民爆行业：并购一体化是趋势 中西部有增速

　　民用爆破行业是我国基础工业和基建必不可缺的行业，下游消费领域以矿山开采与基础设施建设为主。民爆行业过去几年快速增长，需求增长取决于矿山开采业及基建投资的快速增长。民爆行业是我国为数不多的被政府严格监管的行业，存在生产许可、销售许可以及工程资质认证三 重进入壁垒。在许可证制度下，民爆行业收获着丰厚而又稳定的垄断利润。2012年底完成清理整顿和重新核发《爆破作业单位许可证》，进一步提高工程服务的进入门槛。

　　未来中、西部地区仍受益于资源性产品大开发及基建投资的拉动，对民爆需求快速增长。“十二五”期间，国民经济发展的投资拉动，将推动国内民爆市场需求持续保持增长。随着国内产业分工的调整，我国东部沿海地区产业向中西部地区转移步伐加快。据民用爆炸物品行业“十二五”发展规划预测，未来几年，中部的需求维持在现有水平，西部的需求则会有明显增加，需求量年均增长将达10%以上，中西部地区未来民爆器材需求缺口较大。久联发展炸药产能全国排名第三，主要集中在西部的贵州和甘肃。江南化工受益西部大开发和中部崛起战略，在新疆和四川的产能仅占23%和17%，仍具发展空间。

　　民爆行业未来发展趋势是并购一体化，产品高性能、安全环保化。“十二五”期间我国要进一步提高产业集中度。到2015年着力培育3-5家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打造20家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业。民爆行业的经营模式趋势是向“上游原料、民爆生产、配送、爆破作业一体化”的方向发展，打破地域和行政割据的壁垒。随着企业生产集中度的不断提高，在区域实现垄断、控制的生产企业更容易在该区域内开展销售和爆破业务，实现经营模式的统一。行业内将出现一批跨地区、跨领域的生产、销售和服务一体化的大型民爆企业集团。久联发展在经营模式上的纵向整合发展以及江南化工的横向并购都将有利于公司在未来的竞争中脱颖而出。

　　主要原料硝酸铵供应充足，价格低位运行。硝酸铵是民用炸药的主要生产原料，其成本占民用炸药总生产成本的50%左右。硝酸铵近两年产能集中投放导致供大于求，硝酸铵的价格预计仍然在1700元/吨附近徘徊。而民用炸药的销售执行国家指导价，硝酸铵的价格低位运行将留给民爆行业巨大的利润空间。

　　基于以上逻辑，我们认为未来中西部的城镇化建设仍将如火如荼开展，该地区对民爆的需求仍受益于资源性产品大开发及基建投资的拉动快速增长。建议长期关注。我们推荐国内民爆炸药的生产巨头同时向爆破工程业务转型最佳典范久联发展002037，同时审慎推荐跨区域民爆巨头，未来在矿山开采爆破服务会有更大发展的江南化工002226。

　　风险：国内经济整体下行的风险；硝酸铵价格上涨的风险。

　　作者：中金公司 方巍 高峥 高兵来源投资快报)