华英农业 10亿短贷

　　农业和资本的博弈是一个有趣的话题。比如，高盛养猪到底是畜牧业缺钱，还是高盛看上猪刚强？对于多数农业公司而言，对资本的要求其实并不高，也并不缺资本。你会发现一个悖论，农业公司被发现造假的最多，但财务杠杆最少。这似乎是一个悖论。

　　产业越往金字塔顶尖走，财务杠杆和资本杠杆利用最高。我统计了一下，在不同行业板块中，农业板块平均资产负债率（以2012年三季末为准）39.5%，低于制造业43.84%、低于零售55.9%，低于地产业64.1%，低于最高者金融业68.9%。

　　这和农业公司特性有很大关系。一是农业公司普遍盈利模式传统受限，比如加工大米、养鸡养鸭盈利增长受制管理和现有技术瓶颈，再多资本也难以迅速让一家公司扩容翻倍。二是农业公司老板多农民背景出身，对资本风险本能厌恶。因为，一般而言，农业公司的资金链比其他行业要好。

　　这一期，我要提到的华英农业，是农业公司的另类。剔除ST公司，2012年三季末，华英农业资产负债率62.5%，在37家农业公司中排第三位。如此高的资产负债率，在普遍谨慎的农业公司中，非常罕见。

　　极端者神农大丰的资产负债率竟不到2.7%。

　　2012年底，华英农业资产负债率微降至61.5%，货币资金4.64亿、短期借款10.5亿，一年内到期长期负债2670万，长期借款1000万，一年内资金缺口6.13亿。

　　由此简单得出华英农业资金链紧绷的说法是远不够的。华英农业的资产结构非常奇怪，最突兀的是短期借款10.5亿，而总资产不到28亿，短期借款占了总资产的37.9%。

　　而从年报披露情况推算，长期借款转入一年内到期负债2670万，这刚好是长期借款项目减少的金额，也就是说长期贷款方面其实不增不减。从这可以推断，2012年，华英农业进账的13亿融资，基本靠短期贷款进行。

　　华英农业短期借款比年初增加3.6亿，增长了52.04％，其年报解释原因是，募投项目投产使产能扩大，加上原料成本上升，资金需求量增加。

　　据其年报披露，上市不到两年半，华英农业已经将上市募集的5.89亿元，花得仅剩下70万。四个募投项目基本完工，但没有一个达到预期效益。

　　华英农业为什么要用短期贷款来维系长期的运营？这个代价是财务费用支出巨大，从2011年的3759万上升至5027万。另外，短期还款压力巨大，行业暂时无法转暖情况下，华英农业无异于在玩火。

　　再进一步分析华英农业的产业链。华英农业走的是类似肯德基供应商圣农发展的路径，从祖代和父母代种鸭、商品代鸭的养殖、加工与销售，以及饲料生产销售的全产业链模式。

　　当时，华英农业保荐人光大证券说，相比圣农发展华英采取轻资产扩张，将养殖环节部分外包。一方面有利于减少投资。但结果是，华英农业更快遇到资金问题。去年三季末，圣农发展资产负债率只有40.7%，而华英农业高达62.5%。

　　我的判断是，去年华英农业果断短贷10亿（短贷利率远低于长贷），赌的是去年初提6亿定增计划能顺利完成，该方案同样由光大证券操刀。但今年初，该方案被延期了。若增发再不成功，烧光钱的华英农业将一夜回到上市前。