股指期权渐近 期货商两路取经

　　见习记者 常亮 上海报道

　　“期权一旦推出会改变目前期货市场的格局，影响可能比股指期货还要大。经纪业务会翻倍，为了更好地服务客户，期货公司研究的重点也会有所转移，人才竞争更加激烈。”海通期货研究员夏赟告诉记者。

　　近日，中金所向各会员单位下发了《关于开展股指期权业务测试申请的通知》，将去年开始在20家试点公司进行的测试推广到了全体会员。据传，中金所亦同时启动了会员期权业务准备联合研究计划。

　　不过，记者多方了解到，由于股指期权对资本市场影响巨大，更兼期货公司软硬件水平亟需提升，股指期权上市尚需时日。而据接近中金所的消息人士透露，此次测试只是扩大范围，股指期权不会在国债期货推出前面世，大商所和郑商所的商品期权更有可能在年内推出。

　　“据我了解，很多期货公司在兵分两路暗中向欧美、台湾取经，无论是前台的交易系统，还是中后台的结算系统，中国大陆以外的市场都有着较为成功的经验可资借鉴。” 光大期货创新业务部总经理刘懋楠表示，“现在我们期权交易系统的框架已经搭好，这是通用的，之后将会根据不同交易所的期权合约之间的差异进行微调，各家期货公司在期权领域的实力将在这个系统上见高下。”

　　“往年对期权研究员的需求并不是很大，但是今年由于股指期权以及郑商所的白糖期权推出的预期，各家都在争相储备期权研究人才。”某期货公司老总向记者表示，“我们现在也投入了大量资金进行硬件设备的升级，股指期权的推出正是一个契机。”

　　期货公司多方准备

　　由于股指期权可以为股指期货的风险进行对冲，其交易量将在股指期货的基础上大大提升。

　　“台湾推出期权产品十分成功，现在台湾期货交易所80%的交易量是由期权贡献的。”刘懋楠表示，“我预计股指期权推出后，股指期货交易量再增长40%-50%不成问题。”

　　事实上，期权合约的数量将远远超过期货。以单月合约为例，现在股指期货只有1张单月合约，而在期权都可以在不同的行权价上挂上合约，交易机会和交易复杂性大大增加。

　　不过，股指期权的推出步伐并不会太快。

　　“软硬件的准备还在不断完善之中。因为期权是一个全新的市场，不同于期货，交易软件都要重新开发。而且期权比期货更为复杂，分看涨看跌，执行价格较多，期权交易软件如何做得更人性化、避免投资者下错单不仅是技术问题，更可以说是一门艺术。” 夏赟表示。

　　他表示，“期权交易软件分析功能的开发也是难点，各种组合策略、波动率和希腊字母的分析等都对软件开发人员以及期权研究人员提出了巨大挑战。不过我认为期货公司应该会借鉴国外成熟期权市场的相关经验，更多的引进海外人才。”

　　“我司研究所已经建立了期权研究小组，对期权的套期保值策略已经颇有研究，特别是对期权在结构化产品和基金中的应用下了不少功夫。我们还参与了多种国内外期权产品的模拟交易和测试。” 南华期货股指研究员丁玉洁也表示。

　　中小投资者需谨慎

　　事实上在各大期货交易所紧锣密鼓地进行商品期权系统测试以外，中金所日前也在多家券商进行现场调研。业内人士指出，股指期权推出的意义远远超出一项业务或一个行业的局限。

　　“首先，这增加了券商盈利的模式。无论是个股期权还是股指期权，不同到期日和行权价格的组合能够形成大量合约在市场上交易。这么多的合约在市场上交易，很容易出现套利机会，券商在期权市场上做市，一定会在套利领域取得很大的成绩。”光大证券创新业务部门人士表示，“从国外经验来看，期权做市是国外大投行的重要业务，这项业务将为券商提供不依赖于市场涨跌的，高质量、可持续的盈利。”

　　据记者了解，包括股指期权在内的场内衍生品还将与券商创新的重头场外衍生品形成良性互动。现在各家券商进行的创新包含场外期权产品和结构化产品，由于当前场内衍生品的品种较为缺乏，在日后产品交易量增大的情况下会造成一定的风险敞口，而一个较为活跃的场内期权市场可以将这部分风险对冲。同时，场内期权的活跃交易，也可以为场外期权及其他衍生品提供非常精确的定价。

　　“不过，股指期权一旦推出，还是以机构投资者的套保需求为主，中小投资者即使想操作期权，也还需要一段时间的研究和适应。”杉立期货期权研究员王慧靓表示，“期权还有一个波动率的概念，如果以最近的市场情况为例，市场走势较平，那么股指期货有涨有跌，而对期权来讲的话，其时间价值将大打折扣，其涨跌情况将更加复杂。”

　　“从国外的经验来看，买期权的投资者70%都是赔的。”王慧靓表示，“这就好比当年推出权证的情况，投资者一股脑地冲进场内购买，最后往往剩下一张废纸砸在手里。”

　　股指期权推出的预期大大增强，市场上亦有投资者担心股指期权会分流当前期货市场的资金，业内人士表示这个问题可能并不成立。

　　“当前市场不缺资金，缺乏的是好的投资机会。”丁玉洁表示，“投资者都是有自己的交易习惯的，不会由于新市场的推出而贸然进入。从国外经验来看，期权和期货的交易量是各占半壁江山。而且由于期权的投资门槛较高，机构投资者可以设计更加多元化的产品，吸引更多的机构投资者进场，扩大整个衍生品市场的规模，加强整个金融市场的有效性。”

　　作者：常亮