大成基金：经济复苏不确定性增加 关注通胀水平

　　今日国家统计局发布的宏观数据显示，3月居民消费价格(CPI)同比涨2.1%，食品价格涨2.7%；工业品出厂价格(PPI)同比降1.9%。大成基金称，此次CPI同比回落的主要因素是食品项环比向下。但是，大成基金认为，非食品项或导致2013年通胀时间和幅度都会超出预期。2月份PPI同比-1.6%，3月此项数据继续出现下降，其中有国际大宗商品价格下行的因素，但仍能印证当前经济转暖力度不大，复苏之路可能较为漫长。

　　对于二季度的经济形势，大成基金判断，经济仍在复苏阶段，但是不确定性增加。目前通胀周期项整体处在底部向上区间，但是核心因素（非食品项）已在上升通道，通胀环比上涨压力会持续增大。经济环比增速出现回落，但是由于投资和外贸数据较好，不排除后期再次出现大幅向上波动可能，但是受制于潜在增速下降导致的人工成本（CPI服务项快速上升）制约，经济环比增速由2012年底的加速进入匀速阶段。

　　大成基金认为，除非出现大范围违约风险（信用利率大幅上升）的极端情况，流动性短期仍将保持宽松，但需观察资金市场利率趋势持续跟踪。

　　海外方面，大成基金预计会继续呈现出美强欧弱局面。其中，美国经济复苏超出预期，而欧债危机风险随着意大利政治风险或有升温态势。日本的宽松政策推升其走出通缩的概率加大。全球的经济复苏程度和风险偏好相比2012年将有所提升。

　　综上所述，大成基金认为，中国经济目前仍处在经济向上、通胀温和、流动性宽松的复苏阶段，但是由于投资启动较慢和通胀非食品项回升的预期，经济复苏的不确定性增加，环比增速应由加速转为匀速阶段。

　　大成基金称，在潜在增速下降的背景下，居民实际财富增速与经济的相关性显著下降，但是与通胀的相关性提高，居民实际收入受通胀的影响大于经济增速。目前阶段，由于通胀仍在底部波动，与通胀最直接相关的居民实际财富增速目前仍未出现拐点。从可选消费品的角度来看，商品房销售面积、乘用车等主要可选消费品增速未出现趋势性拐点。潜在存在的风险在于通胀的超预期使得实际居民财富水平发生趋势性拐点，会进一步影响到可选消费的复苏趋势。