刘利刚：3月贸易逆差表明人民币将更加波动

　　中国3月贸易数据今晨公布，与过去一段时间相同，中国实际贸易数据与市场预期之间存在着较为明显的差距。尽管出口数据与市场预期基本相同，但进口数据却大大高于市场预期，由于进口增速更快，因此中国在3月出现了大约10亿美元的贸易逆差。

　　出口同比增长10.0%，低于上月的21.8%以及市场预期的11.7%，分类数据显示，对美国的出口同比下滑了6.5%，低于上月的15.7%，对欧盟的出口下滑了14.0%，也低于上月的16.5%。对香港、东盟以及台湾的出口则分别增长了92.9%、11.6%以及44.9%。

　　进口增速大大高于市场预期，同比增长14.1%，显著高于市场预期的6.0%，主因是对美国和台湾的进口大幅增加，尽管日元出现大幅贬值，但似乎对中国从日本的进口并没有特别大的影响。

　　从大宗商品进口来看，3月份，原油进口量同比下滑了2.1%，高于上月的-12.1%。铁矿石的进口量则增长了2.7%，高于上月的-13.2%。

　　需要注意的是，从整个第一季度的数据来看，中国的出口增速大约高于进口增速10个百分点，这也表明中国的国内需求仍然较为低迷。

　　较为强劲的出口表现，在很大程度上符合中国外汇占款在年初的大幅度增长，我们也怀疑，这样的一种状况可能表明部分热钱通过贸易渠道流入中国境内，以获取中国境内较高的利差。此外，近期香港市场上的人民币存款存量也出现了十分明显的上升，这也与近期人民币的强劲升值相印证。

　　从2012年初以来，中国大陆对香港的出口与香港公布的从大陆进口的数据就开始出现了较为明显的统计差异，市场也一直传言中国的出口商通过虚增出口，将热钱输入内地，同时，出口商也可以获得相应的出口退税。

　　这样的一种现象对于中国的外贸政策却存在着明显的负面作用，首先，人民币升值加速将降低中国出口的竞争力，同时，人为制造的贸易数据可能造成政策失误。

　　我们认为，中国应该鼓励进口，并逐步降低对出口的退税规模，以此减少中国的贸易顺差，大规模的贸易顺差也造成了中国的通胀上升以及资产泡沫。短期来看，中国海关需要改善其申报系统，以改善贸易数据的质量。

　　同时，需要指出的是，3月的贸易逆差，表明人民币的强劲升值趋势将难以被央行容忍。从去年第四季度以来，人民币汇率政策显得异常平稳，这可能与央行行长人选悬而未决存在一定的关系，但伴随着最终人选的尘埃落定，我们认为人民币汇率政策的不确定性将逐步减少。尽管近期的人民币升值在很大程度上是因为强劲的资本流入，但伴随着日元的大幅贬值，人民币升值并不符合中国的利益。

　　从篮子货币的表现来看，人民币兑美元的汇率大约在6.7附近，而目前却实际交易在6.2，这表明人民币短期内存在着明显的高估。因此，我们认为央行可能提高人民币汇率的波动性来减少资本流入的压力，这也意味着人民币可能在短期内出现走弱。

　　作者：刘利刚