转债有压力 中期不悲观

　　清明节后，A股市场震荡企稳，可转债市场也在2-3月连续下跌之后迎来小幅反弹，然而综合A股走势和转债估值分析，转债市场短期压力仍未完全释放。经济复苏力度偏弱、资金面逐步回归中性，加之股市缺乏确定性的利好，使得短期市场仍将蒙受一定的调整风险。

　　首先，在宏观经济层面，3月份PMI数据季调后低于预期，PPI同比则持平于-1.9%，跌幅较2月份扩大，反映出中游资本品需求未见好转。中观行业层面，价格数据出现季节性好转迹象，水泥价格已经连续四周反弹，钢铁、铜、铝期货价格在2-3月连续下跌后，近几个交易日也止跌回升。总之，经济增长继续呈现弱势复苏态势，投资者对新增信贷和4月份传统投资旺季的资本品价格上涨有所期待，但需待数据来验证。其次，资金方面，银监会“8号文”可能使得社会融资总量的扩张受到一定限制，流动性将逐渐回归中性，但仅就4月份来看，由于公开市场到期资金规模较高，预计资金面将相对宽裕，7天回购利率近期将维持在3%-3.5%的水平。此外，近期媒体报道IPO可能于5月底重启，届时可能对货币市场利率和股市资金面产生一定冲击。最后，市场情绪方面，政府对H7N9禽流感信息通报及时，并采取了多项防控措施，预计疫情将得到有效控制，近期医药股的冲高回落表明市场对H7N9疫情的担忧正在减弱。

　　总体来看，在流动性逐渐转向中性、IPO可能重启的影响下，A股估值难以扩张，股市短期内仍存在回调风险，预计盈利改善且低估值的蓝筹股走势将相对较好，而估值偏高的中小盘股票和医药、环保、军工等股票可能回调。未来两个月，如果经济复苏信号进一步出现或提振市场信心的改革措施出台，股市可能重新迎来趋势性上涨行情。

　　4月份供给和需求都比较稳定，转债估值预计不会有较大变化。从供给来看，当前已经通过发审会的转债包括中国石化（300亿）、中国平安（260亿）和长园集团（7.83亿），由于上市公司在利润分配方案公布之后、实施之前不能再融资，预计上述转债最快也需在5月下旬才能发行，短期对转债估值影响不大。从需求来看，国投转债即将触发提前赎回，将释放约30亿的到期资金，转债基金集中发行也将带来增量资金，但总体规模偏小，在股市出现趋势性上涨机会之前，转债需求难以出现明显回升。因此，预计短期内转债估值变化不大。

　　既然股市短期有风险、转债估值相对稳定，预计转债市场短期仍有调整压力；但全年经济弱复苏趋势不会改变，当前股市已经反映出偏谨慎的预期，中期来看转债市场并不悲观。投资策略方面，建议保留转债组合的中等仓位，重点持有盈利改善且低估值的石化、国电转债，防御性较好的中行转债，逢低吸纳民生转债和南山转债。如果经济进一步复苏得到验证或改革预期升温，建议增强组合的进攻性，增持民生和工行转债。此外，4月12日收市后，未转股的美丰转债将被按照103元的价格被发行人强制赎回，而当前转债价格约175元，投资者显然应及时转股，避免不必要的损失。