中观制胜 稳中求进

　　证券时报记者 孙晓霞

　　据Wind数据显示，自3300多点成立的嘉实研究精选基金成立以来总回报达105.07%，被银河、晨星、海通、招商等7家基金权威评级机构一致评为三年期五星基金。

　　总结基金制胜法宝，嘉实研究精选基金经理张弢将超额收益中的60%多归因于中观策略。从“中观”角度入手，既考虑宏观经济变化对各个行业景气度的影响，也考虑了行业自身在产业链中的地位和产业本身的发展机会。近期维持着“大消费+大金融”的主体配置，总体风格稳中求进。

　　业绩归因：

　　中观策略制胜

　　张弢介绍，基金收益通常来自于三方面：资产配置+中观因素+个股选择。资产配置出色者如索罗斯，个股的典型代表则是巴菲特。张弢将所管理基金收益来源的60%多归因于中观配置，30%左右是个股选择，比较少做资产配置。

　　“资产配置涉及宏观和策略问题，这两方面的研究需要不断地修炼，而且是很容易犯错的环节。比如看宏观、看市场，可以说是盲人摸象，每人看到一个角度，再把它放大，形成个人投资的结论。因此，大部分人很难能看到全局，更何况整个宏观和市场的发展，是受政策影响的，而这个政策的决策又依赖于经济发展，同时也是有变化的。因此如果把基金投资的收益全部压在宏观策略上，风险系数将会很高。”张弢进一步指出，自己注重培养资产配置能力，是因为宏观方向的把握能够在资产配置上起到贡献作用，特别在市场拐点期间贡献巨大；同时也为股票的选择提供更加有效的中观层面线索。

　　记者了解到，张弢在担任公募基金经理之前，曾有社保和年金管理的经验，这也让他对风险把控的意识更为强烈，通常会通过中观层面选择投资线索以及防范组合风险，并通过精选个股来实现更大的收益。他认为对中观层面的考虑可以更好地识别投资组合的风险收益特征，有效地把控风险。另外从中观的角度出发，能够让自身研究聚焦，找到一批投资效率高的投资标的。

　　投资风格：

　　培养中观思维

　　“培养良好的中观思维，对投资者来说是比较经济实惠的投资方法。”在张弢看来，中观因素主要着眼于三条线索：第一是宏观经济变化对中观层面的影响。“做投资时需要考虑所买入的个股是否适合潮流或者适合这个时代。”在不同的宏观经济环境下，各行业的表现是不同的。在弱复苏环境下，周期类的金融股就是比较好的投资环境；而在强复苏的宏观经济下，煤炭、有色等行业就具有爆发力。

　　第二来自于产业结构的变化。因为每一个产业都有兴衰的过程，这个过程也是寻找投资机会的角度，要选择处于上升周期的产业。张弢介绍，此前曾介入的一家手机分销商，当时主要是由于3G技术发展等因素的作用，产业格局发生变化，折射到有可能是整个供应链条上发生利益重新分配，因此产生投资机会。

　　第三，行业格局的变化。行业大周期一般是十年，有的行业二十年才能走出来。但是行业格局利益的重新分配是非常重要的线索，需要不断地重点关注。特别是3G出来以后在很多的行业上带来了重大的投资机会。

　　展望后市：

　　赚钱概率提升

　　对于投资者所关心的宏观走向上，张弢认为今年经济增长处于弱复苏阶段，已经走出底部，或者说在走出底部的过程之中，不会像去年那样又在去产能和去库存。从流动性上看，目前处于本轮周期最宽松阶段，未来将趋于稳定，政府可能真正地会实行稳健的货币政策，变数在于改革的力度和节奏。

　　具体到投资机会上，张弢建议从周期和结构两方面入手：从周期看，无论从经济还是政府的行为跟上届不同，目前处于经济底部，很多行业产能过剩。去年主要寻找业绩和估值的确定性，如白酒、医药、房地产等；今年则要更关注业绩和估值的弹性。总体看来，目前市场情绪相对乐观，今年结构性机会将会不断涌现，为此张弢认为，今年能够主动挣到钱的概率比去年更高一些。

　　作者：孙晓霞