光大证券：中信银行四季度资产质量指标恶化

　　中信银行2012 年实现收入和净利润分别为894 亿和310 亿，同比分别增长16.2%和0.7%，EPS0.66 元。业绩低于预期，信用成本大幅上升是主要原因，成本收入比亦有所上升。全年计提贷款减值准备128 亿（含转回），同比增加123%。四季度单季收入同比/环比分别增长7.7%/4.7%，净利润同比/环比分别增长-42.3/-51.5%。全年ROAE 16.7%，同比下降4.37 个百分点，ROAA1.10%，同比下降0.17 个百分点。净利息收入同比增15.9%，净手续费收入同比增26.9%。具体来看

　　（1）同业资产大幅压缩，规模增速低于行业平均水平。由于同业资产大幅压缩，资产和负债较年初仅增长7.0%和6.6%，低于行业平均。同业资产较年初和三季末下降34.6%和19.2%，占总资产的比重较年初下降9.8个百分点至15.5%。同业资产中同业存放和买入返售较年初下降39%和57%。投资资产较年初和三季末上升59.4%和21.3%，占比13.5%。存贷款平稳增长，贷、存款总额较年初增长16.0%和14.6%，四季度单季环比增长3.8%和0.8%。公司贷款占75.4%，其中房地产开发贷款占总贷款的8.1%，占比较年初下降0.4 个百分点。活期存款占比42%，较年初下降2.4个百分点。人民币贷存款比例74.12%。

　　（2）息差继续回落，回落速度趋缓。全年净息差和利差分别为2.81%和2.61%，较年初下降19bp 和24bp，息差较三季末下降1bp。但存贷利差较年初上升16bp。息差回落主要原因是同业资产平均余额较去年大幅增长58.4%。

　　（3）手续费收入较快增长。手续费和佣金净收入同比增26.9%，四季度同比/环比上升15.9%和10.9%，增长较快的是银行卡、托管和结算业务，但担保业务较年初下降51%，主要是政策影响。期末非息收入占比15.6%，较年初上升0.2 个百分点。

　　（4）四季度资产质量指标恶化，信用成本率大幅上升。公司不良贷款余额122.6 亿，较年初增长37.1 亿，四季度单季不良余额增加了26 亿；不良率0.74%，和年初和三季末均上升14bp。关注和逾期贷款较年初增长31.7%和100%。公司大幅加大拨备计提，全年资产减值损失同比上升82%，其中四季度单季同比/环比大幅上升87%和58%，信用成本率明显上升，全年计提贷款减值准备128 亿（含转回），同比增加123%。期末拨备覆盖率288.3%，贷款拨备率2.13%，较年初上升0.51 个百分点，达标压力明显缓解。

　　（5）成本收入比上升对业绩增速有所影响。 业务及管理费同比增长22.7%。成本收入比31.5%，同比上升1.65 个百分点。公司完成200 亿元次级债发行，期末公司核心和总资本充足率分别为9.89%和13.44%，资本金相对充裕。公司拟每10 股份1.5元，分红率22.6%，股息率3.1%。我们调整公司13/14 盈利预测至0.75 和0.90 元，对应近两年净利润分别为415 亿元和496 亿元。

　　目前股价对应12 年PE 为6.4 倍。报告期末每股净资产4.24 元，当前静态PB 为1.13 倍，当期H 股较A 股折价21%。公司对公业务是传统优势，金控背景下业务转型和中间业务收入有较好的增长基础。四季度信用风险暴较同业更为充分，加大拨备计提后拨备充裕程度明显提升，2013 年业绩增长因低基数原因将明显高于同业。暂维持增持。

　　作者：光大证券来源光大证券)