今年债券市场依然可期(图)

　　2008年以来周期在缩短，以前是经济复苏、过热等过程都至少要一年，但现在的状况是一年之内可能就经历一个完整轮回。经济转变得很快，市场预期转换得更快。

　　资金面宽松因素支持今年债券市场进一步上涨。只有当实际看到通胀数据向上时，才可能出现调控拐点，可能 会在下半年。

　　证券时报记者 张哲

　　今年以来，流动性宽松推动债市、股市“股债双牛”，未来债券市场表现是否依然可期？东吴基金固定收益部总经理丁蕙认为，目前经济复苏虽仍有隐忧，但资金仍具推动力，因此债市还有上涨空间。

　　流动性宽松有利债市

　　从全球经济看，在欧、美、日本等主要发达经济体超宽松货币政策影响下，全球经济增长止跌企稳，但受制于美国财政悬崖、欧债危机、高负债、财政赤字、高失业率等问题，经济复苏的稳定性仍堪忧。

　　对于中国经济的影响，丁蕙认为，2008年金融危机后，中国经济增长的原有模式改变，潜在增长的动力不再，现阶段在内需下滑、通过货币投放拉动投资的情况下，保持经济弱复苏，经济增速不至于骤降，而是趋于平缓增长。

　　“2008年以来周期在缩短，以前是经济复苏、过热等过程都至少要一年，但现在的状况是一年之内可能就经历一个完整轮回。经济转变得很快，市场预期转换得更快。”她说。

　　从流动性方面来说，央行在公开市场主动灵活操作，今年总体以回笼资金为主，1月份净回笼3000亿，2月份净回笼2530亿，通过不同期限的正逆回购搭配，保持合理的市场流动性，引导市场利率平稳运行。对此丁蕙认为，“央行的货币政策尽管预期一季度可能收紧，但考虑到新政府班子上任、城镇化等进程推进的因素，货币政策不可能过于紧张，因此从资金面分析今年还将保持中性稍宽松态势，比2012年稍好。”

　　“资金面宽松因素支持今年债券市场进一步上涨。”她分析认为，政府今年仍然是保经济为主要目标，对通胀有一定的容忍力，不会提前调控。“只有当实际看到通胀数据向上时，才可能出现调控拐点，可能会在下半年。”

　　精选私募债做厚安全垫

　　据介绍，东吴鼎利分级债基金在设计上创新的亮点在于，鼎利优先份额业内首家采用上海银行间同业拆放利率（shibor）约定年收益率，这跟目前市场上的分级债基A类份额为一年期定存利率再加固定利率或者乘以一个系数的方式不同，与shibor利率挂钩，最终的复合利率能够与同期银行理财产品的发行利率完美拟合，更贴近市场利率。“在低利率环境中，鼎利优先约定收益率贴近银行6个月理财收益，高利率环境中也就是市场资金紧张时，明显高于同期银行理财产品，保证了在债券熊市时优先份额的稳定。”丁蕙表示。

　　谈到东吴鼎利基金建仓策略，丁蕙表示，在目前债券指数相对高位的情况下，建仓初期会更多将投资重心放在高收益的中小企业私募债上面。“初期通过投资高收益的中小企业私募债，做出足够的安全垫之后，再去做其他品种的常规投资，基本上等待债券市场后期调整之后再行加大投资力度挑选品种。”

　　由于东吴鼎利分级债有3年的封闭期，因此对于中小企业私募债的投资基本以持有到期为主。丁蕙也表示，由于中小企业私募债在估值方面没有太大的波动，只是流动性方面相对较差，但对封闭期的债券基金来说不是问题。“中小企业私募债重点是做好基本面研究和信用风险研究，目前我们的重点关注的是有政府担保背景的、能够产生足够现金流的中小企业私募债。”数据显示，丁蕙管理的东吴优信A、C在2012年分别取得了7.73%、7.45%的收益，远超市场平均水平。

　　丁蕙，香港大学工商管理（国际）硕士，14年证券从业经历，历任平安资产管理公司固定收益部投资经理、航天科技财务公司债券投资经理、汉唐证券固定收益部债券研究主管、中信证券交易员等职，固定收益类投资实战经验丰富。2011年7月加入东吴基金管理有限公司，现任东吴基金固定收益部总经理，东吴优信债券基金、东吴保本基金的基金经理。

　　作者：张哲