预期转变带来的“阵痛期”

　　由1949点启动的逼空式反弹，始于预期，也终于预期。而在经济复苏预期一定程度上被打断之后，调整成为最为合理的选择。事实上，自2009年下半年以来，A股的大多反弹行情始终在“预期产生与预期破灭”之间轮回。2010年10月份，对QE2带来的全球流动性泛滥预期直接催生了“煤飞色舞”行情，2011年与2012年的一季度，对经济复苏的预期直接推动了两轮“春季躁动”行情，但经济复苏的证伪均令上述行情沦为短命反弹。因此，本次A股能否摆脱短命的“百米冲刺”行情，关键在于“耐力”，即经济基本面能否跟上。

　　回顾本轮始于1949点的反弹，预期的作用举足轻重。事实上，我国经济早在去年三季度便已见底，在10月份基本确认了三季度的底部位置，但市场并未立即止住下跌，反而在12月初才开始启动本轮反攻，这期间存在着一定的滞后性。此时，新管理层展现出深入推进改革开放的决心以及停发IPO的举措直接提振市场的风险偏好，在此背景下，对基本面见底的滞后反应叠加政策面的利好大幅改善了市场预期，并直接催发了从1949点到2444点的逼空式反弹。

　　不过，由于先行指标2月PMI值以及1-2月经济数据均低于预期，显示经济反弹力度弱于预期，经济复苏预期对于A股的支撑作用正在边际递减；而政策方面，“新国五条”告诉市场，经济过热的增长不会再现，而2月份通胀的抬头也令货币政策从中性偏松转向中性。在此背景下，此前依靠预期推动的反弹已不可持续，A股欲重拾升势必须仰仗基本面的切实改善，宏观上体现为3月份经济数据的转暖，微观上体现为上市公司一季报的“惊喜”多于“地雷”。而目前正处于从预期向基本面转变的“阵痛期”，在此期间，理智的投资者更倾向于将经济复苏的不确定性归为风险看待。因此，近期市场的持续调整，实际上是将经济复苏低于预期的风险逐步计入股价的过程，直到3月份经济数据的出炉对经济的复苏进行证伪或证实。短期投资者可关注周四公布的3月份汇丰PMI初值，目前市场普遍预期3月份汇丰PMI值为50.9%。