股份回购等同“类分红” 交通运输业个股可关注

　　与现金分红挂钩的两种情形触及上市公司融资神经。根源在于：实施股票回购所支付的现金视同现金红利，有望获激励。由此，有潜力回购的公司的股票等同于“类分红”股，其交易性机会增加。

　　过去20年以来，A股市场主要发生股份回购的公司约17家。统计数据显示，在回购实施前半年和实施后半年，股价表现有规律可寻。而近日上交所发布实施的《上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引(2013年修订)》正带来“类分红”遐想，个股交易性机会逐渐凸现。

　　股份回购成为“类分红”

　　近日，上交所发布实施《上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引(2013年修订)》。《指引》规定，上市公司符合下列7种情形之一且回购股份不影响其持续经营能力的，上交所鼓励其回购股份：1、股价持续低于每股净资产；2、经营活动产生的现金流量持续为正，或有大量闲置资金；3、资产负债率大幅低于行业平均水平；4、因实施重大资产重组后存在未弥补亏损，而长期无法向股东进行现金分红的；5、具有分红能力但现金分红水平较低的；6、发行的A股、B股或H股股票市场定价存在较大差异，其中某类股票股价偏低，未能合理反映公司价值的；7、为适应证券市场发展变化和保护投资者合法权益的需要而认定的其他情形。

　　在被鼓励的7种回购情形中，“长期无法向股东进行现金分红”和“具有分红能力但现金分红水平较低”两条被市场认为触及了上市公司的融资神经。根源在于，实施股票回购所支付的现金视同现金红利，与该年度利润分配中的现金红利合并计算，同时对合并金额满足一定条件的公司采取激励措施，包括对再融资、并购重组等给予支持。本次的鼓励股份回购规定，不但把当年实施股票回购所支付的现金视同该年度利润分配中的现金红利，还符合再融资条件，这使上市公司可以充分运用这一条款进行股份回购来充当现金分红。由此，有潜力回购的公司的股票等同于“类分红”股，其交易性机会增加。

　　历史回购者股价表现较好

　　过去20年以来的主要股份回购约有17家。陆家嘴1994年10月实施的股份回购应是A股市场首例股份回购。实施股份回购的A股公司一般具有以下特点：基本面较好、市净率极低、现金充足、业绩增速有所降低、资产价值或潜在重估价值较高。

　　在股份回购过程中，具有以下特点：1、回购方案公布前，股价基本处于下跌趋势，主要因为上市公司一般希望在股价大幅下跌后实施回购以稳定股价；2、预案公布前一个月，股价具较大幅度反弹；3、回购实施过程，由董事会预案至股东大会审议阶段，股价大都有良好表现，无论是绝对收益率或是相对市场表现的相对收益率，整体涨幅约达到6%；4、实施回购期间股价大都表现一般；5、实施股份回购后，股价在后3个月的表现一般，后6个月的表现逐步转好；6、实施后的第一个中报或年报前的股价在业绩增长推动下大多表现较好。

　　关注交通运输业4只股

　　股份回购机会值得重点关注。一方面，由于实施股份回购的上市公司一般都是市净率较低，其回购价格有相应溢价，这成为投资的安全边际；另一方面，由于实施股份回购后，上市公司总股本减少，业绩有所提高，其估值存在提升空间，特别是基本面良好的上市公司，其估值回升幅度将更大。

　　我们根据行业整体市净率、经营现金净流量、净债务占比等条件过滤了股份回购公司有望集中的行业，分别有港口、机场、石油开采、铁路运输、公交等行业。这些大都是具有稳定和充足现金流、资产价值较大、业绩波动相对较小的行业，建议重点关注其中低估值且现金充足的绩优龙头公司。其中，主要选择每股市净率低于1以下的现金流充裕上市公司，符合条件的A股上市公司并不多，只有赣粤高速、南山铝业等公司。由于高速公路和制造业的公司业绩弹性较差、业绩增速低、基本面也相对一般，因此我们不建议关注；而机场、港口、交运等行业业绩稳定、基本面较好、资产价值高，可适当关注。经过综合分析和判断，建议重点关注广深铁路、天津港、深圳机场、日照港等。

　　（作者系广证恒生研究员）

　　具备股份回购条件且值得关注的A股公司

　　证券名称 总市值 流通市值 每股收益 每股净资产 每股净现金流 净资产收益率（%） 市盈率 市净率

　　（亿元） （亿元）

　　广深铁路 204.006 162.784 0.255 3.576 －0.182 7.12 11.31 0.81

　　天津港 99.984 99.984 0.555 6.617 －0.163 8.39 10.75 0.9

　　深圳机场 66.934 66.932 0.389 4.045 0.381 9.61 10.18 0.98

　　日照港 86.118 73.658 0.183 2.462 0.238 7.42 17.92 1.33

　　数据来源：广证恒生

　　作者：张广文