沈建光：强劲信贷数据不掩实业投资的疲软

　　3月金融数据高于预期。人民币新增贷款1.06万亿，比2月多4479亿元，同比多增515亿元。M2同比增长15.7%，分别比上月末和上年末高0.5个和1.9个百分点；3月社会融资规模2.54万亿元，比2月多1.47万亿，同比多增6739亿元。

　　人民币贷款方面，由于经济增长面临较大压力，自去年以来，贷款结构便出现较大变化，中长期贷款占比持续低迷，特别是企业中长期贷款不足，反映了实体经济运行压力较大。3月，企业中长期贷款从2月2826亿元继续下降至2530亿元，反映了在制造业的产能过剩，出口低迷的情形下，微观企业动力不足。另外，近日公布的消息显示，3月全国全社会用电同比接近零增长，以及全国铁路货运发送量完成99074万吨，同比下降0.78%，都说明当前实体经济仍旧疲软。

　　而除了企业中长期贷款有所下降以外，3月短期贷款及票据、居民中长期贷款均有上升。3月居民中长期贷款回升由2月的1383亿元至1718亿元，主要受到了早前房地产销售火爆的推动。实际上，在最新的房地产政策出台前后，受到恐涨预期的影响，房地产销售都十分火爆。但是笔者认为，伴随着房产税等陆续配套政策的推出，未来几个月购房者对房价预期与购房行为可能会有所改变。

　　另外，货币供应量的增加部分原因也在于资本流入。一季度，国家外汇储备余额约为3.44万亿美元，比去年年底增加了1284亿美元，反映了资本流入的格局。同时，最近外汇占款数据的持续增加与贸易数据一反常态，也均说明了这一现象。

　　央行10日公布的数据显示，2月金融机构新增外汇占款2954.26亿元，为连续第三个月增加。而同日公布的出口数据显示，3月地区之间出口差异进一步扩大，对欧美日等发达国家持续低迷，而对香港与东盟出口激增，这意味着企业存在同一批货反复进出口以达到资金流入或换取出口退税的意图明显。因此，笔者认为，在人民币升值预期的强化以及欧美日量化宽松政策的影响下，国际热钱流入国内的压力仍在显著增加。

　　特别值得注意的是，自3月中旬两会结束以后，地方政府官员纷纷上任，加大了基建投资以及相应的融资需求。从媒体报道来看，截至3月24日，四大银行共发放人民币贷款2280亿元，而到月底便增加到了3310亿元，这50%的增长很大部分来源于地方项目的融资需求。

　　例如，广东省提出“十二五”后3年，涉及公路、铁路、机场、港航、城建、能源、水利、环保等总投资约2.95万亿元，完成投资约1.41万亿元。北京市提出未来三年计划安排公共服务、基础设施、生态环境、产业发展等4类232项重大项目，其中续建项目94项，新建项目138项，总投资约3960亿元等等。因此，笔者预计，伴随着各省海量储备项目或将在二季度启动，新一轮投资热潮或将到来。

　　除人民币贷款以外，3月社会融资总量的提升也超出预期，主要受企业债券和信托贷款的影响，同样验证了地方项目加快上马这一局面。其中，城投类债券的发行大概占比约达87%，显示靠基建拉动的稳增长仍存在很大的资金需求。

　　另外，自3月下旬以来，银监会宣布对理财产品规范，特别是高杠杆和结构复杂的产品，需要加大监管。这也就意味着未来数月信贷较松的趋势有望持续，以维持相对中性与连续的货币政策及对经济增长的支持，毕竟前两日公布的数据显示，当前通胀压力有限，而增长压力大于预期。因此，笔者判断，在一季度贷款增加2.76万亿以后，全年贷款或将达到9万亿。