主动补库存周期启动 期指有望企稳回升

　　近期期指一路震荡下行，期间多头多次发力未果，沪深300指数周一盘中更是一度跌破2450点一线支撑。不过，在影子银行风险等诸多利空即将出尽的背景下，主动补库存周期将驱动股指企稳回升。

　　库存周期研究显示，中国经济已经步入主动补库存周期。基于工业增加值同比数据的产出缺口显示，需求面已于2012年9月企稳回升。生产者物价指数（PPI）同比增速随后也于2012年10月企稳回升。在需求回暖和价格回升两股力量的驱动下，企业在经过5个月的被动去库存之后于今年2月开始逐步主动补库存。此外，中国官方制造业采购经理指数（PMI）新订单指数、中国官方制造业PMI产成品库存指数等也纷纷回升，进一步佐证了中国经济正步入新一轮的主动补库存周期。

　　主动补库存阶段，需求和价格双双回升，既促使企业加大投资力度，提振增值前景，又加快提升企业盈利能力。2000年以来，主动补库存阶段股指均获得较好表现。不过，主动补库存末期股指就会表现出疲态。比如，2009年9月-2010年2月主动补库存阶段，沪深300指数涨幅为9.22%，期间最大涨幅高达18.77%，主动补库存末期沪深300指数开始回调。尽管主动补库存行情值得期待，但是基于工业增加值同比数据的研究发现，中国潜在产出下行趋势尚未扭转，或限制上涨空间。

　　股指周一开盘遭遇重挫，沪深300指数跌破2450点一线支撑。不过，随着军工、医药等题材股开始活跃的刺激，股指震荡上行，最终收阳，沪深300指数报2472.3点。受北京公积金贷款收紧、H7N9禽流感疫情持续蔓延影响较大的地产、金融、畜牧养殖等板块领跌。不过，楼市调控加码短期冲击较大，中长期将从促使资金从楼市流向股市、加快行业整合等多方面助力股指上涨。

　　综上，主动补库存阶段启动背景下，股指料将企稳回升。我们预计，即将发布的3月宏观数据将进一步佐证主动补库存阶段的来临，进而推动股指走强。技术上，在沪深300指数站稳2450点一线的基础上，可重新建立多单。

　　（作者系浙商期货分析师）

　　作者：戚文举