四川美丰押注车用尿素市场(组图)

　　4至5月拟新增60万吨产能 豪赌国汽车排放标准7月实施


　　四川美丰化工股份有限公司（四川美丰，000731）作为气头尿素龙头企业，目前具备125万吨尿素权益产能。其中德阳60万吨，绵阳30万吨，新疆、甘肃刘化70万吨（45%权益），新疆20万吨（26%权益）；其他产品包括30万吨复合肥、6000吨三聚氰胺。在建的绵阳工业园计划建设15万吨尿素、18万吨稀硝酸、3万吨浓硝酸、27万吨硝基复合肥、3万吨三聚氰胺等产品。

　　值得一提的是，近期城市不断的雾霾天气唤起了人们对空气污染系统性治理的强烈诉求，以治理PM2.5污染为目标的环保革命已经掀起。而车用尿素用于柴油机来减少氮氧化物和PM2.5排放，四川美丰已提前布局车用尿素的研发及实际运营投入，目前拥有车用尿素两项氮氧化物还原剂生产的关键专利。此外，我们预计今年7月1日国汽车尾气排放标准实施的概率极大。公司车用尿素市场进一步打开。

　　我们预计2013-2014年公司的EPS分别为0.58元、0.84元，对应3月29日收盘价12元的动态PE分别为20.7倍、14.3倍。考虑到公司业务正处于转型期，未来将涉足化工环保领域及LNG（液化天然气）清洁能源领域，相对于公司原来的估值水平将有较大的提升，公司具有主题投资机会，首次给予“增持”评级。

　　车用尿素

　　每吨净利或达500元

　　环保部2012年12月发布的《2012年中国机动车污染防治年报》显示，机动车污染已成为国内空气污染的重要来源，是造成灰霾、光化学烟雾污染的重要原因。

　　柴油机氮氧化物和PM2.5的排放量大，对环境污染严重，目前主要的解决路径为：先通过充分燃烧，再使用选择性催化还原SCR来降低因燃烧优化而产生的氮氧化物排放；其中车用尿素的工作原理是尿素水解为氨气和二氧化碳，氨气与汽车中的氮氧化物反应得到氮气和水，从而达到柴油机减少氮氧化物和PM2.5排放的目的。

　　由于SCR这一技术路线具有燃油消耗率低(油耗可节省5%～7%)以及燃油品质相对不敏感等优点，目前已成为各大企业竞相发展的技术。欧洲车用尿素溶液市场容量约350万-400万吨，国内市场容量预计在700万吨以上。

　　随着新一任领导人对环保问题的重视程度提升，我们预计今年7月1日国汽车尾气排放标准实施的概率极大。公司提前布局车用尿素的研发及实际运营投入，目前拥有车用尿素两项氮氧化物还原剂生产的关键专利，美丰去年及今年分别完成1万吨和3万吨的车用尿素颗粒的出口订单，国外质量认可度高，公司计划在4-5月新增60万吨车用尿素溶液产能，并已公告设立全资子公司主营车用尿素等业务。

　　普通尿素成本在1800元/吨左右，车用尿素为尿素溶液，减少了高温造粒这一环节，其中一吨尿素溶解三吨车用尿素溶液，按欧洲成熟市场3500元/吨的价格测算，考虑公司在车用尿素的渠道销售方面增加的成本要高于普通尿素的销售成本，且初期由于推广力度及下游接受程度等原因导致装置开工率不高，生产成本会较高，根据市场情况，预计日产300吨车用尿素溶液，对应车用尿素固态颗粒产能3万余吨。但至少每吨仍有500元左右的净利润，产品附加值远高于普通尿素。

　　随着国家相关环保政策的进一步落实，以及四川美丰渠道建设的逐步完善，公司车用尿素在柴油车尾气处理、电厂脱硝等领域的应用将大增。

　　依托大股东平台

　　构建能化业务框架

　　四川美丰实际控制人为中石化集团公司，因此在中石化集团公司的大力支持下，公司天然气的供应得到了可靠的保障，即使在冬季供暖季用气高峰阶段，公司也没有和其他气头尿素企业一样出现“气荒”的现象，仍能保证尿素产能开工率高达80%以上。每年被动停产检修的时间较短，这样大大体现了公司相比其他以天然气为原料的化肥生产企业在原料和能源供应方面的优势。

　　四川美丰公告与中国石化四川天然气有限责任公司签署了《液化天然气技术开发与应用项目合资合作框架协议》，协议主要内容为：美丰与四川天然气共同投资设立四川双瑞能源有限公司（暂定名），合作开展液化天然气技术开发及应用项目建设。首期合作项目为阆中市及巴中市LNG工程项目。自此公司开始涉足液化天然气（LNG）等清洁能源的生产和销售领域。未来通过双方努力和资金投入，在国内西南地区设立分（子）公司方式，主要从事液化天然气的加工、运输和销售，主要针对的用户群体将包括车用、民用燃气用户以及化工生产企业等。

　　此次合作四川美丰作为控股股东（51%股权）开展LNG业务，可以看出大股东中石化对四川美丰上市平台的看中，依托川西气田、元坝气田的地理优势，将美丰业务逐步向能化方面规划。LNG项目还需要获得地方部门的立项核准以及天然气相应指标的落实就可以开始建设天然气液化项目，通常建设周期为1-2年。其中元坝气矿目前探明储量为8000多亿立方米。中石化集团规划，元坝气矿2013年将建成17亿立方米净化能力，2015年末建成34亿立方米净化能力。

　　LNG作为清洁能源近年来受到广泛关注和一致认可，应用领域日益广泛，下游主要应用于汽车和工业领域。车用LNG市场化程度较高，较工商业用气高1元左右，未来即便是以管道天然气制LNG出售给下游汽车领域，盈利前景仍非常可观。

　　寻求多元化发展

　　随着天然气价格上涨，四川美丰的气头尿素的价格优势逐渐丢失。因此，公司积极开展氮氧化物还原剂、高效复合肥、生物肥、食品级二氧化碳及新工艺技术研究，获得突破性进展。

　　公司进军食品级二氧化碳行业打造循环绿色产业链。公司在绵阳工业园的项目建成后，预计每年有10万吨的二氧化碳排放量。为打造低污染、高效益的循环经济产业链，公司于2012年12月公告与梅塞尔格里斯海姆（中国）投资有限公司各出资50%，成立合营企业美丰梅塞尔公司。美丰梅塞尔公司将利用工业尾气生产食品级二氧化碳10万吨、氢气400吨、液态氨2000吨、钢瓶气体40万瓶。

　　公司肥料产品结构更加合理。绵阳美丰化工园区的27万吨硝基复合肥预计2013年四季度投产。公司已经提前做好该项业务的营销布局，未来公司计划整合已有的复合肥营销网络，消化该部分产能。硝基复合肥产能的投放将使得公司肥料产品结构更加合理，逐步降低尿素在收入中的比重，增强公司抵抗天然气价格上涨带来的风险的能力。