21日最新评级：25股或现黄金买入点

　　章源钨业：钨精矿温和反弹改善盈利能力

　　浙商证券3月19日发布章源钨业（002378）的研究报告称，2012年公司预计实现营业收入17.44亿元，同比下滑10%；预计实现净利润1.32亿元，同比下降54%；基本每股收益为0.31元，净资产收益率为9.5%。业绩下降的主要原因为钨产品

价格下跌幅度大于钨精矿等原材料的下降幅度。

　　近期钨精矿价格有所温和反弹，自年初的11.3万元/吨上涨到当前的11.7万元/吨，涨幅为3.5%，下游补库存以迎接消费旺季的到来是驱动钨精矿价格上涨的主要原因。公司业绩对钨精矿价格敏感，根据分析师的测算，钨精矿每上涨1%，公司业绩将上升3.33%，钨精矿价格温和反弹，利于提升公司盈利能力。

　　预测公司2012-2014年将可实现每股收益0.31元、0.63元和0.95元，对应的动态PE分别为70倍、34倍和23倍。维持公司“增持”投资评级。(浙商证券)

　　罗莱家纺：渠道健康度有所提升

　　目前公司终端库存经过一年多的消化，压力已有所缓解，但因今年上半年零售环境尚未有明显复苏，后续补货情况仍具不确定性，短期业绩尚未出现明显恢复，建议待复苏迹象逐渐明朗时可更多关注。若下半年需求端有所好转，考虑到估值有一定的安全边际，则业绩及股价将具一定弹性。

　　事件:

　　近日我们与公司高管就公司近期经营情况及13年规划进行了深入的沟通。具体要点总结如下:

　　评论:

　　1、市场环境不振，一季度经营形势尚不明朗

　　目前，由于国内零售市场依旧疲软，导致公司一季度终端零售情况及加盟商发货情况总体尚不算理想。其中，1、2月份直营销售相对平稳，单店持平或略有增长，但同期发货却略有下滑。目前看，3月份加盟发货情况尚具一定的不确定性（每月集中出货期通常在月底几天），但整体而言，预计一季报情况一般，收入基本与去年同期持平左右，若3月份发货节奏有所加快，且同期大促效果还可以，收入或将实现个位增长，若仍持续放缓，则将存在略微下滑的可能。

　　2、渠道健康度有所提升，未来加强终端管控是重点

　　去年通过持续一年的严格管控，终端库存压力得到了逐步释放，库存总量有所下降，部分加盟商压力得到一定的缓解，渠道健康度有所好转。尽管目前终端渠道库存的结构仍需调整，但自库存问题爆发以来，公司加强了对终端零售管理的管控力度，并对加盟商等级进行了重新梳理。对于管理实力强的老加盟商，公司将其优秀的管理能力加以总结后，推广至自己的终端及其他加盟商。

　　同时，渠道拓展方面，公司也将更加谨慎，计划将13年新增店数控制在和12年差不多的水平上，并将开大店向开好店（性价比高的店）转型。

　　3、多品牌战略预重新梳理，意在通过加强供应链管理能力提升平效水平

　　目前，公司正积极探索多品牌运作的方案，通过分析多品牌运作成功的百丽等品牌，公司认为决定多品牌体系良好运转的关键，在于供应链管理水平的提升。对此，公司已开始寻找战略咨询公司，希望重新梳理自己的多品牌发展战略，通过提升供应链的反应速度，推升平效水平。

　　目前看，公司主品牌发展相对稳定，附属品牌由于基数低，发展略快于主品牌10个点左右。

　　其中，定位三四线城市的优家品牌，因定位有别于其他品牌，未来公司考虑尝试新的代理方式，弃除其他品牌以城市为单位的代理模式，考虑选择单店授权的形式，解决加盟商资金及信心问题，鼓励其开店。并且希望通过供应链管理的优化，寻找不同于罗莱品牌的更适合此低端定位的运作方式。

　　而电商业务，公司则聚焦在健康度的提升上，力求线上和线下业务得到平衡，不会一味求快求大的发展，从而形成多品牌协同发展的局面。

　　4、经历市场波动后运作战略将更趋稳健，提升单店运营水平是关键

　　我们认为支撑公司前期快速增长的动因主要源自快速的外延扩张、对加盟商发货的弹性及产品价格的提升。

　　但受目前的市场环境制约，以及目前的门店规模，公司的开店速度较快速增长期相对放缓，保持稳定的扩张；库存问题爆发后对加盟商的发货更趋理性；且价格提升对业绩的支撑力度也逐步减弱，因此，只有单店运营水平的提升才可以持续的驱动公司未来的增长。

　　5、盈利预测与投资建议

　　根据今年的发展规划，终端需求复苏状况的不确定性，及所得税优惠的情况尚不确定，我们暂时基本维持13-15年的EPS分别为2.70、2.99和3.56元/股，对应13年PE为13.6倍。目前看，终端库存压力正在陆续缓解，但由于今年春夏订货会占比有所调整，订单同比略有下降，且在目前终端需求尚无本质变化的背景下，后续补单情况仍具不确定性，短期业绩并未出现明显恢复，建议待复苏迹象逐渐明朗时可更多关注。考虑到估值不算高，若下半年需求有所恢复，预计业绩及股价将具一定弹性，维持“强烈推荐-A”的投资评级。基于短期业绩尚无明显恢复，半年目标价可以13年15倍估值为中枢，目标价格中枢为44.87元。中长期而言，考虑到公司在国内家纺行业的规模龙头地位，且通过此番调整后公司渠道健康度有所提升，益于长期可持续发展。

　　5、风险提示

　　1）终端需求持续不振，拖累家纺销售；2）终端库存高于预期的风险；3）多品牌发展费用高企的风险。

　　机构来源：招商证券

　　香雪制药：小儿化食独家新进基药 有望成第三大产品

　　9个中药品种、23个化药品种进入国家新基药目录，利于长远发展公司公告称公司及下属子公司化州中药厂、香雪药业共有32个品种进入了2012年版《国家基本药物目录》，主要产品包括:板蓝根颗粒等9个中药品种和23个化学药品种，相关品种2012年前三季度的销售收入合计6554万元，占公司2012年前三季度销售收入的12%。

　　独家品种小儿化食口服液新进基药超预期，未来有望比肩四磨汤

　　随着小儿化食口服液新进2012版国家基药，未来在全国市场有望迅速铺开，我们预计2012年销售有望达1千万元，长期看有望比肩四磨汤:小儿化食口服液作为公司独家品种，与竞争性品种四磨汤类似，横跨助消化类、肠胃动力类、止泻及通便类三大病种。剂型上小儿健胃消食片、小儿化食丸服用麻烦，口味上四磨汤又不及小儿化食口感好、气味香。汉森制药（002412）四磨汤进入6省基药增补，2012年销售超3亿，小儿化食口服液则仅进陕西、贵州基药，2012年收入仅300万元，潜力很大。

　　我们预计2013年抗病毒增速30%以上，橘红系列增速50%以上

　　公司主导产品抗病毒口服液2011年销售收入3.57亿元，12年前三季度增长40%左右，我们预计12年全年增速近40%，13、14年受益于省外扩张增速30%以上。抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价，12年新增浙江、湖北、河南，招标中不与小厂家竞争。公司橘红痰咳液是独家品种，作为治疗寒咳的特效药，市场刚刚起步，将成为细分市场领军者。我们预计12年销售收入有望过亿，13年有望增长50%。

　　我们预测12-14年业绩分别为0.36元/股、0.50元/股、0.67元/股

　　抗病毒口服液省外扩张加速，橘红系列或将复制抗病毒的成功，小儿化食作为独家品种新进12版国家基药，未来有望成为公司第三大品种，九极生物直销牌照2013年有望获得，中药饮片预计上半年投产。我们预计公司12/13/14年EPS为0.36/0.50/0.67元，目前股价17.09元，对应PE48/34/25倍，维持“买入”评级，合理价值20元。

　　风险提示

　　多元化布局风险、KXO2等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红系列省外拓展不成功的风险。

　　机构来源：广发证券

　　上海梅林(600073)：整合效果初显 主业盈利大增

　　2012 年主营业务扭亏为盈重组效果初显

　　公司12 年收入78.5 亿，增长24%(可比口径)；实现归属于上市公司股东的净利润1.4 亿，下降8%；但扣非后净利润8750 万实现扭亏，11 年亏损7874 万。主要来自核心业务盈利能力改善，公司综合毛利率同比提高1.1 个点，其中食品业务毛利率提高2.6个点，屠宰业务提高1.6 个点。

　　各项资产经营状况良好

　　根据年报及我们估算结果，冠生园12 年实现收入15.4 亿，增长26%；净利润1 亿同比持平，但11 年1 亿净利中含转让上海皇冠制罐股权取得的9000 万投资收益，因此扣非后净利润增长应与收入同步在25%左右；净利率为6.5%。

　　爱森实现收入6.4 亿，增长30%；净利润2333 万，增长12%；净利率为3.6%。

　　苏食肉品12Q4 收入5.55 亿，净利润964 万，净利率1.7%(11年为1%)；淮安苏轼12Q4 收入3.9 亿，净利润477 万，净利率1.2%(11 年为0.8%).

　　梅林罐头估计收入在10 亿左右，略有增长，主要是产能利用率趋于饱和。

　　重庆梅林收入估计在13 亿左右，虽然12 年整体盈利能力不强，但从年底开始随着新管理层的进入，已有明显改善迹象。

　　中长期做大做强肉业休闲食品稳步成长

　　公司2013年计划实现收入100 亿(增长27%)，营业成本84.8亿(12 年营业成本占比85.6%)。我们认为做大做强肉业仍然是公司未来发展核心，我们判断公司会通过内生性增长和外部并购重组两条途径进一步扩大肉类收入规模，打造成为长三角地区领先的屠宰加工企业。在取得规模和区域优势后，通过各区域板块和资产的协同，上重资源、下重渠道，来稳步提高盈利能力。

　　我们认为以冠生园为核心的休闲食品未来将稳步增长，产品和品牌力较强奶糖和蜂蜜制品依靠渠道精耕，品类创新等仍会保持良好成长性。对公司整体而言，休闲食品将是稳定的利润来源。

　　盈利预测：公司在经过12 年的协同整合后，效果已有所显现，在此基础上，我们认为公司13 年会更加注重主营业务盈利能力的提升，营业外因素对净利润的影响会进一步减少。长期看，我们认为公司通过内生和外延式两种方式，收入规模会不断做大，成为长三角地区领先的肉制品屠宰加工企业。而通过上控资源、下控渠道、中间协同，提升产品结构和管理水平，利润水平也会同步于收入实现快速增长。预测13-15年公司收入将达到106、132和161亿，EPS分别为0.28、0.36和0.48元，上调目标价至10.5元，上调评级至买入。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　(中信建投)

　　掌趣科技(300315)调研报告：内生 外延模式展开 页游业务开始发力

　　投资亮点:

　　1外延的发展模式坚定,成长空间巨大

　　2收购的协同效应将逐渐发挥

　　投资要点:

　　功能机游戏领域龙头,现大力向页游领域进发

　　掌趣科技（300315）国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商。公司从2012年开始着力发展网页游戏以及智能机游戏的开发,上线了多款页游游戏和智能机游戏;2013年公司拟收购动网先锋100%股权,大力向页游领域进发。

　　网页游戏市场仍有较大空间

　　2012年中国网页游戏营收规模达到97.86亿元,同比增长75.7%。我们预测行业在2013-2014年将保持较快的增长趋势,40%-50%左右的增长水平。

　　业绩保持稳增长,页游收入功不可没

　　2012年公司实现营业收入22,536.3万元,同比增长22.72%;归属于上市公司股东的净利润8,230万元,同比增长47.79%。页游业务规模稳步扩大,逐渐成长为内生性增长的主要因素,占收入比重由2011年的12%提升到23%。

　　外延收购展开,与动网的协同效应值得期待

　　公司拟收购动网先锋交易中,按承担的责任和风险不同区分了两类股东。动网先锋为国内页游领域领先企业,增厚业绩效果明显,研发团队将得到大幅扩充;其次,渠道得以拓宽,在游戏产品推广、发行方面的能力将大大增强。

　　盈利预测与投资建议

　　预计12-14年的EPS分别为0.50元、0.93和1.29元/股,参照板块和可比公司的估值,享受并购事件驱动带来的估值溢价,给予2013年35-40倍的PE,价格区间为32.55~37.2元/股,给予“推荐”的投资评级。

　　(渤海证券)

　　煤气化(000968)：转型纯煤炭业务 13年业绩可期

　　事件:2012年EPS-0.6852元/股,同比下降270.36%公司发布2012年业绩快报,全年实现营业总收入33.12亿元,比上年同期减少12.35%;公司全年亏损2.15亿元,归属于上市公司股东的净利润为-3.52亿元,基本每股收益-0.6852元,比上年同期减少270.36%。

　　点评:煤价拖累业绩,剥离焦化业务提升整体盈利水平公司2012年全年生产原煤383万吨,同比增长6.53%;其中,精煤生产量为115万吨,同比下降14.5%;中煤生产量为43万吨,同比下降23.13%。主要原因是公司原煤直销量上升。

　　报告期内,公司营业收入同比下降12.35%,由于公司焦化厂、第二焦化厂关停,公司焦炭产品产销量减少,同时为适应变化,公司适时调整营销策略,加大精煤、原煤的销售,精煤外销量同比上升175.45%,原煤外销量同比上升42.76%,焦炭产销量下降幅度达到50%以上。

　　公司全年营业成本同比下降0.36%,主要由于焦化厂、煤矸石热电厂关停后,公司生产用材料、水电费同比减少,受关停影响,生产用人工、折旧、修理费不再计入成本,使得公司销售成本同比减少,销售费用也有所下降,但管理费用受此影响相应增加86.11%。同时,由于煤价下滑,公司资产减值损失同比增加140.49%。

　　专注煤炭业务,内生增长强劲公司关闭焦化业务向纯煤炭公司转型,公司本部目前在产矿井合计产能为343万吨,未来产量增长主要来自于在建的龙泉矿及技改矿井,预计产能将达到1023万吨。其中,龙泉矿设计产能500万吨,目前处于基建中后期,预计13年开始贡献产量。灵石华苑90万吨技改项目及蒲县华胜90万吨技改项目预计均在13年达产。预计2013年公司原煤产量翻倍。同时,明年一次性计提的减值准备取消,公司利润也将受益。

　　预计13年EPS0.90元,目标价11.7元预计13、14年EPS分别为0.90和0.96元,给予公司13年13倍PE,对应目标价11.70元。增持评级。

　　风险提示:未来增量依靠在建及整合矿井,存在一定不确定性。龙泉矿地质条件相对复杂,断层等可能影响公司产量释放。

　　(光大证券)

　　网宿科技(300017)2012年年报及2013一季报点评：传统强劲 移动助力

　　一、事件概述

　　公司公布2012年年报及2013年一季度业绩预告。1)2012年度实现营业收入8.15亿元,同比增长50.29%;实现归属于上市公司股东净利润1.04亿元,同比增长89.59%。2)2013年一季度净利润同比增长40%-60%,符合市场预期,对全年指导性较强。

　　二、分析与判断

　　传统互联网CDN增长强劲,“移动”业务CATM进一步助推高成长

　　报告期内IDC实现收入2.05亿元,同比增长9.94%,占营业收入25.1%;CDN实现收入6.03亿元,同比增长75.7%,占营业收入74.06%。我们预计公司传统互联网CDN业务实现收入5.2亿左右,同比增长50%左右,随着“宽带中国”建设以及用户对高清视频、游戏、交互性更强的应用的追求,传统CDN保持强劲增长势头。而12年公司在移动互联网领域的发力,助推了业绩进一步高速增长,大幅超出市场预期,我们预计公司移动互联网产品CATM贡献收入8000万左右。

　　竞争格局企稳,资本开支稳定,综合毛利率提升

　　报告期内IDC毛利率提升3.76个百分点;CND毛利率提升2.33个百分点。我们认为毛利率提升主要受益两个方面:1)市场已初步形成网宿与蓝汛双寡头垄断的格局,竞争格局企稳,价格战可能性较小;2)资本开支稳定,折旧占成本比重由11年的9.67%下降至8.35%。截止2012年末,网宿CDN网络加速平台的支撑及可扩展能力达到1.8T,实际运行峰值1.6T。公司CDN节点数量超过280个,覆盖全国主要节点。同时海外节点数量为25个,基本满足需求,不会继续大幅投入。

　　加强营销力度致销售费用率略有提升,研发支出资本化比率下降

　　报告期内公司的销售费用率上升1.8个百分点,主要原因是公司针对CATM及WSA等新产品不断加强营销力度。此外管理费用率下降1.2个百分点。研发支出占营业收入的比重与去年同期持平,但资本化的比重出现较大幅度下降:2012年当年资本化的比重为47.43%,2011年同期为63.44%。

　　CDN行业高景气度有望持续,“移动”业务打开新的成长空间,关注海外布局

　　我们认为CDN行业景气度无忧。“宽带中国”建设将触发对CDN的大量潜在需求。长期来看,我们认为目前国内CDN行业的渗透率仍处在较低水平,未来仍有数倍成长空间。同时公司不断加强在移动互联网领域的研发和创新,CATM业务已经进入收获期,目前已经在多省移动公司推广和使用。公司下一个三年计划有望顺利“出海”,推进全球化战略的实施。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持“强烈推荐”评级,预计公司2013-2014年EPS分别为0.95和1.24元,对应PE为26.8、20.6倍。

　　四、风险提示

　　1)CATM业务开展低于预期;2)行业出现价格战。

　　(民生证券)

　　中科英华(600110)：扭亏为盈 进军稀土新材料完善产业链布局

　　报告期内,公司实现营业总收入153,295万元,较上年同期124,021万元增加24%,实现利润总额1,351万元,较上年同期-4,545万元增加5,896万元,公司本期加权平均净资产收益率为0.27%,比上年同期增加3.66个百分点;公司每股净资产1.7177元;实现基本每股收益0.0045元,稀释每股收益0.0045元。主要原因是:报告期内公司铜箔扩大了产量并加大了销售力度,以及公司进入电缆高端领域,生产高端和高附加值的电线电缆产品,增加了铜箔、电线电缆等产品的销售数量,使公司铜箔、电线电缆、电池材料等产品营业收入及毛利增加。公司的2012收入表现稳定增长,但利润增长低于我们之前的预期。

　　公司的2012年的各项的业务的经营情况:

　　2012年公司的铜箔和线缆两大板块的技术、市场、产品等领域的资源整合持续推进,进一步加强业务单元间的战略协同能力,推进重点项目建设、投产和运营。公司还结合外部市场实际情况,完善营销平台和体系建设,推进全面营销管理,整合内外部市场信息资源,以加快存货周转,资产盘活。

　　一:铜箔板块:联合铜箔(惠州)有限公司国家级研发中心项目正在按照计划顺利实施,青海电子材料产业发展有限公司西宁(二期)“15,000吨/年高档电解铜箔工程项目”已全面竣工试产。

　　二:电线电缆板块:郑州电缆有限公司特高压项目新上500KV的VCV立交生产线和35KVCCV悬链生产线已进入调试阶段。

　　三:核电缆附件板块:公司核电缆附件产品于2012年底顺利通过了国家电线电缆检测中心的全系列检测,同时,公司自2011年陆续获得了中国核工业集团公司、国家核电技术公司所属的12套在建机组壳外核电缆附件的供货合同订单并陆续供货;在国内建设的世界首台首套第三代先进核电AP1000技术机组中,公司研发的AP1000壳外核电缆附件产品成功取代美国瑞侃(Raychem)公司产品,解决了国内对进口核电附件产品的依赖。

　　四:锂电板块:推进湖州创亚动力电池有限公司投建的电池新材料产业基地建成年产千吨级动力电池负极材料以及电解液新装置并逐步投产。

　　五:筹划重大事项,延伸产业稀土板块:公司以16.88亿元的资金将用于收购厚地稀土100%股权,并保证收购的厚地稀土下属的西昌志能拥有矿山保有储量不低于60万吨稀土金属量,且矿山的国家核定开采量2011年为5000吨、2012年为8000吨,2013年不低于1万吨,力争达到1.2万吨至1.8万吨,通过收购公司将变成为具有一定储量和一定开采规模的稀土企业,未来准备申请新增储量备案并投入资金用以稀土深加工生产线建设项目,使德昌厚地稀土成为技术装备先进、环境和安全有保障的稀土采矿及深加工综合企业,以期成为公司主营业务持续发展的新的利润增长点,进一步完善公司在新材料领域的产业链布局。

　　公司未来的经营的发展战略:

　　经过前阶段发展的持续技术创新和资源积累,公司进一步明确新材料驱动、附加值提升、产业链延伸的战略发展导向,公司继续坚持以铜产业链为依托、以高档电解铜箔和中高附加值线缆加工和稀土开采为基础的综合化业务发展模式,坚持强化管理、降本增效、整合资源、盘活存量的工作思路,着重把握结构性机会,努力实现工作创新与市场突破

　　公司的核心竞争力:

　　一:中科英华（600110）曾是中国科学院系统及国内热缩材料行业首家上市公司,是我国热缩材料研发生产的发源地,控制着全国的热缩母料配方技术,经过多年的技术研发与市场积累,公司所属高档电解铜箔产品(国内市场的占有率曾多年排名第一)、中高端线缆及配件产品、动力电池材料等系列产品具备有较为明显的技术与成本优势。

　　二:中科英华2010年与清华大学成立联合成立“电动汽车 研究院”,清华大学在电动汽车技术领域的技术、信息与人才优势。清华大学在电动汽车领域有着非常重要的地位,很多科技成果达到了国内领先 水平。其中的欧阳明高,是“十一五”863《节能与新能源汽车》重大项目总体专家组组长,汽车安全与节能国家重点实验室主任。

　　2013年公司的经营计划

　　1、2013年度,公司收入计划为19亿元,费用计划为18.5亿元。公司将继续贯彻执行“盘活存量、坚持创新、内涵发展、集中突破”的工作方针,推进组织建设和管理能级提升,优化融资结构以降低财务费用,盘活资产以提高运行质量,加快存货和应收账款周转以提高运营效率。

　　2、主营业务中,公司将继续推进青海电子、郑州电缆、长春科技产业园等重点项目的建设和运营,公司争取于2013年上半年公司获得国内核电缆附件领域产品许可证,届时公司将具备完全独立自主研发的壳内、壳外全系列核电缆附件产品的供应能力。2013年度,公司将重点构建以青海电子、联合铜箔、江苏联鑫、湖州创亚为主体的电子材料板块和以郑州电缆、湖州上辐和长春中科为主体的电线电缆板块的业务框架体系,进一步提升品牌产品附加值,持续优化产品结构;同时,继续推进各业务板块间的资源整合与策略协同,搭建统一的营销平台,进一步强化营销体系。

　　3、在前阶段内控工作开展基础上,公司将围绕年度内控工作重点和内控体系持续完善全面开展年度内控工作,确保公司内控制度和流程规范执行,继续保持公司对内控建设工作管理的强度和力度,确保公司内控工作持续改善。同时,结合公司主营业务当前及未来一定阶段运营管理的实际需要,进一步优化管控模式,提高公司整体决策效率与执行力,强化从整体决策到项目现场管理的有效落实执行,使公司能够在市场竞争中有效决策和高效执行。

　　4、积极拓展融资渠道,提高融资效率,优化负债结构,降低财务成本,满足运营资金需求,继续梳理公司资产结构,推进资产盘活工作,并充分争取外部资源支持。

　　5、继续推进非公开发行股票购买资产相关工作,按工作计划完成各阶段重点工作,争取年内完成审核程序及发行工作,以及使用募集资金收购德昌厚地稀土矿业有限公司100%股权,并结合具体工作进展情况推进对有关稀土矿产项目的现场管理强化与技术改造,投入资金用以稀土深加工生产线建设项目,促进德昌厚地稀土成为技术装备先进、环境和安全有保障的稀土采矿及深加工综合企业,以期成为公司主营业务持续发展的新的利润增长点,进一步完善公司在新材料领域的产业链布局。

　　盈利预测

　　我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.05/0.08/0.1元,考虑到公司因收购厚地稀土短线暴涨一倍,短线得注意,给予2013年120倍PE, 2013年维持“中性”评级。

　　风险提示:

　　经营风险,市场竞争风险,原材料价格变动风险,管理风险,锂电行业产能过剩风险

　　(长江证券)

　　福耀玻璃(600660)：业绩、分红保持稳定
　　
　　事件

　　公布2012年报,每股收益0.76元公司2012年实现营收102.47亿,同比增5.8%,归母净利15.25亿,同比增0.8%;EPS0.76元。公司同时公布2012年利润分配方案,拟每股派现0.50元(股息率6%)。

　　简评

　　汽车玻璃收入同比增8.8 12年,公司加大营销力度,加强功能性、高附加值产品开发,使收入增长超越行业销量增速。按产品分,汽车玻璃收入95.2亿,同比增8.8%;浮法玻璃收入22.7亿,同比增18.2%。按区域分,国外收入33.3亿,同比增9.3%;国内收入67.4亿,同比增3.6%(其中国内汽车玻璃同比增8.0%)。

　　毛利率提升1.6个百分点

　　2012年,公司制造环节人工、能源成本大幅增加,分别同比增23.9%、11.8%。在此背景下,公司综合毛利率仍较2011年升1.6个百分点至38.2%,主要得益于万盛第2条浮法玻璃生产线点火,增强内部供应保障能力,浮法玻璃内部供应比重提升(68.8%至82.8%),汽车玻璃制造成本降低。预计随着2013年万盛2线全年运行,浮法玻璃供应比重有望继续提升。

　　管理费用大幅增加1.93亿

　　2012年公司成本费用率为82.21%,比11年下降0.02个百分点。其中,销售、财务费用率分别下降0.08、0.04个百分点至7.6%、2.4%,表现平稳。但2012年管理费用9.95亿,较去年同期大增1.93亿,费用率也提升1.43个百分点至9.7%,主要由于职工薪酬、研发支出分别增加6488、5618万(同比增25.4%、31.2%),对管理费用形成压力。

　　盈利预测和评级

　　预计公司2013-2014年EPS0.88、0.98元,对应PE估值9.5、8.6倍。公司行业龙头地位稳固、技术领先、自配率仍有提升空间,未来业绩有望保持平稳增长,且稳定的分红政策保障了较高的股息率,给予12X13PE,对应目标价10.60元,较目前股价有26%上行空间,维持买入评级。

　　(中信建投)

　　大东方(600327)：市场的变化发展推动零售资产价值从隐性到显性

　　市场的变化和发展推动零售资产价值从隐性变为显性:我们在之前的报告中曾经分析,大东方（600327）资产价值约在40亿元左右,相较目前市值而言被严重低估。

　　其实,不少零售公司都有类似情况,资产价值远高于市值,而且长年维持这种低估的状态,并没有构成股价上涨的驱动力。为什么我们在此会特别强调大东方的资产价值?我们认为这里存在一些不同和变化:其一,规模大小不同。资产价值绝对额越大的企业,通过并购或整合进而使资产价值变现的难度就越大。例如,友谊股份（600827）拥有众多上海最优质的商业资源,但其资产价值数百亿元,很难被别人并购。其二,体制不同。国有企业往往承担着当地政府纳税、就业、城市形象等职能,是不少地方政府的优质资产,往往不会轻易易手,而民营企业更容易发生股权或者价值的交易,其资产价值也更容易从账面价值通过交易显性化为市场价值。其三,市场环境发生改变,对资产价值的认识和评估也在发生改变。2012年,零售公司在二级市场被弃之如敝屣,但是产业资本增持最多的就是零售公司。既有大股东或者高管增持,也有第三方增持或举牌。

　　零售公司的价值越来越被认可,这一趋势在未来几年可能会延续。此外,随着零售市场日趋成熟,行业内兼并收购行为将会更多,并购将成为行业发展趋势,王府井（600859）收购春天百货只是一个开端。环境的变化和发展更有利于零售公司沉寂多年的资产价值从隐性变为显性,资产价值型公司将受到更多资本的青睐。大东方兼具大小适宜、民营体制、品牌好、严重低估等条件,值得格外注意。

　　零售资产专用性小、变现价值大,股权资产价值的变现力更高:零售商拥有的资产多是位于各城市优越位置(商圈或市口)的商业物业,且商场的资产专用性很小(不像制造企业的固定资产),变现能力强。除了物业资产之外,大东方很重要的一点是拥有约价值4-5亿元的股权资产(江苏银行、国联信托、广电网络（600831）),股权资产的流动性更高,更容易从隐性变成显性。

　　隐性资产价值构筑安全边际,显性资产价值提供催化剂,零售业务估值依然较低,维持增持:我们预计,大东方2012-14年EPS为0.26、0.36、0.44元,对应目前PE为19、14、12倍。如果从市值中扣掉其股权价值,则其经营业务对应13年估值是12倍,如果考虑到餐饮食品业务估值倍数更高,其零售业务估值大约是10倍,依然较低。市场环境的变化将会推动大东方资产价值从隐性变为显性,市场对其价值的重新评估将提振其估值水平。我们对其维持增持评级。

　　(申银万国)

　　奥飞动漫(002292)：渠道变革和产业并购是看点 13年有望继续保持快速增长

　　一、公司2012年业绩高增长主要来自动漫玩具和婴童产品,以及管理费用率、销售费用率的下降。

　　1、动漫玩具实现收入7.35亿元,其中陀螺产品2012年就实现收入近3.9亿,占了一半;2、婴童产品实现收入0.85亿元,同比增幅达114%;3、管理费用率、销售费用率分别同比下降0.78个百分点和0.52个百分点。二、公司2013年上半年在陀螺继续保持不错销售、新主打产品手指滑板推出的情况下将继续保持收入快速增长,在期间费用率下降的情况下将推动净利润更快速增长。

　　1、公司今年上半年陀螺产品将有望保持不错的销售势头:1月份陀螺产品继续大卖,2月份销售受春节放假影响有下滑,预计3月下旬开始随着终端推广活动及动画片在央视播放有望扭转销售下滑势头;2、公司在4月初将推出新主打产品-手指滑板,届时全国首部手指滑板主题动画片《翼空之巅》也将播出;3、婴童业务的持续高速增长。

　　三、奥飞动漫（002292）未来业绩增长驱动力主要来自:更多卡通衍生产品推出、渠道扁平化、动漫玩具出厂价提价、终端数增长、婴童产业内生增长及投资并购、期间费用率的持续下降等。

　　四、我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.75元、0.96元,当前股价对应2013-2015年PE分别为34倍、27倍、21倍,估值处于行业中高端。考虑到公司是目前国内最具完整产业链的动漫公司,平台性越来越强,首次给予“推荐”投资评级。公司目前正在进行的渠道变革以及在婴童产业的并购将会给业绩带来很大弹性,同时公司可能会推出相关资本运作规划,建议积极关注和把握。

　　风险提示:春节因素可能影响1季度业绩,陀螺和手指滑板推广时点衔接不利可能导致整体业绩低于预期,解禁减持风险

　　(华创证券)

　　铁汉生态：业绩符合预期 强烈推荐

　　【铁汉生态(300197)研究报告内容摘要】

　　事件：

　　公司发布 2012 年报，实现营收12.04 亿元，同比增长45.9%，净利润2.16 亿元，同比增长53.9%，合EPS1.03 元。其中Q4 实现收入4.59 亿元，净利润0.84 亿元，同比分别增长68%、62%。www.microbell.cn（迈博汇金）另外公司预计2013 年Q1 净利润同比增长20%-50%，公司2013 年收入和净利润增长目标分别为50%、41%。

　　评论：

　　1、业绩符合预期，BT 项目贡献力度大

　　公司基本完成年初制定的目标，业绩符合预期。其中，BT 项目贡献最大：1）实现收入6.23 亿元，占总收入52%，而2011 年仅占1%左右；2）实现投资收益0.29 亿元，在毛利率下降0.75 个百分点、期间费用率上升1.42 个百分点的情况下促进净利润上升0.89 个百分点。

　　2、生态修复收入占1/3，综合优势明显

　　公司 12 年生态修复工程实现收入3.88 亿元，占工程施工收入的33%，同比增长52%，占比和增速分别提升1 个百分点和3 个百分点。

　　我们认为“技术 资金 政策”三项全能的园林企业在生态投资中最为受益。技术不构成铁汉生态（300197）和蒙草抗旱的竞争门槛，目前铁汉生态资金占优，业绩确定性和冲击力更强。

　　3、业绩增长能力和动力充足

　　市政园林（含生态修复）行业属于黄金年代，集中度低，属于资金驱动。公司处于脉冲式成长期，资金优势一方面有望在大订单和订单去化方面持续体现，另一方面可以通过并购、合作等方式做大做强，未来业绩增长能力充足。同时，公司股权激励行权条件属业内最高，管理层动力充足，体现在2013 年，即收入增长50%，净利润增长41%的较高目标。

　　4、维持强烈推荐的投资评级

　　一是行业处于黄金年代，受到政策利好刺激；二是公司IPO资金充裕，商业模式上处于脉冲式成长过程，2013 年成长性好确定性强；三是股权激励使得管理层利益与公司利益更趋一致；四是2013 年上半年股价催化剂多。预计2013 年EPS1.44 元（摊薄EPS0.96 元），32.6 倍PE 对应股价46.94 元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　5、风险提示

　　应收账款回收风险、政策力度及投资进度低于预期。

　　招商地产(000024)：厚积薄发 具备持续高增长潜力

　　事件描述

　　招商地产（000024）披露 2012 年报显示，公司实现营收252.97 亿元，同比增长67.4%；实现净利润33.47 亿元，同比增长34.42%。基本每股收益为1.93 元/股，同比增长27.81%。另外，公司决定每10 股派3 元现金。

　　事件评论

　　毛利率下滑缘于产品结构调整。公司销售金额和结算收入分别同比增长了73%和67.4%，而净利润的增长速度仅为34.42%，这主要是由于产品结构的调整：刚需产品和非深圳项目占比的增长。2012 年公司签约均价为14700 元，同比下滑了16%，预计未来毛利率将进一步下滑，但是公司毛利率仍将显著高于行业均值。

　　财务状况持续好转。由于销售的好转，公司现金流状况改善，每股经营性现金流转为正值，预收账款也同比增长了69%。公司偿债压力趋缓，货币资金/(一年内到期长债 短期借款)值为1.96，真实负债率和净负债率分别降至46.98%和19.1%。通过优化借款期限及其结构，调整本外币借款金额比重，公司将全年资金综合成本控制在6%以内。

　　快周转战略已经奏效。2011 年公司战略调整之后，周转速度逐渐提高，从拿地到预售缩至9 个月时间。尽管公司毛利率和净利率略有下滑，但是ROE 水平依然保持了增长的态势，这主要归功于周转率的提升：2012年公司存货周转率同比提升了31.3%。

　　2013年可售货值充足。2012 年公司新开工、竣工和在建面积分别为235万平米、256 万平米和500 万平米。2013 年公司计划新开工、竣工和在建面积分别为405 万平米、184 万平米和700 万平米。预计2013 年可售货值在700 亿元左右，销售收入将超过公司制定的400 亿元目标。

　　未来发展后劲充足。在大股东的支持下，公司拿地和融资的优势逐渐显现，成功走上了高周转的道路。遵循“稳守一线城市、积极拓展二线城市、择机进入三线城市”的城市发展方针，公司已进驻城市增至19 个，总项目资源建筑面积超1200 万平方米，并成功打造了“住宅与商业并举”、“绿色地产”和“社区综合开发”三大独特的经营模式，未来发展后劲非常充足。

　　维持推荐评级。预计公司2013、2014 年EPS 分别为2.63 和3.36 元/股，对应PE 分别为8.82 和6.91 倍，维持推荐评级。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　(长江证券)

　　光大新研股份：信用担保对冲潜在政策风险 冲刺2013高增长

　　事件:公司发布公告:董事会通过《关于对外提供担保》的议案,同意向购买7300、8300型玉米收获机以及3000青贮收获机客户提供不超过3,000万元的贷款连带责任担保。

　　“全额购机”带来潜在的政策风险,积极探索新销售模式对冲风险:与以往补贴在购买同时发付的做法不同,“全额购机”是农民先全价购机,再根据发票向政府领取补贴。由于农民对新政策不适应、全额支付资金负担较重、申报手续繁琐等原因,今年“全额购机”试点从去年的10个左右省份推广向全国约26个省份,可能会在一定程度上抑制农机购臵需求的释放。如我们之前预期,公司针对今年“全额购机”试点扩大所可能带来的行业面的不确定性正在积极制定应对措施,考虑采用多元化的销售模式来刺激需求、对冲政策风险。

　　3000万元担保额度风险可控,适度刺激锁定边际需求:我们认为公司申请贷款担保的原因有两重:1)帮助资金较为紧张的“边际”客户申请到购臵贷款,适度放大需求量;2)为担心政策扰动的客户提供“定心丸”。根据议案,平均抵押贷款额度为玉米机-10万元或青贮玉米机-20万元,按照玉米机30万元、3000青贮机45万元的单价计算,3000万元的担保额度最多可以撬动销售额0.9亿元,约占公司12年销售额的22%。而担保总额3000万元,仅相当于公司目前在手现金的约5%,总体风险可控。

　　多元化销售模式将助力公司加速驶入高增长的快车道:我们认为信用担保的尝试仅仅是公司开拓多元化销售模式、助力公司品牌尽快占领市场的一个方向。相对于工程机械行业高达 90%的信用销售比例(融资租赁 分期 赊销),农机行业的销售创新尚处于初级阶段,可发挥的空间还很大。我们认为,销售模式创新叠加上下游的高景气度,无疑为公司今年销售实现高增长增加了一份保险。

　　基本面向上拐点确立,股价回调迎来介入时机,重申推荐:我们重申公司2013年基本面大反转的判断:1)全年新机补贴增长 25%,其中增量中更大比例将用于自走式玉米收获机等稀缺品种,而玉米价格坚挺也保证玉米机下游用户的高收益,预计自走式玉米机行业仍将维持高景气度、全年增长 30%;2)公司去年放慢脚步、严抓质量为今年爆发打下坚实基础,销售模式创新更对边际需求形成刺激,预计公司全年收入增长 50%(EPS 60%)。短期主题投资的退潮引发股价超调,公司高成长性的投资价值逐渐显现,重申“买入”,目标价20元

　　(光大证券)

　　杭锅股份：业绩符合预期 在手订单为13年业绩平稳增长打下基础

　　投资要点

　　事件:

　　公司2012年实现营业收入117.2亿元,同比增195.46%,实现营业利润4.82亿元,同比增5.07%,实现归属母公司净利润3.39亿元,同比增3.10%,基本每股收益0.85元。

　　其中,公司四季度单季度实现营收33.43亿元,同比增127.45%,实现营业利润1.18亿元,同比降16.37%,实现归属母公司净利润0.87亿元,同比降18.62%,基本每股收益0.22元。

　　点评:

　　2012年公司实现营收117.2亿元,同比增195%。公司营收的迅猛增长系公司2012年拓展大宗材料物资(焊材、钢材和铁矿石等)自营贸易业务及代理采购业务。此业务自2011年下半年起进行,2012年实现营收82.4亿元,同比增1421%。而公司原有业务结构营收变化亦出现差异,电站辅机、总包、余热锅炉营收分别上升65.72%、62.84%、17.83%,工业锅炉、电站锅炉、部件营收分别下降40.35%、44.42%和48.98%。分析原因,公司工业锅炉(指垃圾焚烧锅炉)业务,由于受国家外部经济环境、政策和社会公众对垃圾焚烧炉接受程度影响,垃圾焚烧项目推进速度放缓,公司在手订单延期执行,导致收入下滑;电站锅炉业务受整个电力行业投资放缓的影响收入下滑;而作为公司未来重点发展业务之一的总包业务2012年营收同比大幅增加,2013年宣钢项目和福建鑫钢项目有望为公司创收4000~5000万元,公司总包项目业务有望持续显著增长。

　　公司在手库存订单75.36亿元,除去物流贸易业务,公司原有业务在手订单为51亿元,同比增5%。公司锅炉产品的生产周期约5~8个月,51亿元的在手订单基本保证公司2013年营收平稳增长。在所有数据中,作为公司具有核心竞争优势的余热锅炉业务新签订单量比去年下降13%值得注意,这是因为行业竞争结构的恶化。具体来讲,随着我国火电基建新增装机容量总体呈逐年递减趋势,面对火电站建设高峰过后的拐点,传统电站锅炉的前景不是太乐观,一线锅炉厂商开始向下游延伸,抢占部分余热锅炉市场,而其他锅炉企业也在积极介入,公司面临前后夹击的市场竞争格局。不过,面对竞争局势的改变,公司已经及时采取策略予以应对,使得2012年新签订单量下滑幅度不大。不过,竞争带来的毛利率下滑风险存有一定概率。

　　2013年,公司将抓住当前大气治污以及天然气发电快速增长的机遇,继续促进公司余热锅炉,特别是燃气轮机余热锅炉订单增长,同时推动EPC、EMC业务发展和物流贸易业务。

　　公司原锅炉制造行业毛利率比去年提升0.75个百分点至23.8%,贸易服务及其他业务毛利率2.49%。大体上讲,受益于钢材价格持续回落影响,公司余热锅炉毛利率提升1.66个百分点至25.59%,而其他传统制造业务由于订单类别的差异和行业竞争结构的变化等出现一定的变化。公司贸易服务业务与物产中拓（000906）主营类似,后者2012年前三季度毛利率为1.36%(2011年毛利率为1.71%),通过对比可以看出,公司虽然初涉贸易业务,但借助自身优势,盈利能力较好。

　　2012年实现归属母公司净利润3.39亿元,同比增3.10%。相似地,由于公司物流贸易业务的迅猛增长,公司2012年期间费用率与2011年相比不具有可比性。具体来讲,2012年销售费用率为0.52%,管理费用率为2.78%,财务费用率为0.16%。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.94、1.07和1.30元,同比增加11%、14%和21%。鉴于未来3年余热锅炉市场需求较为稳定,公司属于行业龙头,且钢材物流贸易业务稳步推进,我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示:1)天然气发电项目建设速度缓慢,使得对燃气轮机余热锅炉的需

　　(兴业证券)

　　雅化集团(002497)：高毛利率企业盈利继续稳步提升 整合预期呼之欲出

　　事件

　　3月18日晚,雅化集团（002497）发布2012年年报,全年实现营业收入10.99亿元,同比下降0.56%;归属上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长10.52%,每股收益0.44元。分红预案为每10股派发现金红利2元(含税)。四季度单季营业收入2.83亿元,环比增长1.82%,归属上市公司股东的净利润0.46亿元,环比减少19.36%,基本符合我们的预期。

　　简评

　　爆破业务增长较快,弥补雷管销量下滑

　　公司12年营业收入同比略有下滑,主要由于雷管类产品销售量下滑所致。分产品来看,炸药依然是公司收入的主要来看,占主营业务收入的69.92%,虽然雷管类产品销量下降23.68%,但是爆破业务的快速发展弥补的这部分的缺口,12年公司爆破业务增长26.98%;分地区来看,由于12年四川地区民爆产品需求低迷,省内份额有所下滑,公司加大了省外的销售力度。

　　我们认为,总体来说,公司民爆类产品的销量下滑,主要还是国家宏观经济增速放缓,下滑需求低迷所致。公司加强营销,在一定程度上克服了这种困难,收入没有出现大幅下滑。

　　生产管理得当,综合毛利率进一步提升

　　公司民爆产品的毛利率一直以来行业领先,本年度公司销售毛利率为44.47%,较11年的42.19%增加2.28个百分点。诚然,毛利率的提升确实有原材料价格下降的因素,公司民用炸药的主要原材料硝酸铵采购价格同比下降169.75元/吨,使炸药生产成本有所降低,提高了产品毛利率。但今年同样也是炸药销售低迷的一年,公司为了加强销售,拓展省外渠道,运输成本有所上升。所以,我们认为公司毛利率提升最重要的一点是生产管理的得当。公司对生产、流通、爆破服务等环节的企业实施了有效整合,特别是对凯达化工的并购整合,加强了区域市场的控制,提升了公司抗风险能力和盈利规模。另外,公司对资金的管理和资产利用效率的提高都进一步的提高了公司的整体盈利能力,从而使公司在收入略减的情况下实现利润的持续增长。

　　公司债券即将发行,未来进一步并购整合值得期待

　　公司同时公告将发行公司债券,预计募集资金8亿元。从公司目前的情况来看,现金流良好,本期经营现金流量净额较上期增幅35.69%。发行公司债券,很有可能是为进一步并购整合提供资金支持。12年公司已通过并购凯达化工,新增4.7万吨的炸药产能,目前公司炸药产能达到16.7万吨,另外收购安翔民爆(51.36股权)和资盛民爆(71.95%),有利于进一步拓展产品销售和爆破一体化市场,不断提升雅化集团的综合实力和行业地位。未来公司还将着力通过并购重组,提升自己的综合实力。

　　预测2013-14年EPS0.57、0.69元,维持增持评级

　　我们认为,行业横向整合和民爆一体化服务将是未来的趋势,公司作为西部地区的民爆龙头,未来将会有更突出的表现,另外,公司作为炸药销售主导型的企业未来爆破工程服务还将有很大的拓展空间。随着新型城镇化带动下游需求的提升,13年民爆行业有望走出低谷实现新的增长,预计公司2013-15年EPS0.55、0.67、0.77元。维持增持评级。

　　(中信建投)

　　时代新材业绩快报点评报告：业绩低于预期 中期依然看好

　　一、 事件概述

　　公司于3月18日晚发布2012年度业绩快报:12年营业收入37.2亿元,同比增长8.49%;归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比下降32.34%;EPS0.31元。

　　二、 分析与判断

　　业绩低于市场预期15%左右,预计确认节奏和综合毛利率下滑是主要原因

　　营业收入同比增长8.49%,净利润却大幅下滑32%,相当于12Q1-Q4单季营收分别同比增长-16%、2%、9%和56%,净利润分别同比增-29%、-68%、3%和-18%。

　　我们判断这可能与公司的确认节奏有关,同时综合毛利率下滑也是主要原因之一。当前,轨道交通市场是公司营业收入的主要来源,国内市场的产品包括铁道线路产品、铁路车辆弹性元件,出口产品以车辆弹性元件为主,毛利率仅为20%左右,远低于轨道交通国内市场的毛利率,但近两年创造的营业收入却大幅增长。我们判断相对低毛利的出口产品占比提升较快,综合毛利率因结构性因素下滑幅度较大。

　　铁路投资短期受制于铁道系统改革,中期加快复苏仍为大概率事件

　　公司下游轨道交通市场短期受压:受铁道系统改革的影响,13年全国铁路资产投资增速大幅放缓,2月份仅完成固定资产投资额166亿元,比2012年2月下滑6%;单月基建投资额110亿元,同比下滑9%。作为稳增长的主要手段之一,我们认为全国铁路投资有望在铁道系统改革定调后重回增长通道,搁置已久的动车组招标有望正式启动,下游轨交市场中期重新回升为大概率事件,公司13年业绩有望大幅受益。

　　产业多元化拓展顺利,乘用车、军工市场有望逐步打开新空间

　　公司在大力拓展乘用车配套、军工、环保产业,乘用车内饰件产业拓展顺利,预计13年将顺利贡献营收;根据中证网3月18日的公开报道,时代新材（600458）子公司通过军品生产现场审查,标志着公司已经获得进入军品市场的全部资质,通向军品市场的大门将全面打开。公司的产业多元化战略实施顺利,长期增长空间逐步打开。

　　三、 股价催化剂及风险提示

　　股价催化剂:线路产品中标;动车组招标;新产品技术突破。

　　风险提示:铁路系统改革推进不及预期,延缓铁路投资;动车组弹性元件国产化推进不及预期;风电、汽车等下游行业需求低迷。

　　四、 盈利预测与投资建议

　　我们对公司盈利预测进行向下修正,预计12-14年EPS分别为0.31、0.45、0.63元,净利润增速分别为-32%、49%、39%,当前股价对应12~14年PE分别为36、24、17。公司业绩短期受压,但中期仍将有望受益铁路投资的回升,长期受益于产业多元化拓展,新材料核心技术能力可提升其估值溢价,按照13年30-35倍PE给予13年14-16元目标价,维持“强烈推荐”投资评级。

　　(民生证券)

　　中海发展(600026)：4季度主业扭亏 全年实现微利

　　事件描述

　　中海发展（600026）公布2012年年报,公司2012年实现收入111.57亿,同比下跌9.23%,毛利率同比下跌14.35个百分点至-0.93%,归属于母公司净利润为0.74亿,同比下跌93.06%,实现EPS为0.0217元,扣非后EPS为-0.129元。

　　4季度实现收入47.17亿,同比上涨0.56%,毛利率同比下跌7.92个百分点至4.75%,归属于母公司净利润同比上涨106.79%至4.80亿,EPS为0.1410元。

　　事件评论

　　全年实现微利。公司全年周转量同比增加11.73%,但是货物平均运价下跌18.81%(主要源自内贸煤炭单位运价大降34%)导致营业收入最终减少9.23%。燃料费用同比上涨5.7%,最终总体毛利率下跌14.35个百分点跌至-0.93%。公司全年实现微利的主要原因为:1)公司对自有船舶的使用年限与净残值进行会计调整使成本下降了5.92亿;2)冲回递延所得税负债使全年所得税同比减少了6.20亿;3)变更投资性房地产的后续计量模式使净利润增加3.36亿。

　　4季度主业扭亏。单季度来看,4季度实现收入26.71亿,是2012年最低的一个季度,不过当季营业成本仅25.44亿,带动4季度实现毛利率4.75%,是2012年唯一一个毛利率高于1%的季度,最终4季度实现净利润4.80亿,EPS为0.1410元。

　　沿海散货运价低迷,VLOC船队贡献稳定盈利。内贸煤2012年周转量同比下跌6.50%,单位运价大跌34.39%(沿海市场运价下跌28%),导致收入同比下降38.66%,是收入跌幅最大的业务;外贸矿石周转量与单位运价分别上涨75.34%和1.37%,收入同比上涨77.75%,主要受益于签订长期协议的VLOC船队新交付5艘运力,这也是除了内贸原油以外唯一毛利率为正的货种。

　　复苏仍需耐心等待。我们预计公司2013-2015年业绩分别为-0.05元、0.11元和0.18元。考虑到国际散货市场运力处于去产能的后期,运力压力传导至沿海散货市场,同时进口煤炭限制了沿海市场的需求增速,我们判断沿海散货市场运价仍难大幅改善;国内油运量可随渤海19-3油田的复产缓步复苏;而国际油运市场由于需求缺乏弹性,超预期的概率偏低,预计公司整体盈利仍将主要来自VLOC船队和国内原油运输。行业复苏仍需耐心等待,维持“中性”评级。

　　(长江证券)

　　宋城股份(300144)：开启“管理输出”扩张模式维持“买入”

　　公司拟对福州项目进行委托经营管理

　　公司拟对福州新海岸旅游开发有限公司下属水公园进行委托经营管理,管理模式和范围包括项目规划设计和日常经营管理,该项目一次性设计费300万元,基本管理费200万元/年,奖励管理费(超出3000万元营收部分的5%)。

　　未来公司可能在该水公园里推出千古情文化演艺

　　我们认为公司未来在该水公园里推出千古情文化演艺的概率较大。前期,公司不必承担水公园市场培育阶段的亏损风险,可以获得稳定的管理费收入;

　　后期,如果借助水公园培育起来的游客量基数,文化演艺的培育期有望缩短。

　　开启“管理输出”扩张模式,预计对股价有正面影响

　　该合作开启了“管理输出”的扩张模式,有利于公司更轻更快地发展,体现了公司在人工景区领域的丰富经验和品牌优势。我们认为,管理输出模式将为公司带来新的利润增长点,有助于公司盈利能力的提升,预计对股价有正面的催化作用。

　　估值:维持目标价16.3元,维持“买入”评级

　　我们维持2013-15年EPS预测0.57/0.72/0.88元,基于VCAM现金流贴现模型,得到目标价16.3元(WACC=8.8%)。目标价对应13/14年PE为29/22倍,过去两年公司平均动态PE为30倍。我们维持“买入”评级。

　　(瑞银证券)

　　富春通信(300299)受益4G建设提速

　　富春通信（300299）股份有限公司(富春通信，300299)主要为中国移动、联通、电信等电信运营商提供通信网络建设前期的规划咨询、可行性研究、勘察设计等,最近5年公司营收的70%～80%来自中移动，收益弹性较大。

　　我们认为，公司处于投资周期前端，将最早受益于此次4G网络投资提速,公司未来三年业绩增长有保证。另一方面，受行业不景气及成本高企等因素影响，2012年为公司业绩低谷。而随着2012年4G高毛利率订单将于2013年确认收入，以及成本、费用得到有效控制，2013年公司净利润有望实现翻倍增长。基于此，我们首次给予公司“增持”评级，按2013年30倍PE估值，6个月目标价19.5元。

　　我们预测公司2013年业绩翻番，主要是：1.公司2012年设计的4G基站订单将有望年内确认收入；2.中移动计划2013年新增超过20万个TD-LTE基站(2012年为2万个)，推出可商用网络。公司是中国移动设计院排名首位的合作单位，我们预计公司2013年有望获得约1.6万个4G基站订单(占比约8%)，并保证公司2014年业绩增长30%以上。

　　位处4G产业链最上游

　　2013年巴塞罗那世界移动通信大会(MWC2013)上，中移动宣布“双百”计划2013年中国移动TD-LTE网络覆盖将超过100个城市，TD-LTE终端采购将超过100万部，向产业界传达了极强的正面信号。全国两会期间，工信部部长苗圩公开表态年内将发放4G牌照，同时中移动广深两地开始放号，用户可以提前体验TD-LTE智能手机。一系列事件预示国内4G网络建设将加速推进。

　　3月14日，中移动公布了2013年度资本开支计划，上市公司资本开支为1902亿元，同比大幅增长49.29%，超出市场原本预期的20%左右的增长，全面利好通信行业。移动通信网络投资799亿元，同比增长42.51%，其中TD-LTE移动网络建设费约为415亿元(去年TD-LTE投资约50亿元)。我们预计2013年中移动总资本开支规模在2200亿元以上，增速快于市场预期，同样利好通信行业。

　　目前，国内通信网络建设技术服务市场的主要参与者包括：一是三大运营商所属的通信网络建设技术服务机构，主要有：中国通信服务股份有限公司(中通服)、中国移动通信集团设计院有限公司(中移院)及中讯邮电咨询设计院有限公司(中讯院)；二是国有背景的第三方通信网络建设技术服务提供商，主要有杰赛科技（002544）、中华通信系统有限公司、中国普天等；三是民营第三方通信网络建设技术服务提供商，如富春通信、国脉科技（002093）、陕西天元通信等。

　　富春通信提供的技术服务主要集中在通信网络建设的前期阶段，在整个通信网络建设过程中处于最上游，也是最重要的阶段之一。该阶段的投入通常占通信网络建设投资规模的比重在2.5%左右。(此处通信网含无线及有线两部分，其中无线网络服务投入占比高于2.5%，有线网络因为光纤投资，服务费用占总投资比重低于2.5%。)在众多竞争者中富春通信优势主要有：1.技术优势，公司主编多项通信行业国家标准，尤其对新网络建设技术储备丰厚；2.服务优势，覆盖全国绝大部分区域，服务意识强；3.区位优势，位处福建，为对台通信的先行先试区。

　　作为全球最大的通信运营商，中移动对通信技术服务需求大，因此公司成立之初即采取紧盯中移动的发展策略。富春通信的主要客户有中移院、中电信、中联通等，其中，中移院是中移动的二级单位，也是公司最大的客户。中移动的4G投资计划将显著地影响公司业绩。

　　在长期合作中，公司的技术实力、服务态度、响应速度得到了中移院的高度认可，连续多年与中移院签订了《工程服务合作框架协议书》，并获得了相应的订单和业务。作为中移院的优秀合作单位，公司一直在中移院编制的以业务量为基础的合作单位排名中名列首位。

　　今年营收有望超2亿元

　　由于行业特性及收入确认周期特点，富春通信提供通信设计服务后，约6-12个月后确认收入。公司当年的收入中，约有60%～70%来自上一年的订单结算，本年度的订单占比在30%～40%。其中，2012年度4G基站订单可能全部在2013年确认收入。

　　2012年度，中移动建设的2万座4G基站中，公司勘察设计了厦门、福州及广州等地区的基站。2G/3G方面，公司2012年度共施工约2万座基站。假设：1.2012年度4G基站订单全部在今年确认收入，2G/3G订单的60%于今年确认；2.4G基站1.3万元/个，2G/3G基站0.5万元/个；3.公司与中移院之间的分成比例在2 : 1，则公司2012年中移动无线订单将为2013年营收贡献约7500万元。

　　中移动计划2013年将建设超过20万个TD-LTE基站，根据我们预测的市场份额，同时假设TD-LTE订单的15%、3G订单的40%在今年确认收入，2013年中移动无线订单将为公司2013年营收贡献约4000万元。

　　受益于去年的“宽带中国”战略，富春通信2012年有线、传输、管线工程等订单大增。今年“宽带中国”持续实施，且中移动在传输等有线网络方面的投资增速高于无线，对公司有线勘察设计业务同样有利。往年，公司约40%收入来自有线、传输、管线工程等订单，2013年有线营收占比或将有所提高。预计此项业务将为公司2013年营收贡献约6500万元。

　　2012年8月，富春通信以收购加增资的方式控股华南通信51%，同时华南通信做出业绩承诺：2013年设计业务收入不低于2200万元，税后净利润不少于350万元。

　　综合考虑，我们预计公司2013年营业收入有望超过2亿元，同时因为高毛利率订单TD-LTE业务确认收入，毛利率或将有所回升。同样的计算方式，不考虑公司未来可能的收购兼并，公司2014年自有业务营收或将达到2.7亿元。

　　欲转型平台化公司

　　在顺利完成了创业期、成长期的规划目标后，富春通信已经步入了以扩大企业服务能力和收购整合为主的快速发展轨道。国内中小勘察设计类公司较多，且业务地域性较强，内生式跨地区拓展存在难度。根据公司的战略规划，公司计划从同业务类公司收购开始，进一步扩大公司在通信网络建设技术服务领域的市场份额，实行主营业务在地域上的扩张。

　　由于行业固有特点，通信勘察设计类公司随着规模的扩大，边际效应减弱明显。行业特性决定了中小勘察设计公司具有最高的效率。但是由于勘察设计行业订单收入确认周期长，尤其网络建设初期，运营商计费标准推出晚，可能导致结算滞后一年以上，众多中小设计公司资金链紧张。

　　考虑到未来的长期发展，富春通信欲在商业模式上创新，将公司由项目型转为平台型，公司营收规模或将实现跨越式增长。

　　“平台型”经营模式是如今最有发展前景，也是最具活力的商业模式。平台型公司虽然也靠技术驱动，但是更专注于基础工具或系统的开发。这种自上而下整合供应链的模式，是未来“大公司”的发展方向与途径。国内典型平台型公司如阿里巴巴，国外“封闭型”平台公司如苹果，走在了平台创新模式的前面。

　　富春通信体检表

　　2011A2012F2013F2014F

　　营业收入(百万元)128.99143.98201.49271.94

　　营业收入增长率24.78%11.62%39.94%34.97%

　　净利润(百万元)35.0221.7043.3158.11

　　净利润增长率12.83%-38.04%99.56%34.18%

　　EPS(元)0.520.320.650.87

　　P/E(倍)31.8351.3725.7419.19

　　来源：中信建投证券研报

　　惠博普（002554）:新业务、新机遇、新起点

　　与众不同的观点:我们认为，市场对公司正在从单一设备制造商向综合型油服企业转变的认识仍不充分。随公司转型的深入，公司业绩将兼具成长性与稳定性，2013年将是公司新的发展起点。

　　新业务为公司发展注入活力:2013年是公司天然气运营起步之年，未来投产项目还会进一步增加，且将拓展至居民用气及LNG加气站等领域，盈利有望超预期。我国油气田信息化建设将为公司工业自动化系统带来巨大需求，通过收购潍坊凯特，公司在该领域的竞争力进一步提高，并且与天然气运营业务形成协同效应。此外，该技术还可应用于环境在线监测领域，市场前景广阔。

　　传统业务有望触底回升:去年公司海外订单进展低于预期，但随“三大油”走出去战略的推进，今年海外业务订单可期。且公司还逐步从单一的油气分离设备转向了总包工程，极大的拓展了发展空间。在环境问题日益突出的背景下，公司油田环保业务需求有望逐步释放。

　　或将进一步向上游资源领域拓展:公司内蒙古子公司在油气资源开发领域已经积累的一定经验。虽然在2012年国土资源部第二次页岩气招标中遗憾出局，但公司向上游资源领域拓展的意愿并未改变，我们预测，未来公司将进一步向上游资源领域拓展。

　　上调目标价并维持增持评级:我们预测，2012~2014年公司EPS分别为0.31、0.58及0.81元，基于对公司未来发展的乐观预期，我们将公司目标价从14.50元上调至至17.40元，上调幅度20%，维持增持评级。（国泰君安证券 分析师：吴凯，吕娟，王帆）

　　特锐德（300001）:继续上调2013年铁路板块业绩贡献预期

　　上调2013年全市场信号箱变招标总量至10-11亿元，较我们之前的预期上调20%。我们2013年2月20日发表报告《上调2013年铁路箱变招标总量预期20%》，在市场中最早提出2013年铁路箱变招标量8-9亿元的判断。在更新了2月中旬到3月初铁道部网站“四电”总包招标后，我们上调全年信号箱变招标预期20%至10-11亿元。

　　短期考虑上调全年信号箱变招标总量至10-11亿元的影响，上调公司2013年业绩至0.70元（调整前为0.66元）。强调“四电”招标在2013年前三季度将同比大幅增加，公司充分受益。维持“增持”评级，上调目标价至16.80元，对应2013年24倍估值不变。

　　催化剂方面，公司参与投标城市轨道交通的箱变系统，若实现突破将有望进军地铁领域，并形成新的利润增长点。（国泰君安证券 分析师：刘骁）