货币交易方兴未艾

　　众所周知，治病良药，副作用不可避免。所有药物都有副作用，但有时副作用也能带来巨大机会。

　　中央银行的政策也一样。相对于药物治疗而言，央行政策产生的意外后果或许表现更为明显。今年以来，为了刺激增长，央行行长们开始了新一轮的创新实验，给投资者带来了货币交易等更多的投资机会。

　　以日本为例，为了促进经济发展，日本央行上调通胀目标至2%，并计划实施无限期的资产购买计划。该政策引起了外汇交易员们的注意，“日元空头”交易迅速流行，导致去年11月中旬以来，日元对美元汇率下跌约15%，为近二十年来最大跌幅。

　　但日本央行并非唯一一家采取激进和非常规措施的央行。美联储一改自1970年保罗·沃克尔（Paul Volcker）时代就开始的传统政策，把降低失业率而非遏制通货膨胀作为首要目标。即将上任的英格兰银行行长马克·卡尼（Mark Carney）也已表示出了开拓以名目GDP为指标的兴趣。

　　简而言之，货币政策正从传统的单一政策向新的多元政策转变，货币漫长的停滞期得以结束，开始重新波动。

　　在传统的货币政策下，货币波动没有空间。由于利率几乎相同，通货膨胀预期也相当温和，整个发达国家的央行都采取类似的政策，这就意味着货币波动主要由广泛的风险认知引起。结果是，所有关于货币战争的谈论均陷入僵局。大多数情况下货币选择只能增加资产组合的Beta，而基本上无法增加其中的Alpha机会。

　　在新的多元货币政策下，货币波动再次兴起。随着诸如欧元区解体和美国“财政悬崖”等系统性风险的减弱，大家都把注意力转移到了对本国货币的特定风险上。

　　结果，货币不再受股市任意波动的影响。美元和股市的关联在2009～2012年之间平均为负74%，现在也仅为负26%。换句话说，货币不再与其他资产价格步调一致。

　　对于管理式货币，也就是与美元挂钩的货币，比如港元来说，这可能意味着持有外国股票的波动性下降。过去，美元（以及港元）被预期在股市下跌的情况下有可能走强，从而进一步加剧外国股票的跌势。然而最近美元却跟随股市上涨而走强，因为投资者的关注重点转向美国经济增长，这使得市场波动率下降。

　　货币的关联度下降使得货币选择有了回报，专业货币经理仅在今年一月份就获得了2%的回报率，这与过去十年的平均年度涨幅相当。由于注意力回到了货币本身，新兴市场货币将从中受益。相对于发达国家的货币而言，很多新兴市场货币的利率更具吸引力。同时由于波动率非常低，在过去的15年里，新兴市场货币一直是风险调整基础上最吸引投资者的资产种类。

　　冒险和避险交易开始减退，各央行的政策也越来越截然不同。经济发展的前景依然不清晰，但有一点是肯定的，那就是货币交易再度方兴未艾。（Alex Friedman为瑞银财富管理全球首席投资总监，Kiran Ganesh是瑞银财富管理的跨资产战略分析师）来源第一财经日报)