兴发集团股价“破增”：短看磷矿涨价 长看精细磷化工

　　作为一家以磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产和销售为主业的上市公司，兴发集团（600141.SH）的业绩表现一直与磷矿石价格等生产要素息息相关，同时也受到调控政策和其他市场因素的影响。

　　奇怪的是，在磷矿石涨价的预期下，公司今年以来的股价并没有太大的 突破。那么，目前应该如何看待这个行业细分龙头的投资价值呢？

　　磷矿石贡献一半利润

　　根据公司财报，公司主营产品为磷酸盐、磷矿石、黄磷和贸易，公司生产所需的主要原材料为磷矿石和焦炭，全部供黄磷生产所用。根据公司去年半年报，虽然公司贸易业务业绩占比为64.98%，但营业利润率仅为3.01%；而磷矿石的业绩占比虽仅为8.48%，但同期营业利润率则达到76.96%。

　　北京一位不愿透露姓名的分析师对第一财经日报《财商》记者表示：“公司今年的业绩看点还在于磷矿石的开发和销售，这块业务占公司利润的一半以上。”

　　可以说，磷化工行业的竞争实质就是资源及能源的竞争。从湖北省乃至华中地区的情况来看，兴发集团在磷矿资源、制取磷产品所需的水电资源上拥有较大的优势。公司业内较大的竞争对手为澄星股份（600078.SH），但后者对磷矿石资源的占有量和兴发集团相比还是存在较大差距。

　　由于兴发集团的业绩直接和磷矿石的采选相关，因此政策的变化对其影响很大。今年年初，湖北省出台了《磷矿石资源税征管办法》，从2013年1月1日起，对磷矿石资源税实行从价计征，税率为10%。兴发集团公告称，公司磷矿石此前的资源税税率为15元/吨，而按照调整后的资源税税率，以2012年磷矿石数据计算，预计2013年由此将减少利润3000万元左右。

　　华泰证券分析师赵森认为：“征税调整对兴发集团磷矿石短期盈利影响负面，但调整后企业税负将有所增加，中长期看将进一步提高国内磷矿石涨价预期。与此同时，高品位矿石的利润将被压缩，矿石开采企业将更加重视中低品位矿石的开发利用，减少企业"采富弃贫"现象的发生。”

　　根据公司此前披露的定增募投项目计划，募资投向之一是增资全资子公司宜都兴发并新建 200万吨/年选矿工程项目。分析人士认为此举将有助于公司加强对中低品位的利用，最大化满足磷肥和磷酸等对磷矿石需求，增强磷矿资源利用集约化水平。

　　而民族证券行业分析师于娃丽认为，湖北省的《磷矿石资源税征管办法》出台后，虽然有触发磷矿石价格上涨的预期，但可能全国范围内也会有类似的政策出现，所以这一政策对公司或正或反的影响都将被逐步消除。

　　精细磷化工成新看点

　　从全国同行业来比较，公司在黄磷、六偏磷酸钠和次磷酸钠的生产和销售规模上具有较大优势，但公司的产品三聚磷酸钠则存在较大的行业竞争压力。

　　“磷矿前两年价格上涨是比较明显的，按理说磷矿价格上涨会带动下游产品的上涨，但中国磷化工产品、精细化工产品的技术含量不是特别高，产能过剩情况是比较严重的。”于娃丽对记者表示，从行业上看，粗放加工的低级磷产品未来价格上涨的空间不大，而精细磷化工产品价格则有空间。

　　资料显示，兴发集团定向增发募投项目购得的兴发集团子公司宜都兴发，60万吨磷肥生产装置已建成投产，由于该项目配套了80万吨硫酸及30万吨磷酸装置，生产成本低于行业平均水平，竞争优势比较明显。

　　公司定增募投项目之三是增资宜都兴发并新建10万吨/年湿法磷酸精制项，此项目的主要产品为工业和食品级磷酸，用途为制造磷酸盐产品。相比热法磷酸，有望降低20% ~25%生产成本。

　　可以说，公司年初的定增款项几乎都投向精细磷化工生产领域，之后的业务导向不言自明。但值得一提的是，从兴发集团目前的情况看，精细磷化工产品目前仍旧处于微利或者亏损的状态。2012年半年报显示，公司黄磷营业利润率仅为1.91%，磷酸盐利润率为19.48%。

　　值得一提的是，澄星股份上市之后经过一系列主业变更，2001年11月起已经将公司主营业务转为精细磷化工系列产品的生产与销售，食品添加剂的生产，危险化学品的生产、批发等。

　　2012年年报显示，澄星股份营业总收入26.61亿元，同比增长4.70%；归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比下滑45.37%。期内磷酸、磷酸盐和黄磷的毛利率为13%~15%。

　　澄星股份董事会报告指出，报告期内公司业绩出现下降主要原因是2011年磷化工市场行情整体较低迷影响持续显现，磷化工下游产品的销售价格始终维持在相对稳定的区间，没有随原辅材料价格同步大幅上涨，产品的盈利空间有所萎缩。

　　此前，草甘膦概念遭到市场热炒的时候，兴发集团也曾受到相关资金关注。在精细化磷化工产品方面，兴发集团能否分得草甘膦的一杯羹呢？

　　于娃丽表示：“草甘膦上游的原料也有磷，但是草甘膦产量提升对磷的需求增长并不大。国内磷矿石的80%左右用来做磷酸，用作草甘膦的就非常少了。所以草甘膦的放量对公司主营产品的需求并没有太大的提升。”

　　股价“破发”带来机会

　　1月初，兴发集团公告称公司定增已发行完毕，发行价为19.11元/股，共募集资金13.4亿元。其中，大股东宜昌兴发以5.4亿元认购了2851万股定增股份，华安基金、武汉盛和源矿产、平安大华基金分别认购1570万股、1570万股和1000万股。

　　从二级市场走势看，兴发集团股价只在春节前后以及最近几天短暂地越过19.11元的定增价，这也意味着参与此次增发的宜昌兴发等4位定增股东一直处在亏损状态。

　　一位不愿透露姓名的市场人士对本报记者表示：“19.11元的定增价起码能说明目前的估值是安全的，但是市场行情弱的话，这种定增价破发的也是比较多的，只是一个参考价位而已。”

　　此外，公司高管于去年年底共同出资设立了鼎铭投资，鼎铭投资于今年1月中旬通过上海证券交易所证券交易系统购买本公司股份100.01万股，占公司总股本的0.23%，增持的平均价格为17.70元/股，并承诺未来三年内将不通过任何市场方式减持本次购买的公司股票。

　　3月22日最后半小时交易时间，兴发股份大涨7%，尾盘涨停，当日成交额放大至10亿元。有分析人士称公司股价大涨可能和前期被套的定增股东有关。

　　而短暂的上涨过后，近几日公司股价又随着大盘有所下调，3月28日兴发集团股价报收18.14元，跌幅4.83%。

　　上述市场人士认为：“定增破发也可以反映出控股股东看好募投项目，有控股股东参与的定增对股价还是有一定的支撑，股价目前还有一定的安全边际。”

　　作者：林建荣来源第一财经日报)