慢牛行情关注煤炭券商股机会

　　近期市场震荡有所加剧，投资者对于未来市场走势分歧加大。由于经济复苏的不确定性带来的冲击，市场普遍对短期波动更加关注，对长期趋势不甚乐观。我们认为，经济增速的波动和货币政策的摆动对市场带来的冲击是中短期的，而慢牛行情将是长期的。

　　“资金洼地”效应撬动长牛慢牛行情。2008年后世界各主要经济体前赴后继进入了货币宽松的通道，美国政府更是利用美元的优势地位，力推量化宽松，造成了国际大宗商品价格快速上行。我国也经历了痛苦的通胀历程。时至今日，由于新兴市场国家的经济普遍处于回落通道，国际大宗商品的过热时代结束。在经济增速回落，实体经济对流动性容纳能力有限的情况下，我国过剩的流动性纷纷涌入资产领域。

　　在大类资产中，流动性吸收能力强的主要是房地产、股票、债券以及黄金等。然而，同期A股市场不仅没有像上述几类资产一样迈入大牛市，反而陷入漫漫熊市不能自拔，整体市盈率由最高时的70倍降至目前的12倍左右，处于历史低点水平，这一情况与过剩的流动性严重不匹配。其背后的原因是，A股市场的属性发生了巨大变化。

　　在原来新兴加转轨的市场向相对成熟的市场转变过程中，股票流通市值快速扩张，在巨额大小非解禁的冲击下，A股估值水平被长期压制，难以跟上其他资产类别的快速上涨潮，形成巨大的“洼地效应”。我们的风险收益配比模型显示，股权分置改革带来的大小非已经解禁了88.64%，未解禁部分不足12%，可以说解禁高潮已经过去，市场属性的转变基本完成，巨大的系统性下行风险已基本消失。

　　至于目前市场普遍担心的IPO重启，其实对市场的系统性影响非常有限。我们测算，假使每年IPO和再融资规模达到万亿元规模，也不过相当于流通市值的5%左右，影响不甚显著。长期压制A股估值的“巨石”刚刚被移开，A股吸收流动性的能力将逐步得到恢复，相对房地产、黄金、债券等资金持续快速流入的资产，A股已经成为“资金洼地”，未来将迎来估值修复行情，资金会逐渐流入A股市场。我们相信，只要全球流动性宽松的通道没有关闭，市场出现一两年，甚至更长时间的长牛、慢牛行情是大概率事件。

　　当前经济复苏态势会得以延续，但仍面临一些不确定性，具有阶段性机会的股票是今年投资的重点，成长股市盈率在25倍左右，周期股市盈率在10倍左右均可以适当关注。以煤炭股为例，由于之前经济增速下滑，煤炭股业绩受到很大影响。随着经济复苏，煤炭的需求可能会在一季度之后有所回升，预期煤炭股很可能迎来阶段性上涨机会。另外，医药股和白酒股尽管出现过不少“黑天鹅”事件，但理性的投资者应当不受到外界因素干扰，合理判断这类消费股的投资价值，这些消费股拥有最大的成长空间。医药与白酒行业的风险已释放得差不多，对于低估值的相关股票，投资者可适当关注。

　　总理在答记者问中表态，将重点推进金融、能源、铁路等领域的改革，打破垄断、推进市场化，推进民营资本进入这些领域，保证各类资本之间展开公平竞争，这些领域是我国国民经济中垄断的最后堡垒，一旦改革措施出台并逐步落实，将释放巨大的改革红利，相关板块将由此受益。我们认为，今后几年，受益于改革的券商、能源等行业会存在大量结构性机会。判断结构性机会主要看行业的盈利模式是否发生变化，这才是短期内最能提升业绩的因素。比如在金融改革中，券商股的盈利模式将会出现巨大变化，其投资机会也会随之显现。

　　总体上说，我们对市场的看法是乐观的，我们对投资者的建议是，在长牛、慢牛行情中避免跟风，把握结构性和阶段性两类机会。

　　作者：杨玲来源星石投资)