申银万国：大幅单边上行格局难出现

　　日前，申银万国研究所召开春季策略会。

　　在发布策略观点时，该研究所认为中国经济复苏是确定的，但四方面原因使得这次复苏难以出现大幅度单边上行走势，更多会呈现窄幅震荡的特征。针对今年的投资，申万研究认为，围绕金融与消费成长概念的路线并未改变。

　　该研究所指出，这四方面原因分别为：一是世界经济呈现弱复苏的环境；二是全球都缺乏新的主导产业；三是预期的劳动力、资源环境等约束开始成为现实的约束、房价约束开始提前出现；四是国家发展战略从注重速度转向更注重质量和效益。预计未来相当长一段时间，中国经济整体上处于上有顶下有底的弱周期格局，8%左右的经济增速、3%左右的通货膨胀将成为常态。

　　申万认为市场运行模式正在发生改变，传统模式和新模式、市场力量和政策力量将激烈交锋，增加了预期和实体的动荡，但就目前看来，2013年增长和通货膨胀问题都不大。预计2013年中国经济增长8.2%，呈现倒U型走势；居民消费价格指数（CPI）上涨3%，前低后高。从通货膨胀和增长的组合看，未来3个月将迎来一段蜜月期：增长上行、通货膨胀低位、流动性总体宽松、两会之后制度红利进一步落实。判断的风险是基础设施投资和房地产投资低于预期。

　　申万研究所认为，目前中国经济是增长搭台，改革唱戏。稳增长是为改革创造条件，而改革才是重点。改革方向明确，但进度和节奏仍需观察。改革首先是政府自身的改革，其次才是具体改革措施的探索。大部制改革和转变政府职能已经崭露头角，后续重点是关注已经出台的改革措施的落实。尽管改革的顶层设计尚在探索之中，但中国经济未来正逐渐明朗。与非均衡赶超的中国经济1.0版相比，中国经济2.0版的特点体现在：新型城镇化+科技创新+生态文明。大消费、大科技、大环保和大金融将迎来新的发展机遇。

　　针对A股市场变化，该研究所认为，三大边际交易者将改变存量博弈，其价值投资风格将逐步影响市场。以境外机构投资者（QFII）为代表的海外投资者、产业资本、养老金与公积金代表的长期资金，将构成A股未来重要的增量资金。三大边际交易者偏好价值投资，注重公司的竞争壁垒、长期成长性的分析，强调长期投资。传统的价值投资在A股机构投资者实践中面临包括考核期在内的各种约束。

　　申万研究提出，中华民族有一个“中国梦”，经济转型是民族振兴的必由之路，并将逐步体现为A股的市值结构变迁。消费升级、现代服务业崛起将助力转型；而环保、城市燃气、城市轨道交通等与民生密切相关的投资将得到重点发展。转型的“中国梦”最终将体现为A股成分股和市值结构的变迁，未来医药、传媒、环保、电子等行业的市值占比将有显著上升。

　　申万研究认为，2013年经济内生的弱复苏将带动企业盈利增速出现回升，而改革与转型有利于经济和股市的长期健康发展。预计二季度上证指数核心波动区间（2100-2500），短期内市场可能仍然受到新股发行（IPO）重启预期、影子银行清理、欧债问题等因素的负面影响，如果代表未来的优质消费成长公司出现补跌，将是良好的战略性布局全年的机会，“金融+消费成长”仍是价值型策略坚守的全年战略性配置。

　　证券时报记者 黄兆隆来源证券时报)