刘利刚：3月通胀率大幅下降央行紧缩倾向明显降低

　　中国3月份通胀数据今晨公布，数据显示，中国3月CPI同比上升2.1%，远低于上月的3.2%以及市场预期值2.5%，同时，PPI通胀率同比下降了1.9%，也低于上月的-1.6%。

　　明显低于市场预期的CPI通胀率，在很大程度上是由于食品价格在春节之后大幅下滑，分类数据显示，食品价格同比上升2.7%，远低于上月的6%，但房租同比上升了2.9%，略高于上月的2.8%。环比数据显示，CPI环比大幅下滑了0.9%，而上月则同比上升了1.1%。同时，PPI通胀率一直在低位运行，表明终端需求较弱，也意味着其向CPI的传导效应将并不明显。

　　同时，近期禽流感的爆发也意味着肉类的消费需求将在短期内出现下滑，这也将减轻通胀在未来两个月的压力。

　　通胀大幅走低，表明央行的紧缩倾向在未来两至三个月将明显降低，但由于资本流入和房价上升的压力，我们认为央行整体货币政策仍将保持“审慎”。

　　需要指出的是，禽流感尽管对于短期通胀有着明显的抑制作用，但如果疫情过去，肉类需求重新回到正常水平，未来的肉类供给可能会出现一定的短缺，造成通胀压力再度出现。

　　基于这样的分析，加上资本流入和房价上升的压力，表明央行可能持续从公开市场回收流动性，但回收的节奏可能出现放慢的趋势。这意味着7天回购利率近期可能将在3%的关键位置作盘整。

　　此外，禽流感疫情暴发导致中国经济增长的前景出现更大的不确定性，这也意味着市场可能倾向于做空长期利率。但由于央行仍然维持从公开市场回收流动性，短期利率水平的下行空间却较为有限，这意味着利率曲线将持续平坦化。

　　从政策端来看，由于目前的复苏势头仍然较为脆弱，我们认为中国应该采取更加“以人为本”的政策来保持经济增长的可持续性，包括减税、出台更加详细的城镇化举措以及加快利率市场化等举措。

　　作者：刘利刚