资金流动到股市的路径

　　嘉实投资者回报研究中心

　　资金对股票市场具有直接的影响和推动作用，其重要性自不待言。当市场资金充盈时股市会趋于上涨，若市场资金枯竭则股市会趋于下行，研究股市资金的供给状况对判断市场走势具有重要意义。

　　资金对经济运行而言，就像血液对人体健康一样，不可或缺。整个经济体的资金供给跟流入股市的资金之间的关系，类似作为水源的水库所蓄的水跟某片特定受灌溉农田的水之间的关系。

　　具体来说，可以这样描述股市资金的传导路径：资金供给的源头来自基础货币，经过货币乘数效应放大为广义货币供给M2，接着通过要素市场、产品市场、金融市场间的分配，决定流入金融市场的资金。在金融市场，投资者会根据投资的需求和资产类之间的互动和互补关系，在股票、债券等资产类别中进行配置，最终确定流向股票资产的资金。此外，股市本身又有一级和二级市场之分，即所谓的发行市场和交易市场，在剔除一级市场的分流效应之后，才是最终进入股票二级市场的资金流。在上述资金路径中，每一环节又受多个因素影响。

　　第一，基础货币的供应主要受到央行公开市场操作、财政性存款和外汇占款三方面因素的影响。

　　第二，从基础货币到广义货币M2的转化过程依赖于货币乘数效应。

　　第三，整个经济体的资金不仅在要素市场、产品市场、金融市场之间流动分配，就是在金融市场内部，同样存在着股票、债券等资产类别间资金的再分配和转移。

　　第四，就股票市场资金流向而言，一级发行市场对二级交易市场起的是资金分流作用。