国债ETF：首周小幅折价套利机会不大

　　刘田

　　侯玉成则指出，国债ETF的折溢价可能和股票市场息息相关。“如果股市持续低迷的话，国债ETF很可能也会出现溢价。”

　　“国债ETF上市第一天我们就参与了。”北京向量多维资本管理有限公司总经理侯玉成对第一财经日报《财商》表示，其在股市高位把股票ETF资产大部分抛出，转到了低风险的债券和国债ETF上。

　　3月25日，国内首只国债ETF产品国泰上证5年期国债ETF（下称“国债ETF”511010.SH）正式登陆上海证券交易所。国债ETF一上市就引发市场高度关注，上市首个交易日成交量和成交额已跻身ETF市场前三。

　　资产配置功能显著

　　国泰上证5年期ETF选择剩余期限为4~7年、平均久期为5年，且在银行间和交易所市场托管的20~30只记账式国债来构建组合。从上证5年国债指数的历史走势看，年化收益率在4.5%左右。

　　从上市交易公告书来看，目前ETF主要配置的两大债券是13国债01和13国债03，占基金资产比例分别为50.12%和43.6%，二者合计比例达到93.72%。

　　“由于国债几乎没有信用风险，且价格的跌幅也比较小。”好买基金研究员卢扬对记者表示，对于机构投资者而言，国债ETF较低的风险属性以及较高的流动性为其进行负债管理和资产配置提供了明显的便利。

　　目前国债ETF的主要持有人均为机构。截至3月18日，机构持有比例为79.11%，个人持有比例为20.89%。从其前十大持有人来看，均是券商、银行、社保及财务公司等机构，不过并未有保险机构的身影。

　　“可能是因为保险机构能否参与期货投资尚未有定论。”北京一家保险资管公司内部人士透露，国债ETF主要是配合国债期货而推出，保险机构能否参与国债期货现在尚未明确。

　　卢扬则指出，目前来看保险机构可能更倾向于投资10年期及10年期以上国债。

　　对于机构投资者而言，还可以通过回购放大提高资金的使用效率。目前，国泰国债ETF可以进入质押回购库，回购标准券使用率不得超过90%，回购放大倍数不得超过5倍。

　　“国债ETF的流动性比现在很多债券要好，用国债ETF做质押回购更为便捷。”上述保险资管公司内部人士指出，而且国债ETF是一揽子国债组合，其波动性也比单一债券小很多。

　　“我们看中的也是国债ETF的资产配置功能。”侯玉成也指出，流动性非常好，而且是“T+0”交易，进出非常方便。

　　根据Wind数据，国债ETF上市首周以来每天成交额在3亿~4亿元之间，仅次于华泰柏瑞沪深300ETF和华夏上证50ETF。

　　除了资产配置功能外，一些个人投资者也把国债ETF作为保证金管理工具。“上市后我就把股票账户闲置资金买了一些。”投资者小张指出，国债ETF比其他保证金管理工具更灵活，流动性好，还可以T+0 交易。

　　套利机会尚不明显

　　理论上来看，国债ETF也为投资者提供了一定的套利机会。比如一二级市场间，当一级市场净值小于二级市场价格时，溢价套利的机会便会浮现。投资者可以在一级市场申购国债ETF同时在二级市场卖出国债ETF来完成套利，反之亦然。

　　从国债ETF上市首周二级市场价格来看，均处于小幅折价状态。上市第一个交易日，价格一度下跌至98.814元，折价幅度最大时超过1%，随后收敛至0.5%附近并保持稳定。截至3月29日，折价幅度仅0.16%。

　　“目前来看，国债ETF的套利机会并不明显。”债券投资者樊先生告诉本报，上市第一个交易日跌到最低的时候，是有一个短暂的套利空间，但是成交量比较小，所以他没有参与。

　　另一些分析人士指出，首个交易日一度出现的较大幅度折价一方面可能是由于“帮忙资金”的退出造成，另一方面也由于目前套利机制并不顺畅。

　　“上市之前我就看了一下，国债ETF主要配置的两个债券在交易所并没有太多成交量。” 网名“没钱又丑”的个人投资者陈先生指出，这样的话就没法做套利。

　　按照折价套利流程，投资者需在二级市场买入国债ETF，然后在一级市场赎回，赎回指令成功后得到一篮子债券，然后在二级市场上卖出债券获益。

　　但目前来看，国债ETF主要配置的两个债券13国债01和13国债03在交易所成交量很少，套利赎回后，国债将回到投资者交易所账户中，但又很难在交易所卖出去，如果转托管到银行间市场，目前还不能实现实时转托管。

　　另一方面，套利还需要考虑申购赎回和交易成本。目前来看，国债ETF的申购赎回费率远低于普通债券基金，不超过0.4%。不过二级市场交易费率，各大券商的设置并不相同。

　　“我在一些论坛上看到投资者反映，有的券商是按照股票交易收取千分之三的佣金。”陈先生指出，我的券商是按照债券标准，收取万分之二佣金。“如果手续费率太高，根本不可能做套利。”

　　国泰基金相关负责人对记者表示，目前国泰基金和一些券商总部协商，已有超过12家券商总部同意收取零佣金，但具体营业部落实情况无法一一跟进。“一般来说，投资者可能需要和券商营业部主动沟通佣金设置情况，营业部可能会根据投资者交易量做不同的佣金设置。”

　　据记者了解，目前很少有个人投资者能够和券商拿到零佣金的费率设置，最低的也就是按照债券标准收取。

　　“对于一般个人投资者来说，其实很难做一二级市场套利。”陈先生指出，个人投资者只能是等待折价过大时买入，然后等待折价收敛，做一个小的波段。

　　陈先生指出，由于成份券的流动性不好，套利机制并不顺畅，国债ETF可能长期处于折价状态。“正常折价水平应该是在千分之五以内，如果过大，可能就有机会。”

　　不过侯玉成则指出，国债ETF的折溢价可能和股票市场息息相关。“如果股市持续低迷的话，国债ETF很可能也会出现溢价。”

　　此外，多位分析人士指出，国债ETF更大的套利机会是在国债期货推出之后，期现套利机会可能更多。制图./郑勤韬

　　作者：刘田来源第一财经日报)