叶檀：资金回流美国 一切回到从前

　　大量货币未必能够提升实体经济，却能利好资本货币市场，能够拉长金融杠杆，全球资本货币市场已经逐渐回到2008年之前。美国成为全球市场的龙头，日本成为添柴者，对冲基金依然是巨鳄。

　　有三大经典表现。

　　首先，全球房地产市场暗潮汹涌，除了中国的房地产市场之外，国际房地产市场的热情高涨。3月15日，洛克菲勒集团旗下房地产咨询公司高纬物业发布研究报告称，今年初以来，北美和亚洲地区房地产市场信心增长，主权财富基金对不动产投资热情高涨，预计今年全球房地产交易量可能超过1万亿美元，较去年同比增长14%左右，接近金融危机爆发前2007年1.25万亿美元的历史最高水平。房地产交易复苏将由北美带动，蔓延到伦敦、慕尼黑等城市，主权财富基金增加了对西方优质资产的配置，当然，债务高风险区域的资产依然被抛弃。从《经济学人》去年的全球房价增速数据可以看出，北美、北欧、中欧等地，是房地产交易的热门区域。

　　其次，有“渡边太太”之称的日本家庭主妇们再出江湖。据英国《金融时报》报道，渡边太太们正准备买入国际资产。日本央行的数据显示，日本家庭总资产为1510万亿日元（约合16万亿美元），其中超过一半为现金和存款，掌握家庭财政大权的日本主妇们总是能够成为全球资本货币市场的生力军。渡边太太们的资金流入美元最多，其次是墨西哥比索、俄罗斯卢布等，而与中国经济密切相关的澳元等则被看淡。

　　第三，对冲基金大行其道。欧美对于对冲基金的监管，迫使对冲基金转移阵地，同样是《金融时报》的报道指出，开曼群岛如今是环球金融圈中最重要的对冲基金离岸中心，上千家对冲基金，数万种投资组合工具，都以这里为根据地走向世界。全球几乎所有的重量级对冲基金，都在开曼群岛完成注册。据保守估计，约有9400家对冲基金在这里扎营，资产总额达到了2万亿美元的水平，如果他们齐心协力，可以轻而易举地操纵任何金融市场。目前唯一能够与开曼群岛同台竞争的离岸金融中心是英属维尔京群岛，有约2900家对冲基金注册。

　　对冲基金的作风格外凶悍，所谓江山代有才人出，埃德蒙德·罗斯柴尔德家族下属的LCH投资基金发布研究报告指出，传统意义上的对冲基金“大鳄”，正在一点点被“小狼”超过。所谓“小狼”，是指资产不过亿(美元)，业务单一，员工人数较少的对冲基金。他们以游击战的方式转战全球各地，不放过任何一点机会，做空欧元、日元、英镑，做多美国股指期货等等。

　　全球货币泡沫形成，为了规避市场与政治风险，这些投资者比2008年以前更不耐烦，更习惯于落袋为安，他们可以在短时间内集体抛弃欧元、澳元，集体投奔经济正在温和复苏的美元。他们没有找到类似于美国次贷这样的主流投资品种，在欧美的监管下行为更加短期化。对于所有的国家，这些货币都是不可忽视的力量，没有发展后劲的负债率高的国家，将成为这一轮货币泡沫的牺牲品，资金大量撤走后，一地鸡毛。如果英国房地产下跌，英镑的情况将会如何？恐怕英国与欧洲央行不得不量化宽松，为了拯救债务危机，制造出更多的货币泡沫。

　　亚洲的房地产、未受到债务危机冲击的欧洲房地产、澳元等在近两年分别受到热捧，新加坡、瑞士、悉尼以及中国香港等地两年内高达20%左右的房价涨幅可见一斑。掠去这些浮云，我们可以看到美元与股票市场正在崛起，资金回流美国的迹象非常明显，投资者似乎相信，美国正在引领全球经济复苏的步伐。

　　中国没有受到对冲基金的骚扰，但在未来十年汇率市场化的过程中，国际热钱将如影随形，我们要习惯资产品价格的大起大落，更要习惯随着经济结构的转型，中国的资产品价格无论房产、股票还是矿产，会有一个缓慢回落的周期。不仅仅因为资金的流向发生变化，还因为此前估价过高、资产池做得太大。

　　目前我国房地产市场的爆发，是投资需求与刚性需求交替过程中的回光返照，而股票市场正在经历经济结构转型与制度转型的严峻挑战。未来汇率国际化、债券、资产证券化将成为热点。