警惕应收款：乔治白涨55% 碧水源受累政府支付

　　无论传统还是新兴行业都面临“应收账款之困”，有些中小企业开始另辟蹊径，以并购增加收入也增加了应收

　　经济衰退，应收账款激增。

　　2012年，传统产业在低迷经济的情形下一片哀鸿。下游需求萎缩，客户回款周期拉长成为应收账款的主要原因。不仅基建、工业等做产品 服务的中小企业无可奈何，就连消费产业也因库存难去而身陷应收账款的泥沼。

　　自然而然，身处这些产业的公司业绩无起色。不过，2012年一些受到政策红利的公司却也面临这样的窘境。表面的业绩高增长不能掩盖应收账款逐渐成为隐患，归根结底，享受政策红利、与政府合作的模式同时，还要忍受难融资的政府支付周期延长的事实。

　　为此，有些中小企业开始寻求变革，并购成为短时间内最能增厚业绩的手段之一。但应收账款始终是个绕不开的话题，由于收购的资产良莠不齐，整合问题接二连三，导致应收账款的水涨船高。

　　传统产业、消费产业持续低迷

　　应收账款激增最常见的原因，是由于各家公司的下游需求萎缩，客户回款周期拉长，直接导致应收账款增长，进而影响负债结构。

　　毫无疑问，传统产业公司是最为典型。

　　2012年，主营化工产品的金力泰（300225.SZ）营业收入5.8亿元，净利润5546万元，分别下降1.73%、增长12.09%。由于公司产品主要用于汽车、农业机械、工程机械等领域，业绩无起色的理由，被众多分析师解读为“受汽车消费刺激政策退出、固定资产投资放缓”。这几乎成了众多类似公司的写照。

　　2012年，基建复苏曾几次被提起，但最终还是不景气，而被政策压制的汽车产业，去年继续受到“限购令”打压。在苦了大型公司的同时，也波及到为这些企业提供配套设备的中小企业。

　　账面上看，金力泰2012年应收账款1.34亿元，同比增幅达到8%。公司在年报中并未披露前5名客户的名称，但从金额可以了解到，2011年最多的客户应收账款为687.4万元，但在去年，这一数字刷新到1570万元，翻了1倍多。

　　不光是重型产业不尽如人意，2012年，连消费类产业也布满了阴霾。

　　去年，主营服装的乔治白(002687.SZ)营业收入6.41亿元，净利润9550万元，同比增幅8.69%、1.34%。与同类公司一样，去库存成为了整个服装产业一年来的解决重点。

　　数据显示，乔治白去年应收账款1.74亿元，同比增幅高达55.3%。公司在去年6月上市，应收账款的前3名，分别为南宁乔治白服饰、福州乔治白服饰、北京法仕服饰，交易金额分别达700.8万元、561.8万元、458.8万元。

　　“公司的客户集中在金融、电力、烟草等领域，这些公司去年行政开支压缩，所以下游需求减少，并且订单也比以往拖延了”，一名分析师向记者表示。

　　消费类需求放缓，导致公司原本5月下单的订单却推迟到几个月以后，应收账款的阴霾，笼罩在每个产业上空。

　　政府回款周期拉长

　　有下游需求萎靡的，就有下游需求旺盛的。萎靡与旺盛，都与宏观经济和政策形势息息相关。

　　2012年，火了两个产业，一个是环保、一个是安防。

　　环保是因为诸如PM2.5、废水处理等环境污染的问题日益受到国家重视，节能减排的政策因此密集发布，而安防产业，是由于智慧型城市的建设，全国性视频监控布局成为了重点。两者都是享受政策红利的新兴产业，城镇化的呼之欲出，又让市场继续看好其未来成长性。

　　然而，与红利的蛋糕并存的，是产业潜在的危机在加重。

　　2012年，碧水源(300070.SZ)实现营业收入17.7亿元，净利润5.62亿元，同比增幅分别高达72.66%、63.27%，备受市场好评。

　　然而，公司应收账款的问题也逐渐浮出水面，去年该指标达到6.51亿元，同比增长1.3倍，金额前5名都来自北京、河北、山东等地方政府。

　　对此，华泰证券在一份报告中表示，应收账款的激增是由于“地方政府的支付进度产生了较大的影响”，并认为“地方政府支付能力减弱已成为公司保持高速成长的隐忧”。

　　至于地方政府为何拉长支付周期，市场均指向地方平台的融资能力在去年出现下降。碧水源积极参与政府项目，隐患围绕左右。

　　同样的情况，还发生在中威电子(300270.SZ)身上，公司去年营业收入1.41亿元，净利润4536万元，同比增幅达20.95%、24.2%。高成长的背后，是应收账款达到1.21亿元，同比增长67%。

　　安防产业受政策影响，公司的客户订单，也从企业延伸至地方。比如广州由于要建设平安城市，因此需要大量的光纤传输设备，中威电子已经将此设备单列成一类做投标准备。不过，政府融资能力的下降，回款周期拉长导致相应公司的负债率攀升。

　　并购推高应收账款

　　2012年经济放缓，各类产业哀鸿一片。其中，多年来承担高估值的中小企业，在严峻的形势下保持估值，纷纷进行并购运作，力求突破细分经营的局限，并将购买的资产计入报表来提高公司收入。

　　并购操作中，有些公司业绩猛涨，有些则未见起色。由于并购的质量良莠不齐，带来的困扰也诸种繁多，其中，应收账款成为一大问题。

　　比如顺网科技（300113.SZ），这家主营互联网产业的公司，2012年营业收入2.74亿元，净利润9214万元，增幅分别达到58.55%、44.67%。业绩增长的原因，主要是公司去年收购并整合了网吧计费软件市场竞争对手吉胜科技，不仅扩大了产品线，相当程度上也增厚了业绩。

　　然而，顺网科技的应收账款也水涨船高。2012年，公司这一数据达8447万元，同比增长65%。

　　对比近两年的客户情况，去年应收账款的前3名公司分别为史努克广告、北京网众视讯传媒、上海誉洋网络科技，各自金额达到1432.3万元、940.4万元、807.9万元。而在2011年，前3名客户分别为上海誉洋网络科技、北京思恩客广告、北京腾信创新网络，各自金额达到807.9万元、804.3万元、375.7万元。除了上海誉洋网络科技，公司的客户名单和金额均发生较大变化。

　　应收账款的激增，折射出并购带来的资产总值增加。吉胜科技2011年亏损2594万元，公司收购后，迅速整合其管理层，并对销售体系进行了改革，最终转亏为盈，资产总额也从2011年的7.84亿元增加到8.89亿元。

　　并购的有得有失也促使顺网科技在这条道路上愈发谨慎。

　　去年，公司发布公告，称终止重组计划，该计划原为出资4.8亿元，收购上海新浩艺软件、上海凌克翡尔广告、上海派博软件、上海信御计算机科技以及上海翊广信息技术等五个公司100%股权。来源理财周报)