机构眼中的股指期货：避险工具提供正能量

　　证券时报记者 沈宁

　　券商、基金、信托、QFII、期货公司资管，股指期货上市至今，机构投资者队伍日益壮大。眼下，股指期货已是众多金融机构眼中的香饽饽，各类套利交易成为市场的主流。

　　机构投资者广泛参与带来了市场的深刻变化，不少机构呼吁推出更多指数期货品种，适当放松交易管制。

　　提供套保套利新工具

　　截至2013年4月16日，沪深300股票指数期货上市已达三年。机构投资者利用股指期货进行风险管理及业务创新的情况颇受市场关注。近日，证券时报记者走访了多家参与股指期货的金融机构，多数机构都把股指期货看做套保、套利的重要工具。

　　“中信证券对股指期货合约的交易以套期保值为目的，用于公司交易业务所实施的各种市场中性策略以及为客户提供资本中介服务的套期保值和风险对冲。”中信证券衍生产品业务部相关负责人表示。

　　其中，市场中性策略买入预期表现优异的股票，同时卖出股指期货完全对冲现货股票组合的市场波动风险，以期投资组合不受市场涨跌的影响，仅获得因选股所带来的比较稳定的超额收益；资本中介业务在为客户提供诸如股票收益互换、结构性产品等服务的同时，公司需要使用股指期货对所承担的股票市场风险暴露做套期保值和风险对冲交易。

　　据了解，目前中信证券使用股指期货做套期保值的交易策略主要包括：沪深300指数投资、量化投资策略、资本中介业务套期保值策略、定向增发套期保值策略与融券券源组合管理策略五种。

　　中信证券的模式在大型券商机构中较为普遍，自营、资管是券商参与股指期货的主要部门，交易多以套期保值为主。受制此前《证券公司参与股指期货交易指引》规定，券商自营与集合理财仍不能涉足套利交易。不过在分析人士眼中，目前多数券商进行的套保业务实际上已经能达到期现套利的效果。除券商外，基金、信托等机构参与股指期货大多都以套利为主。

　　股指期货为机构提供了套保套利新工具，使产品创新有了更大空间。“股指期货的推出使得真正的权益类绝对收益产品成为可能。它同时推动了基金产品的创新，为基金产品进一步满足投资者多样化、差异化需求提供了重要的基础工具。”易方达基金管理公司指数与量化投资部总经理林飞称。

　　市场成熟度上升

　　套利交易无疑是当前机构参与股指期货的主流策略。机构参与者的介入，带动市场成熟度的提升，也使得市场无风险套利机会越来越少。

　　“大多数机构的入场出发点都是套利，套保从某种意义上说是第二步。”国泰君安证券资产管理公司首席执行官章飙表示，市场大型机构参与度增加造成无风险、低风险收益下降，有些第一年10%收益率的策略今年大概只能做到6%。参与的人多了，市场就稳定了。

　　章飙认为，股指期货对于机构有很大的积极意义。因为有了新的风险管理工具，券商自营有了新的投向，操作策略上和市场相关度会下降，盈利更加稳定，波动变小。而券商套保盘也起到了稳定股指期货市场作用，在基差上表现得尤为明显。

　　部分私募也向记者反映了同样的问题。上海双隆投资有限公司总经理助理顾晶称，股指期货刚推出时，投机氛围比较浓，期现价差有很大套利空间。去年以来，由于更多机构参与，套利获利机会逐步压缩。

　　在顾晶看来，这样的变化是市场走向成熟的标志。“套利机会其实就是市场的偏离，机构与程序化交易参与比例的增加，自然市场出错的机会就会减少。股指期货具备价格发现功能，机构交易者目标位趋同，导致期指市场会迅速向理性回归，大多数成熟市场都是如此。”

　　“我们以前有一个策略是从市场成交序列，挂单数据中挖掘信息，分析多空力量比。开始时还能赚钱，后来策略就逐步失效了，这在一定程度上也是机构投资者参与度上升带来的必然结果。未来对机构策略要求会更严，要求策略做得更加精细。”顾晶说。

　　呼吁推出

　　更多指数期货

　　沪深300股指期货上市以来，金融机构广泛参与，提供全新避险工具的同时带来了期货与传统金融市场的进一步融合。尝到了甜头的金融机构呼吁推出更多指数期货品种，并建议适当放松交易管制。

　　上海申毅投资咨询有限公司首席执行官申毅认为，从机构交易的需求来看，对更多品种的需求是必然的。例如，如果以中小股作为投资标的，则沪深300指数期货无法达到避险的需要，甚至可能出现扩大损失的情况。因此，应为不同的投资者提供更丰富的工具。

　　“不应将开发更多指数产品视作提供做空工具，而更应把它们看做管理风险的工具。股指期货的推出，对我们来说，更应该看做风险管理时代的开始。推出的衍生品种类越多，则我国的资本市场市场化程度越高。”申毅表示。

　　与此同时，也有不少机构投资者建议适当放松期指交易管制。某券商资管部门负责人认为，此前的《证券公司参与股指期货交易指引》对于券商参与股指期货限制过于严格，一定程度上压缩了券商资金的使用效率，应考虑适度放开。而股指期货交易费率与保证金水平，他也建议继续适度下调。

　　广发证券相关负责人也表示，目前中金所对每个证券公司的自营业务仅能开立一个交易编码，给不同投资部门同时开展股指期货业务和同一部门开展不同策略带来的分账目核算和分策略风险控制方面带来了不便。建议中金所能够针对同一机构套保账户开立多个子账户。这可使同一机构的不同部门或同一部门项下开展不同套保策略时，方便核算；同时，交易所方面的风险按机构进行合并计算，不增加额外风险。

　　此外，应适当降低参与门槛，使更多有风险承受能力的投资者能够利用股指期货这一风险管理工具。

　　作者：沈宁