黄少明：“弱日元”时代再度来临？(图)

　　在新一届政府持续施压下，日本央行最终宣布调高通胀目标2%，并决定自2014年起实施每月定期购买资产的“无限期”量化宽松政策。


　　日本经济停滞已逾20年，目前正进入第三个十年。日本的通缩从1997年开始，迄今也已满15年。为提振经济、抵御通缩，日本政府先后尝试了扩张性财政政策、持久超低或零利率的宽松货币政策等措施。2001年，日本政府还开创性地实行了量化宽松政策，成为世界上使用这一政策的先驱，但其经济至今疲弱，通缩梦魇亦未消散。

　　日本此次推出财政、货币和汇率三大政策同步趋向宽松的政策，其中以“日元贬值”为核心，规模史无前例。释放货币流动性，有助于增加民众、企业的消费和投资诱因，并带动物价上升。但需要强调的是，这一推论的前提是民众关心其资产组合回报的差异。然而，对许多日本人尤其是老年人而言，其资金的未来回报如何并不重要，他们更关心其存款能否支撑其生活所需；倘若物价持续上涨，他们的消费将更加保守，反过来进一步抑制通胀。日本长期面临“老龄化”(包括人口、产业、企业的老龄化)的挑战，内需不足，增长乏力，这才是其经济难以走出低迷状态的根本原因。

　　安倍经济计划可能的结果是，2%通胀目标不易触及，经济低迷难以摆脱，而日元却可能大幅贬值。如此，日本新的量化宽松政策希望抬升通胀、重振经济的企图未必能如愿，但其以邻为壑政策所带来的外部影响确定无疑。以往的贸易保护主义大都采取较直接的方式，在当前金融环境已变化的情况下，贸易保护则更多倾向通过汇率、货币等政策来实现。

　　在贸易活动领域，有较系统和严格的国际组织参与监管；而在汇率和货币方面，目前世界范围内尚缺乏权威性国际组织介入。因此，各国尤其是主要国际货币国家为保护本国利益，都会自觉或不自觉地转向货币和汇率的干预政策。

　　事实上，作为量化宽松政策到一定阶段的必然产物，全球的货币战、汇率战即将拉开帷幕。

　　在高额赤字和巨额债务面前，发达国家纷纷求救于货币政策。私营债务国有化过程中，这些国家普遍走上了债务货币化道路。各国相应政策产生的巨额流动性资金流向国际市场，对新兴经济体将产生巨大的溢出效应。为抵御本币升值和通胀压力，新兴经济体被迫纷纷推出调整措施。

　　根据摩根士丹利的研究，自2011年底以来，全球33家央行中，已有16家先后采取了宽松货币措施；在10个发达经济体中有7个已实行货币宽松政策；在23个主要新兴经济中，有9个不同程度采用了下调利率或存款准备金率等措施。

　　正是在这一背景下，日本量化宽松政策一公布，就引发了各国广泛而强烈的反弹。除法国、英国及欧洲央行行长公开抨击外，德国总理默克尔也表达了不满，强烈批评日本当局有操控汇率之嫌。在亚洲，由于日本是各国的中间产品供应商，日元一旦贬值，与之贸易联系紧密的国家和地区势必政策反弹，或在汇率市场进行干预，或采取相应贬值措施，而上述动作又可能引发连锁反应。如果全球其他国家和地区为避免货币被动升值，也开始加入竞争性贬值的行列，那么世界范围内爆发货币和贸易战的风险将增加。

　　黄少明为香港中国金融协会副主席兼秘书长

　　作者：黄少明来源《支点》杂志)