蓝色光标收购博杰再“买”业绩

　　蓝色光标体检表

　　2011 2012 2013E 2014E 2015E

　　营业收入（百万元） 1266 2175 3646 4929 6162

　　营业收入增长率 155.40% 71.82% 67.60% 35.20% 25.00%

　　净利润（百万元） 121 236 480 701 885

　　净利润增长率 100.54% 94.64% 103.51% 46.16% 26.28%

　　EPS（元） 0.26 0.51 1.03 1.50 1.90

　　ROE（归属母公司) 12.40% 17.14% 26.42% 29.65% 29.21%

　　P/E 121 62 30 21 16

　　来源：光大证券研报

　　光大证券

　　北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司（蓝色光标，300058）日前发布公告，拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买李芃、刘彩玲、博杰投资、博萌投资合计持有的西藏山南东方博杰广告有限公司（博杰广告）89%的股权，并募集配套资金。89%股权的交易价格为16.02亿元。本次交易前，蓝色光标已持有博杰广告11%股权；交易完成后，蓝色光标将持有博杰广告100%股权。

　　本次交易方式有创新，对于蓝色光标来说，是拓宽了融资渠道，体现了资本市场对于上市公司快速健康、跨越式发展的支撑作用。此前，公司通过一系列并购，快速提升了盈利能力，归属于母公司股东的净利润从2009年的0.4845亿元增加至2012年的2.36亿元，增长了386%。本次收购的资产质量高，按照2012年扣非后净利润1.8亿元计算，此次收购89%股权的PE为10倍，我们认为，收购价格合理。

　　博杰广告是中国广告行业内的领先企业之一，2010年和2011年均位居中国广告企业（媒体服务类）广告营业额排名第6名。同时还经营影院数码海报业务，是全国影院覆盖率最高、终端数量最多的影院媒体。通过并购博杰广告，公司将提高在电视广告方面的服务能力，业务基础更扎实。公司和博杰广告在业务、客户、媒体资源等方面还存在互补性，此次并购使双方资源整合，形成良好的业务推进态势，进一步推动公司打造成为综合性的整合营销服务集团。

　　值得注意的是，公司对收购标的选择和收购推进过程不断地创新，后续收购模式更加成熟多样，将会对公司的业绩和股价产生巨大的推动作用。

　　我们预测蓝色光标2013-2015年EPS分别为1.03元、1.50元、1.90元，一季度业绩预计接近预告增幅的上限（52%），此次并购博杰开启新的外延扩张步伐对2013年净利润贡献显著。我们预计2013年EPS有望达到1.2元。维持“买入”评级，6个月目标价为36-40元。

　　设有业绩补偿承诺

　　本次收购的资产质量高，营收方面，2011年、2012年博杰广告的营收分别相当于同期蓝色光标的109.83%、54.69%；净利润方面，归属于母公司股东净利润分别相当于同期上市公司的127.69%和82.17%。

　　此次交易，双方还达成了层次分明、系统性的业绩补偿承诺，侧重于上市公司的利益。交易对方承诺，博杰广告2013年、2014年、2015年、2016年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别不低于人民币2.07亿元、2.38亿元、2.74亿元、2.87亿元。具体的业绩补偿方案是：1.若博杰广告在2013年、2014年、2015年累计实际利润低于承诺利润但高于6.55亿元（即2013年、2014年、2015年每年均以1.8亿元作为博杰广告2012年净利润基数、每年10%的复合增长率计算的三年净利润之和）时，采用现金方式补偿，李芃以股份质押提供补偿保障。2.若博杰广告在2013年、2014年、2015年任何一年截至当期期末累计实际利润较以1.8亿元作为博杰广告2012年净利润基数的复合增长率0%（不含本数）和10%（含本数）之间时，采用股份方式补偿。3.若博杰广告2013年、2014年、2015年任何一年实际利润增长率为负或者2013年、2014年、2015年任何一年的截至当期期末累计实际利润复合增长率为负（以1.8亿元作为博杰广告2012年净利润基数），启动减值测试，采用股份方式补偿。4.2015年年末进行期末减值测试，采用股份方式补偿。5.若博杰广告2016年实际利润低于承诺利润，采用现金方式补偿。

　　为进一步增加博杰动力的业务发展动力，更好地体现公司未来业务发展超过业绩承诺对于评估价值的影响，同样做出一系列奖励方案。

　　1.若博杰广告2013年、2014年、2015年实际利润合计超过9.3366亿元（不含本数）（即2013年、2014年、2015年每年均按照以1.8亿元作为博杰广告2012年净利润基数、每年30%的复合增长率计算的三年净利润之和），则本次交易的拟购买资产价格调整为现作价的1.25倍，即20.025亿元；

　　2.若博杰广告2013年、2014年、2015年实际利润合计在8.5781亿元（不含本数）至9.3366亿元（含本数）之间（即2013年、2014年、2015年每年均按照以1.8亿元作为博杰广告2012年净利润基数、每年25%至30%的复合增长率计算的三年净利润之和），则本次交易拟购买资产价格调整为现作价的1.15倍，即18.423亿元；

　　3.若博杰广告2013年、2014年、2015年实际利润合计在7.8624亿元（不含本数）至8.5781亿元（含本数）之间（即2013年、2014年、2015年每年均按照以1.8亿元作为博杰广告2012年净利润基数、每年20%至25%的复合增长率计算的三年净利润之和），则本次交易的拟购买资产价格调整为现作价的1.11倍，即17.7822亿元。

　　打造综合性传播服务集团

　　博杰广告是中国广告行业内的领先企业之一，2010年和2011年均位居中国广告企业（媒体服务类）广告营业额排名第6名。博杰广告的业务以电视媒体广告承包代理为核心，同时还经营影院数码海报业务，以在全国76个城市的571个影院布设的4931块数码海报屏为自有媒体，进行广告传播，在重点城市中心区的优质影院覆盖率高达85%，是这个领域绝对的领先者。

　　博杰广告与CCTV-6（电影频道）、CCTV-13（新闻频道）合作多年，形成了相互依存的关系和稳定的市场化合作方式。这两个频道都特色鲜明，常年收视率在央视各频道中位居前三。电影频道的晚间黄金时段广告资源《晚间套播》，新闻频道的《新闻直播间》、《共同关注》、《新闻1+1》、《新闻调查》、《面对面》等多个知名栏目广告，都是博杰独家代理。博杰连续多年在电影频道、新闻频道各广告代理商中排名前两位，还曾获得“中央电视台2010年度优秀广告代理公司”、“中央电视台2011年度成长之星广告代理公司”等荣誉。

　　从广告资源的销售情况来看，博杰的广告代理未来经营仍有广阔前景。尽管博杰广告代理电影频道广告时长在近两年有所下降，但以向电影频道支付的广告代理费计算，博杰广告仍是电影频道广告代理商中份额最大，约占40%。

　　博杰服务的客户行业分布广，产品品牌遍布快速消费品、汽车、电子电器产品、化妆品、通讯及网络、保健及医药、家装家饰、服装、酒类、珠宝、金融及服务、旅游宣传、文化宣传、电影宣传等多个行业。2012年博杰广告电影频道、新闻频道分别代理投放广告的品牌个数超过100个，其中有多个行业龙头品牌，并且连续3年通过博杰在央视的频道投放广告，具体包括：蒙牛、宝洁、合生元、统一、南孚、米其林轮胎、三星、海尔、夏普、佳能、尼康、索尼、雅诗兰黛、玫琳凯、中国联通、中国电信、安利、法国卡斯特葡萄酒、国窖1573、纳爱斯、方太厨具、三菱电梯、安华卫浴、才子服饰、荣威汽车等。

　　截至2013年2月28日，博杰广告拥有各类数码海报屏4931块，覆盖76个城市的571家影院，是全国影院覆盖率最高、终端数量最多的影院媒体，具有绝对的布局优势。在大中城市中，北京博杰数码海报开发与运营业务的合作签约影院数量，占城市中心区及重点开发区内的优质影院数量平均已达70%，在北上广深和成都、重庆等重点城市已达85%。

　　通过收购思恩客、精准阳光、今久广告等一系列并购活动，蓝色光标的广告服务初步涉及了互联网广告、户外广告、平面广告等细分领域。目前，电视仍是国内第一大媒体，也是第一大广告投放媒介。电视广告受众范围广、传播效果强、灵活度高，一直受到广告主和消费者的高度认可，其规模占据广告市场的最大份额。通过并购博杰，公司将提高在电视广告方面的服务能力，业务基础更加雄厚。公司和博杰广告在业务、客户、媒体资源等方面还存在互补性，此次并购使双方资源整合，形成良好的业务推进态势，进一步推动公司打造成为综合性的整合营销服务集团。