股权质押信托善后样本：联发股份或遭山东信托清仓

　　本报记者 冀欣 北京报道

　　日前，联发股份（002394）的一份简式权益变动报告书，引起了市场对于股权质押信托的再一次关注。

　　由于第二大股东未能偿付贷款，联发股份2200万股近日遭债权方山东信托执行过户，并将在未来不久的时间内，通过减持变现。

　　事实上，虽然 近年来股权质押信托发行不断升温，警戒线被触发的情况已不鲜见，但最终需要信托公司通过处理质押股权完成变现的情况却并不多见，联发股份是为典型一例。

　　上述过户举动也引发了连带效应，二级市场上联发股份抛压陡增，公告次日股价跳空下挫，收盘跌幅超过5%。

　　质押股权将被山东信托变现

　　公告显示，根据南京市建邺区人民法院（2013）建执字第047号民事裁定书，联邦国际于2013年3月14日将持有的联发股份无限售条件流通股2200万股以非交易形式过户至山东省国际信托有限公司名下。

　　此前的2011年6月，为补充流动资金，联邦国际曾以其持有的联发股份2200万股为质押向山东信托申请贷款，双方签订了《质押合同》，质押期限自2011年6月27日起开始。

　　业内人士介绍，从股价走势来看，这笔质押在开始时联发股份股价约17元，按照业内普遍的质押率计算，融资额可能在1.3亿元上下。但这一说法并未得到公开数据的证实，山东信托并未公布这款产品的详细信息。

　　而后因未能按期偿还该笔贷款，被质押股权日前被裁定司法划转，交易过户手续已于3月14日办理完毕，山东省国际信托在获得2200万股股票后，将在60个交易日内将该股票卖出变现。而3月20日联发股份的收盘价为11.89元。

　　被划转的2200万股占联发股份总股本10.19%，本次权益变动后，联邦国际持有联发股份剩余3295.06万股，占上市公司总股本的15.27%。

　　北京某信托公司业务部人士表示，按照公告内容来看，应该是融资方无力回购所质押股份导致被强行处置，这样的案例目前来看并不多见。一旦标的股票的股价跌破警戒线，融资方可通过追加质押股票或其他质押物以避免被强制平仓，或出资回购质押股权，被强行处置实为万不得已之策。

　　记者了解到，在普通信托项目直接还款来源失效后或者不能完全偿付时，信托公司一般采取的处置流程，首先是考虑寻找其他接盘方，或通过资金置换等方式解决问题，这些办法都不能成行才会选择法律诉讼。如果双方对债权债务没有异议或通过诉讼确认债权后，则可协议处置担保物的方式，一方面可以物抵债再由信托公司自行处置变现；另一方面则可直接通过司法拍卖途径变现。

　　而上述联发股份股东便是选择了以质押股权抵债的方式，再由山东信托在二级市场完成套现。

　　大权旁落与变相减持隐忧

　　因为操作简单，变现能力强，风险相对可控，近年来很多信托公司对发行上市公司股权质押产品甚为热衷，但由于市场行情整体疲弱，质押股票估值下跌为信托公司带来的风险已不能忽视，而部分企业财务风险也逐渐向信托蔓延导致股权质押信托的隐患逐渐显现。

　　为了控制风险，信托公司目前对于股权质押率的要求一般是主板5折以下、中小板4折以下、创业板3折以下。并在协议中设置警戒线和平仓线，一旦股价下跌触及警戒线，则质押股权方就需要追加股票或保证金，否则信托公司有权强行处理质押的股权。

　　按照业内惯例，警戒线一般为股权收益回购总价款减相关托管费用现金余额后的1.6倍，相当于质押股票产品成立日基准价的70%。当质押股票价格触及预警显示，信托公司即提醒融资方密切关注质押股票的交易价格变化，并提前准备保证金。

　　而一旦因为没有多余股份追加，或没有充足资金回购，就可能导致质押股份被强制处理，这对于股东来说，不得不面对的问题就是可能丧失对上市公司的控制权。

　　上述信托业内人士透露，“正是因为如此，股东大多不会坐视大权旁落，除了找资金回购外方法也还有很多，质押股权被强制划转处置的情况因此更加少见。”

　　而对于信托公司而言，虽然也不愿走到这一步，但是相比处置其他抵押物，上市公司流通股股权流动性好，而且有公开的市场价格，操作起来并无太大难度，总体而言风险可控。但若质押股权为非上市股权，就存在一些评估问题，而非流通股的质押则还存在其他处置时机问题。

　　值得一提的是，另外一种放任股权转手他人的情况也同样存在，上述人士透露，股权质押融资也正在成为大小非在锁定期内变相减持的隐秘路径。“双方约定以5折的价格合同协议转让，但在具体操作时，则是办理一份股权质押融资合同，等股票解禁后，再通过"假仲裁"的形式将股权过户给买方。”

　　而此前超日太阳倪氏父女的股权质押，便被业内解读为“变相减持”的代表。

　　作者：冀欣