解读中国理财产品监管新规(组图)

　　FTav：上周，中国银监会公布了针对理财产品发行的一系列更严格的监管新规。过去几年，中国理财产品规模飞速发展，过去两年翻了三倍达到10万亿元，相当于中国银行业存款总额的10%。

　　除了导致A股银行股大跌，这些监管新规能达成什么目的呢？

　　下面是监管新规的一些重点总结：

　　银行现在需要把每个理财产品和具体的资产联系在一起，而不是无法分辨的资产池

　　理财资金投资于非标准化债权资产的余额，在任何时点均不能超过理财产品余额的35%，与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4% “非标准化债权”指的是信用资产、信托贷款、委托贷款，承兑汇票、信用证和应收账款等，这些资产都是不能在交易所或银行间市场交易的。

　　银行不应该给它们的理财产品提供担保或作出回购承诺

　　当利用理财产品融资时，银行需要保持谨慎

　　过去，我们已经多次提及中国理财产品市场的潜在问题：最关键的问题是，这些理财产品可能存在高风险的久期错配（越来越依赖短期的融资来支持缺乏流动性的资产，比如说房地产开发项目）；而且理财产品的标的资产对投资者来说是几乎不可见的。

　　这两个问题是会不断自我加强的，如果尝试解决它们，它们只会变得越来越复杂。正如资本经济研究所经济学家Mark Williams和Qinwei Wang所指出的，约60%理财产品的期限都少于三个月，远低于标的资产的期限：

　　理财产品的发行者已经采取了两大策略来应对这个问题。一个是利用新的理财产品资金偿还到期的理财产品。然而，这会导致这些理财产品受到市场信心下滑影响的风险大增，不管这些产品投资了什么资产。理财产品发行者也已经通过建立资产池，用于理财产品资金的投资，希望能降低风险。然而，实际上这会使单一理财产品的风险更加模糊。如果数个投资项目出现违约，清理理财产品将是很困难的事情。在过去三个月，约80%新发行的理财产品是属于这种“混合”类型的（如下图所示）。


　　Mark Williams和Qinwei Wang指出，监管新规就是为了解决这些问题：

　　银行现在需要把每个理财产品和具体的资产联系在一起，而不是无法分辨的资产池。产品发行者现在要求披露更多关于投资结构的信息。同时，投资于非标准化债权的理财产品不得高于银行理财产品总规模的35%和银行资产总规模的4%。

　　对理财产品的另一个主要批评是，它们主要通过银行分行销售，因此客户通常会认为这些产品是由银行担保的，甚至进一步认为是政府担保的。监管新规看起来要通过禁止担保解决这个问题。

　　很多专家已经多次指出，现在中国的经济增长越来越依赖于信贷带动了。

　　正如J资本研究中心经济学家Anne Stevenson-Yang指出的，越来越大的融资比重来源于另类贷款渠道了。Yang指出，其实这并不意外。中国的影子融资业务就像“打鼹鼠游戏”一样，只有一条渠道收紧了，另一条渠道就会马上出现。

　　去年金融政策的整体推力已经把更多的融资活动推向另类渠道，现在还不知道这些渠道与银行有多紧密的联系。如下图所示，非银行渠道融资已经占了社会融资总量的一大部分：

　　
　　鉴于这个原因，Yang质疑这些监管新规是不是真的有意严厉压制影子融资行为的融资量。她写道：

　　最关键的问题是，现在影子机构和商业银行已经变成了互相依存的邪恶的双胞胎。主要有两个方面：银行依赖影子机构来提供它们的流动性，同时影子机构从银行获得大量的资本。

　　在银行里，最重要的指标是银行间回购资产。回购资产就像维持银行循环系统的安非他命一样：回购资产代表了银行的短期借款，而短期借款提供了流动性。现在大部分回购资产来源于信托、理财产品和在民间市场贴现的银行承兑汇票，还有一些新型资产。回购市场能有效运作，因为存在担保没有银行愿意借钱给不能提供担保的另一家银行。如果监管部门针对对这个机制施压，银行马上就会出现麻烦。

　　不单是影子市场给银行提供融资，银行也在给影子市场提供融资：银行是很多“非标准”融资产品的最终资金来源。几乎每个地方贷款机构都有一位有利息关系的所有者，或一位同时是当地商业银行的董事的董事。这个机构扮演着重要的渠道角色把便宜的银行贷款转移到昂贵的民间贷款渠道。整个民间市场贷款利率都在官方利率之上，官方贷款利率为6.5%-9.5%，而灰色贷款渠道贷款利率高达12%-60%。

　　如果你没有紧密关注中国影子融资市场的变化，这可能是难以理解的。上面说明影子市场、灰色市场和正规银行部门的关系。回顾去年年底华夏银行事件，中鼎财富管理中心发行的理财产品在华夏银行上海的一家分行销售，该产品的本金出现了亏损。华夏银行解释道，该银行与出售的中鼎理财产品没有任何关系，这完全是员工的个人错误行为（当然，实情还流传着很多不同的说法）。很明显，中国银监会不希望类似的情况再次发生如果银监会不是希望打击社会信贷增长，那么起码保证在下次理财产品出现问题的时候，能清楚避免动用政府资金进行救助。

　　正如Mark Williams和Qinwei Wang写道的，真正解决问题的方法是，终结金融管制的政策这已经导致中国家庭储户绝望地寻找能打赢通胀的收益方式。现在，中国的金融压制政策已经导致大量资金涌向房地产市场、金融投资产品，还有这两者的结合。

　　然而...

　　我们一直在说，中国政府和其下的不同监管机构和有影响力的组织，并不能有效地联合起来解决中国的经济问题。去年12月，中国人民银行和中国银监会已经警示了金融风险，特别是地方政府融资平台的风险这已经成为中国金融系统的一个重要部分。

　　同时，中国官方2013年M2的增长目标已经被下调至13%，低于2012年的14%。有理由相信，理财产品的监管新规是有意轻度打击信贷增长速度的。然而，相关监管部门是否预期监管新规能防范影子融资活动的泡沫进一步发酵的风险，就难以预料了。来源华尔街见闻)