大盘午后低位震荡 黄金有色跌幅扩大

　　【盘面综述】

　　13：39

　　两市午后低位震荡，截至13：39，沪指跌0.97%，深证成指跌0.06%；旅游、有色、煤炭、航空航天等跌幅居前，多元金融、券商涨幅居前；概念股方面，黄金概念、卫星导航、宽带提速、页岩气等跌幅居前，地热能、生物疫苗、三沙概念涨幅居前。板块方面，黄金概念重挫近6%，有色、旅游、卫星导航等跌幅居前；多元金融、地热能等少数板块上涨。

   个股方面，东阳光铝、*ST长油、*ST赣能等涨停；*ST国商、ST天目等7只ST股票跌停。

　　个股方面，东阳光铝涨停，一汽轿车涨近9%，九阳股份涨逾7%，老凤祥、永泰能源、华工科技等均跌逾9%。

　　11：30午评

　　受外围市场周末普跌及黄金大宗商品暴跌影响，A股今日早盘跳空低开，再次击穿2200点，在银行和中石油推动下，沪指第一波下探止跌于2192点，随着GDP数据的公布低于预期，市场展开第二波下探，在地产、证券的鼎力拉抬下，沪指止跌于2184.92点，距离前期新低咫尺之遥；地产股的冲高回落，使得市场进入第三波下探；截至半日收评，沪指尚未跌破前期调整新低2180点。沪指再现三连阴走势。

　　截至午间收盘，沪指报2186.46点，跌20.32点，跌幅0.92%，失守2200点，成交量331.0亿元；深成指报8725.97点，跌109.18点，跌幅1.24%，成交量318.5亿元。

　　板块方面，有色、旅游、煤炭、酿酒、航空航天等跌幅居前，券商股逆市上涨，兴业证券一度涨6%；概念股方面，黄金概念大跌，老凤祥跌逾9%，页岩气、卫星导航、军工航天等跌幅居前，地热能、三沙、生物疫苗逆市上涨。

　　个股方面，东阳光铝涨逾9%，一汽轿车、海立股份均涨逾7%，老凤祥跌逾9%，南天信息、鑫茂科技均跌逾8%。

　　10：10

　　今日早盘，两市走势较弱，多数板块下跌，生物疫苗股逆市上涨，截至10：10，莱茵生物涨逾8%，长春高新、达安基因均涨逾5%，天坛生物、鲁抗医药涨逾4%。新华网消息，北京市疾控中心14日称，北京市13日确诊的首例人感染H7N9禽流感患者病情好转。已确认2名密切接触者未发现异常。此外，江苏省卫生厅14日通报，江苏省新确诊2例人感染H7N9禽流感病例。

　　其他板块方面，旅游、有色、煤炭、航空航天、酿酒等跌幅居前，医药、银行跌幅较小；概念股方面，地热能、生物疫苗领涨，黄金概念股大跌，老凤祥逼近跌停，此外，页岩气、卫星导航等跌幅居前。

　　个股方面，东阳光铝冲击涨停，九阳股份、莱茵生物均涨逾7%，永泰能源、鑫茂科技均跌逾9%，南天信息跌逾8%。

　　9：25

　　今日早盘两市双双低开，沪指开报2199.91点，下跌6.87点，下跌0.31%，成交3.58亿元；深成指开报8792.91点，下跌42.24点，跌幅0.48%，成交4.21亿元。

　　盘面上，医药等少数板块上涨， 有色金属、工程机械、航空航天等板块跌幅居前。

　　【重要消息】

　　首季GDP数据今亮相 经济慢节奏恢复；一季度全社会用电量同比增长4.3%；罗先经贸区未受影响 赴朝旅游被叫停；SOHO中国转型包租公 物业评估增值96亿；大基金上周主动减仓0.95个百分点；王克勤出任董事长 重庆啤酒正式进入“嘉士伯时代”；宝钢股份回购额已用七成 将“小歇”数日避季报窗口期。

　　【机构观点】

　　巨丰投顾（财苑）：

　　面对目前市场众多的积极信号的释放，股指再次向下空间有限，而止跌企稳在即，市场随时会出现标志性的反弹动作，长阳或将一触即发。当然，这个时间上还不太好把握，但大体可以判断就在本月中旬，建议投资者密切关注盘面变化。

　　操作方面，依然看好医药以及环保板块的波段性投资机会，逢回调都是买入的较好时机。此外，对于处于行业旺季的有色等资源性概念，近期也存在相当的交易性机会。

　　招商证券：

　　在经济复苏转弱，流动性中性，以及政策抑制风险偏好回升，二季度大类资产面临的环境可能是：低经济增长、低通胀、平淡的资产回报以及平缓的收益率曲线。因此，资产配置应立足于防御和确定性收益。

　　【大盘分析】

　　权重股下跌空间小 游击战或有恃无恐

　　上周沪综指弱势震荡，目前沪综指已连续三周下跌，经济的不好不坏并不能改善投资者近期持续降温的风险偏好。从周K线的角度来看，沪综指在30周均线上方的支撑力度犹存，显示多方并不愿意就此放弃抵抗。而权重板块的低估值也在一定程度上封杀了指数的下跌空间。有分析指出，短期沪综指或跌破2200点，但在前低2180点附近有望触发超跌反弹，操作上宜“抓小放大”，在权重股短期难有起色的背景下，利用“游击战”博弈超额收益。

　　宏观经济或正构筑“双底”

　　上周公布的3月份经济数据并不尽如人意，特别是PPI同比下降1.9%，降幅较上月扩大0.3个百分点，环比持平，未能持续其环比上涨的势头，显示宏观经济再度出现降温迹象。因此，尽管3月信贷增加1.06万亿元、M2同比增长15.7%的信贷数据超出市场预期，但并未能有效提振市场，沪综指或正在“二次探底”中。

　　当然，沪综指的二次探底与经济基本面的现状是吻合的。中信建投认为，第二库存周期“双底”调整如期出现，目前仍在回落中，但“双底”并不意味着第二库存周期向上趋势的终结和扭转，只不过是向上趋势中的波动和插曲；从短周期的动力看，虽然有所波动，但并未出现拐点性质的衰竭；从历史统计规律看，最早3月、最晚6-7月“双底”底部肯定能出现，但大概率事件应该是在4-5月达成这一底部；而这一周期趋势决定了股市的估值方向。

　　目前来看，股市的走势与宏观经济第二库存周期的构筑“双底”是较为吻合的，这或意味着二季度将大概率出现市场的“底部”。对一般投资者而言，目前市场仍处于二次探底的左侧，因此贸然猜底断不可取，不过不妨关注部分早周期股的表现，若其早于市场出现触底反弹的迹象，对市场形成“二次探底”成功的预期大有裨益。总体而言，若宏观经济在二季度探底成功，那么当前市场的调整或仅仅是阶段性的，而随着双底的形成市场有望迎来重要买点。

　　市场弱势但下行空间小

　　双底的形成不会一蹴而就，无论是经济还是市场均存在一个较为“磨人”的阶段。因此从相对谨慎的判断而言，当前市场仍处于“探底”阶段，投资者不宜过度进取。在左侧交易中，宜适度降低收益预期，将投资重心关注于小盘题材股，采取“游击战”的方式博弈超额收益。

　　从权重股的估值水平来看，沪综指持续下跌的空间并不大。目前银行股动态市盈率在6-7倍左右，石化双雄也均在10倍左右。在经济较去年有所复苏的背景下，权重蓝筹股的估值水平基本不存在大幅下移的空间。在此背景下，除非有新的事件刺激，目前指数大涨、大跌的条件都不具备。

　　有分析指出，当前全球风险偏好处于上升期，但国内房地产调控和清理影子银行，导致经济复苏力度较弱，风险偏好仍有待恢复。具体而言，二季度存在几个利空需要消化。首先是房地产成交量的萎缩；其次是社会融资额的回落；最后是IPO重启。在上述利空先后落地后，A股才可能迎来具备一定规模的反弹。

　　从技术层面来看，目前年线在2214点，半年线在2206点，因此在2200点附近有利于多方组织有效的抵抗。不过，当指数落到技术支撑区或是接近时，需要观察成交量的变化，一般来讲，较为理想的状态是下跌与上升的转换当中，成交量要有明显的缩放变化。上周五沪综指在探至2206点时，沪深两市量能并未有效放大或明显缩小，显示其不太可能成为多方反击的最后一道防线。另一方面，在经历了3月28日和4月8日两次利空大跌之后，做空情绪已经得到有效宣泄，短期进一步大幅下跌的能量并不足。总体而言，上周股市整体运行偏弱，资金入场积极性不高，后市沪综指在下探刷新2180点之后触发技术性反弹的可能性较大。

　　投资策略方面，考虑到近期指数波动的空间不会太大，在指数交易策略上博弈超额收益的概率较低，投资者宜控制中等偏下水平仓位，适当配置低估值权重蓝筹股进行防御，同时持有部分灵活仓位参与题材概念股的“游击战”，已博弈超额收益。对稳健投资者而言，不妨控制好仓位，静观其变，二次探底的左侧仍未完成。(中国证券报)

　　四大因素左右本周走势

　　上周A股低位震荡,再创春节后休整的新低。一方面是对国五条和银监8号文的持续反应；另一方面也是出于对H7N9禽流感继续蔓延的担忧。市场负面情绪占据主导,体现出典型的调整后半段特征。在调整的后半段，甚至不排除黑天鹅的出现。尽管CPI数据较为正面，破除了滞胀担忧，但经济复苏之弱和政府短期不会出台刺激政策的预期让市场缺乏兴奋点。本周影响市场主要有四个因素：H7N9禽流感、一季度经济数据公布、年报及季报业绩、国际市场波动。

　　关注四大因素

　　首先，禽流感发展至华北，会加剧影响担忧。H7N9在北京、河南发现了人感染病例，突破了长三角的范围，会不会出现更大范围的扩散或将引起市场更多的担忧。H7N9尽管与非典不可同日而语，但也不像季节性流感那么简单。从截至当前的报道来看，由于政府层面应对及时，治疗积极到位，社会不会引起大范围的恐慌。不过，H7N9的影响仍然不容小觑。流感的变种是难以预测的，相对紧张的气氛仍将维持一段时间。

　　H7N9除了在整体上给市场带来了压抑，也将在结构上对市场产生更为深远的影响。与之密切相关的医药企业仍将活跃一段时间。但对市场的负面影响将是主要的，对交通运输业和其他各类流通业将造成影响，如旅游、餐饮等。从过去几周的市场反应来看，禽类养殖业遭受重创，H7N9的影响持续三个月以上，禽类养殖业可能出现行业性的危机，同时，社会商务活动乃至生产互动也将受到一定影响，从而进一步影响餐饮旅游服务等。社会公共活动受到负面影响的同时，私家车的需求受到刺激。医药行业中的有关概念股在这一过程中将保持活跃，兽药产业除了短期中有概念性机会之外，行业的重要性也将得到市场更加充分的认知。从当前的情况来看，受流感影响较小的是科技领域和投资链条，但这些产业在低迷的市场气氛并不会引起市场的正面反应。整体来看，H7N9的影响是负面的，仅有一些局部性的热点。

　　其次，宏观经济数据将对投资者情绪产生重要影响。宏观经济是影响市场的重要因素，也是导致股指从去年12月初反弹至春节前，春节后持续调整的核心动力之一。一季度经济数据正在公布，虽然CPI数据低于预期，但金融数据尤其是社会融资总额的快速增加还是令投资者担忧。担忧有两个方面：一是这么大的融资对应比较低的经济增长，说明增长动力很弱，二是担忧融资量会减少，流动性可能受影响，并担心未来的通胀压力。因此，如果工业增加值、GDP数据比较低，可能给市场带来一定压力，但市场对低经济增长已经有了一些预期。

　　第三，4月份不仅是年报收尾的关键期，进入中旬之后也是一季报开始密集披露的关键时期，业绩数据对市场的影响在4月份还是比较大的。年报和一季报综合起来考察能够体现企业和行业的整体状况和发展趋势。在市场情绪高昂的时候，这个时间窗口是选择牛票的关键时间窗口；在市场情绪低迷的时候，这个时间窗口则是挖地雷的关键窗口。从业绩的预期中，我们可以大致看到企业的安全性和盈利增长的前景。我们更应该从盈利的趋势上找机会，而过往的业绩仅仅是安全边际，避免落入戴维斯双杀中后半段杀业绩的陷阱。相对而言，汽车、电力、电子、非银行金融、家电、房地产等行业的一季报可能较好。

　　最后，国际大宗商品价格大跌，显示投资者对全球经济增长的担忧，尽管美国经济相对较好，但也不是强劲复苏，对全球的拉动尤其是对新兴市场的拉动是比较弱的。

　　二季度或将再验底部

　　展望未来，二、三季度可能不会启动大规模刺激政策，经济复苏偏弱为政府所接受。改革憧憬大背景将持续，但现实约束存在三种情形：一是新结构主义进展顺利，高铁带来的经济地理革命成功催生中部城市的城镇化，政府平台的投融资角色成功转型，这一切都有利于新兴产业的孕育，则市场长期底部已经出现；二是新结构主义推行比较曲折，高铁的带动效应没那么强，中部地区的城镇化没有那么顺利，新兴产业领域问题不断，体现在金融市场则是偶尔有黑天鹅出现，改革憧憬行情仍然是值得期待的，只是煎熬的岁月要再持续2、3年时间；三是新结构主义推行失败，金融领域黑天鹅不断，则会改变管理层的判断和理念，虽然再次刺激仍将托起股市，但中国将难以跨越中等收入陷阱，市场虽然中短期有机会，但长期萧条难免。在当前流感的压抑之下，市场难以出现兴奋点，第二种情形的概率相对较大，二季度或是对底部的再次考验。

　　回顾去年12月以来的市场演绎，逻辑的起点在于改革憧憬和经济回升，情景的变化在于现实约束的压力。4月份仍然面临着调整的压力，在北京出现H7N9病例之后市场的负面情绪或将更重。我们在3月底以来认为市场将进入调整的后半场，在后半场负面情绪可能会更重，甚至不排除黑天鹅，布局或为时尚早，底部徘徊对地雷和机会都要敏感。短期仍应以回避风险为主要思路，在一季报的预期中挖地雷，避风险，找机会。(银河证券研究部策略团队)