罗伯特·赛然：黑石和伊坎或给戴尔私有化带来意外一击

　　黑石和卡尔·伊坎可能插足戴尔私有化。两者的报价均高于戴尔创始人的244亿美元。但是，新的报价需要现有股东保留一小部分公共股权。理论上，这可以排除获得迈克尔·戴尔支持的必要性；而实际操作中，受限于其消极面，要想成功还需要长久的努力。

　　几个主要投资者已经表达了对迈克尔·戴尔报价的不满。其中东南资产管理公司威胁要破坏这一私有化计划。戴尔和他的伙伴银湖不愿提高价格。而没有迈克尔·戴尔的帮助，任何买断竞购对手都难以获得必需的80亿美元左右的股权。

　　让现有股东保留股权可能会打破这个循环。这种做法可以让尽责的异议投资者相信，公司的价值远不止13.65元一股，而黑石或伊坎将用不着非得开出这么大的一张"股权支票"。

　　这样做也带来了许多潜在问题。中小投资者将拥有极少的权利控制戴尔的运营方向和运营方式。公司是否会任命独立董事保护他们的利益也无法保证。这意味着附属于这一小部分股权的投票和经济权利需要经过周密协商。这可能成为一个绊脚石。

　　缺少足够的保障措施，管理层有可能会为自己支付慷慨的奖金和薪酬，主要投资人可以迫使其他投资者提前退出。到最后，剩余股权的波动性将更大，而流动性则更差。伊坎的建议尤其令人担忧，因为某些股东持有人可能会被迫保留一定股权，而不是像黑石提议的那样保留选择权。

　　对私募股权来说也不是个免费的午餐。戴尔仍将是上市企业，所以比起传统意义上的买断，戴尔需要披露更多信息。导致的结果是，在进行必要的重组远离聚光灯的私人股权公司做起来会更加顺利一些之际，公司还要被置于更多的公共视线之下。

　　保留少许上市股权的交易不是不可能的私有化收购潮期间，清晰频道公司（Clear Channel）就实施了这一架构。但是实现起来不会很容易。让银湖和迈克尔·戴尔提高报价可能更容易实现成功的私有化。

　　罗伯特赛然驻地纽约，报道全球科技、医药行业以及特殊事件。罗伯特最早是在福布斯杂志工作，协助创建杂志全球版。到Breakingviews之前，罗伯特是医药行业的市场研究员和记者。拥有伯明翰大学经济硕士学位和乔治华盛顿大学学士学位。

　　作者为路透Breakingviews专栏作家，本文仅为个人观点；更多独立评论和分析请访问breakingviews.reuters.com；Breakingviews专栏译文由财经网独自担责，中文版权归财经网独家使用,谢绝一切转载。（编译：yan)

　　作者：罗伯特赛然