安邦咨询：警惕中国经济中的弱衰退苗头

　　国家统计局4月15日发布的经济增长数据大幅弱于市场预期，再度验证了我们对于中国经济弱复苏的判断。如果考虑到GDP、工业生产以及消费数据过于疲软，可能还有必要进一步向下修正中国的经济增长预期中国一季度各项数据已经显现出弱衰退的苗头。

　　一季度的GDP增长令市场失望。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值按可比价格计算，同比只增7.7%，低于预期的8.0%，也低于去年四季度的7.9%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.6%，创自去年一季度以来新低。修正后的数据显示，去年一季度GDP环比为1.5%，随后在“稳增长”作用下逐季抬升，并在三季度实现同比阶段性回稳。但目前来看，经济回稳的态势并不稳固，GDP增长有可能重归下行。

　　中国经济增长的弱衰退可以从多维角度得到反复验证，在最新公布的数据中，工业生产及消费的不振也指向同一结论。一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长9.5%，低于预期的10%，比上年同期回落2.1个百分点，比上年全年回落0.5个百分点；同期社会消费品零售总额同比名义增长12.4%，预期12.5%，较上年同期回落2.4个百分点，较上年全年回落1.9个百分点。

　　观察工业生产数据，自2009年之后，中国规模以上工业增加值一直处于单边下行状态，累计同比增长率由2010年2月的20.7%，下降至今年一季度的9.5%，3月的同比增长更只有8.9%，历史上仅次于2008－2009年金融危机期间。工业生产的持续下滑，令市场对中国经济一季度“补库存”的预期落了空。目前来看，在未来不短的一段时间内，中国企业去库存与淘汰落后产能的压力仍然很大，这也将抑制经济复苏的步伐。

　　消费数据的回落倒是在预期之中。从各消费形态看，汽车与餐饮业零售额表现不佳是拖累社消总额走低的主要原因。一季度汽车零售总额同比增长6.4%，延续了去年以来经销商低价清库存的趋势；同期餐饮收入增长8.5%，其中限额以上企业（单位）餐饮收入下降2.6%，反映中央政府改进工作作风“八项规定”正见到实效，但也难免伤及相关行业的增长。

　　在各项新发布的数据中，只有投资依然保持坚挺。一季度固定资产投资（不含农户）同比名义增长20.9%，其中房地产开发投资增长20.2%，道路运输业投资增长21.7%，水利、环境和公共设施管理投资增长36.5%，显示中国经济依然在走投资拉动的老路，离不开房地产与基础设施建设投资。

　　根据安邦行业风险小组的跟踪研究，投资与工业生产的分项数据还显示，中国产能过剩的状况依然在不断加剧，这也是市场最不乐见的一点。主要产品产量中，一季度钢材产量24551万吨，同比增长12.3%，水泥产量41704万吨，同比增长8.2%，双双创历史同期新高；而在分行业投资数据中，一季度有色金属冶炼和延压加工业同比增长31.2%。这三项数据表明，钢铁、水泥及电解铝行业的淘汰落后产能工作进展艰难，尤其考虑到地方上可能存在着瞒报，形势更加不容乐观。

　　结合此前发布的货币数据，更加让人捏了把汗。高流动性与创纪录的社会融资规模并没有很好地撑起中国的经济增长，反倒有进入弱衰退的嫌疑，表明中国经济有可能陷入流动性陷阱，呈现经济疲软与通胀压力的双重组合。中国经济以金融危机之后的最差开局，迎接新一届政府全面执政，无疑给决策层出了一道难题。

　　国务院总理李克强在数据发布前一日强调，国际国内环境中不稳定不确定因素仍然较多，深层次矛盾不断体现，形势相当复杂。这番表态相信是在有的放矢。此前发布的信息显示，国务院最快将在4月17日召开常务会议，部署下三个季度的经济工作，目前来看，重点应在应对当前中国经济的弱衰退。在安邦的智库学者看来，决策层需要在保持舒适流动性水平的同时，积极推动经济转型，以提高经济运行效率的方式，打造中国经济升级版。但要注意的是，应当避免出台新一轮“4万亿”这种反周期的强刺激政策最后把国企、地方政府、银行全给卷进来了，结果对中国经济的长期增长潜力造成伤害。

　　综合一季度数据来看，中国经济正显现出弱衰退的苗头，可称金融危机之后的最差开局。高流动性与低增长的组合为决策层出了道难题，只有在经济效率方面下功夫，积极推动经济转型，打造中国经济升级版，中国经济才能赢得可持续发展，寻找到新的增长稳态。

　　作者：安邦