央行对冲外汇占款凸显汇市压力

　　【财经网专稿】记者 魏枫凌

　　央行被迫投放巨量基础货币进行对冲，尽管保持了短期流动性仍然宽松，但却显示了在目前灵活度不高的汇率机制面前，外汇市场对货币政策的影响日益深刻。

　　央行3月21日公布的1月末资产负债表显示，央行外汇资产在1月增加了3515亿元，这一增幅创下自2011年3月以来新高，几乎相当于降准0.5个百分点释放的基础货币。而在2012年12月，央行已经通过对冲外汇占款投放了1466亿元基础货币。

　　早先国家外管局公布的数据显示，金融机构外汇占款在1月增长了6836亿元。由于2012年央行对新增外汇占款进行对冲的规模很小，商业银行积累了大量的美元卖盘，人民币有价无市，不断触及“涨停”。

　　与此同时，货币市场流动性自2012年末至今异常宽松。央行甚至重启了正回购，在公开市场回笼资金。

　　经济学的“不可能三角理论”认为独立的货币政策、资本项目可兑换和稳定汇率这三者不能完全实现。各方面对中国的分析往往假定资本项目是管制的，或者是比较受管制的，因此结论往往是中国有条件追求比较独立的货币政策和相对稳定的汇率。

　　“但实际上，当前中国的资本项目管制情况已经发生了重大变化，中国资本项目的开放程度大大提升。大规模的QFII和RQFII扩容等措施是资本项目开放的重要力量，QFII的二级市场价格已跌至零点，从某种意义上说国外的投资者投资中国的股票市场和债券市场已几无限制。”央行货币政策司副司长孙国锋指出。

　　孙国锋认为，在此背景下，通过资本管制保证汇率稳定的难度明显加大，效果也会大打折扣。而现实中，中国一直保持实际人民币“软盯住”美元，央行不得不通过变换货币政策工具组合来应对稳定汇率的压力。

　　此轮国际金融危机发生以来，无论是危机发生导致全球资金回流美国，还是危机后发达经济体货币当局采取量化宽松货币政策导致流动性外溢，亦或是未来量化宽松政策退出，都导致更大规模、方向易变的资本流动，对一国汇率的冲击程度较危机前更强。

　　孙国锋认为，若一国汇率的灵活性不高，这种大规模的资本流动会对国内的宏观经济运行和金融稳定产生很大的冲击，一国实施独立货币政策的难度也将加大，不可能三角形可能从几个政策变量的弹性组合演变为硬约束。

　　(证券市场周刊供稿)