尚德破产蝴蝶效应 香港点心债“边缘”突围

　　本报记者 秦伟 香港报道

　　蝴蝶在南美热带雨林扇动翅膀，得克萨斯州可能迎来一场飓风。

　　尚德电力破产重组仍在推进，或许没有人料到，这个扎根内地、美国上市的光伏巨头的分崩离析会对香港的离岸人民币市场带来影响。“如果点心债的发行人因破产而违约，海外投资者怎么办？”一位外资机构投资者的担心吐露出更多外资机构投资人的疑虑。

　　香港点心债市场，如今面临一些窘境。

　　点心好看不易吃

　　事实上，去年，中国玉米生化制品生产商大成生化（0809.HK）已经因技术因素成为首个点心债违约企业，这次违约因大成生化无法遵守2010年5月份发行的、2014年到期的人民币4.5亿元担保债券项下的财务契约。该公司发行的点心债附有五项财务契约，包括最高杠杆率以及最低流动资产与流动负债比，但公告并未说明可能违反哪项契约。

　　尽管违约，但大成生化仍然拥有足够现金履行债券的条款或者在需要时，即时赎回未行使的债券。

　　“这是个别情况，没有出现（违约）潮流。”接受本报采访时，中信银行国际首席经济师廖群表示，发行点心债一般需要内地监管机构批准，发行人多具有一定规模；另一方面，目前国内经济比较强劲，海外市场上除了欧洲，美国经济也在复苏中，在外部环境没有危机的情况下，不排除出现个别技术性违约的情况，但看实体不会出现很大问题。

　　香港一位机构投资者表示，过去，缺乏国际评级、透明度偏低、流动性差等问题就一直困扰着海外投资者，由于对中国市场了解不够深入，尽管对点心债兴趣极高但真正放入资产组合中的仍然有限。

　　“西方资产投资的都是美国企业发行的债券为主。”接受本报采访时，美盛环球资产管理中国及香港业务主管曾劭科坦言，对于点心债的涉及，也主要以外资企业发行的债券为主，此外就是财政部等发行的投资级别的点心债，中国企业发行的点心债就很少投资。

　　这或许让人讶异，经过几年的快速

　　发展和推广，点心债的规模或许不再点心，而在外资投资者眼中，正如其名，点心债仍如制作精良的中国点心好看却看不出馅儿，诱人却需要尝试的勇气。

　　不过，曾劭科表示，其基金经理近期发现海外投资者对香港点心债的需求有明显提升，而且未来，不论是香港或其他海外资金这样的需求会越来越大，亚洲债券市场也逐渐被纳入主要的国际投资范围。

　　“美国、日本、欧洲等发达国家的负债普遍较高，投资政府债券面临降级和政府破产的风险，而亚洲是全球储备最充分的地区，利率又比较高，吸引到很多海外投资者。”曾劭科表示，另一方面，亚洲国家评级提升的能力比较大，中国和印度的降级有担忧，但整体评级较好，最后是随着人民币走强，亚洲地区货币（除了日本）多有升值动力。

　　标普道琼斯指数固定收益指数副董事梁青也持同样的看法，“现在，很多国外投资者寻求机会投资中国内地的债券市场，但由于受到资本管制的限制，离岸人民币市场对他们来说还是一个比较方便的投资机会。”

　　梁青认为，过去几年，点心债市场规模的快速扩大，已经在某种程度上反映出市场需求的膨胀。

　　点心债尴尬

　　去年，点心债市场遭遇小年，只录得边际增长。

　　“点心债有其历史任务。”尚乘集团行政总裁曾庆璘认为，当时推出点心债的背景是为了解决大量离岸人民币如何回流的问题，现在离岸人民币的回流渠道已经增多，投资者的选择增多，点心债的发行就需要看发行人本身的质素能否吸引到投资者，投资者对于点心债的回报等要求也会随之提高。

　　从更实际的角度来看，香港一位外资投行人士解释，去年，美元利率降至历史低点，对于发行人而言，发行美元债的成本大大低于点心债，导致很多对融资有需求的企业选择发行美元债。

　　曾劭科也坦言，外资对中国的投资还是谨慎，还需要再做研究，他强调，以美盛为例，现在投资的（点心债中）并没有很多中国企业发行的债券。

　　Dealogic提供的数据显示，今年点心债市场比去年底已经有所起色。截至4月16日，香港共完成7笔人民币债券的发行，规模总计达10.58亿美元，比去年同期增加55%。但另一个问题摆在眼前，单纯的规模增长或许只能解决流动性。Dealogic提供的列表显示，点心债的发行机构以香港和内地的企业或金融机构为主。

　　而曾劭科认为，作为海外投资者，投资点心债可以间接进行中国投资，同时获得2%至3%的回报，这在其投资组合中只是很小的一部分，投资者也更愿意选择财政部等机构发行的投资级债券。

　　作者：秦伟