凯文·埃里森：黄金矿企的价值仍被高估

　　"坐拥金矿"这句话的意味已经变了。4月15日，主要金矿商的股票沿着金价下跌的路径急剧下降。即便如此，金矿股看上去也不便宜。假如黄金泡沫真得破裂了，高昂的成本加上金价跌势将挤压黄金矿商的收益。管理层几乎没有可用的杠杆来挽回颓势。

　　对于那些见证过矿企与成本通胀抗争的投资者来说，黄金矿企的麻烦并不陌生。很多"存款"位于地下深处或在地理位置上比较分散。还有一些位于复杂的劳工市场，比如南非。考虑到公司近期因逐利高金价而产生的一系列大笔资金支出、矿石质量的普遍下滑，以及某些金矿企老板欠缺考虑的"扩张疆域"的行为，该行业的回报已经严重落后于金价长达十年的牛市行情。

　　黄金矿企的表现对金银市场的跌势非常敏感。把所有成本考虑在内，当金价在1,200美元/盎司左右时，金矿企通常能实现收支相抵。野村证券的分析师预计，当金价从1600美元/盎司降到1400美元，Randgold和Polymetal等大型金矿企业的收益率将被削减30-45%。同等的跌幅将让African Barrick Gold收益归零，让严重负债的Petropavlovsk面临明年不能履约债务契约的风险。

　　由于黄金的交易行情独特，金矿企业控制损失的选择有限。去年各国央行和金融投资者加起来贡献了全球黄金需求的40%。他们的主导地位让事态进一步复杂化。黄金矿企难以调整其产出，以适应金融投机需求的突然减少。总之，黄金矿企很难通过关闭不盈利的矿厂来控制价格每年有三分之一的需求来自废旧金属。

　　按照瑞银的估测，上周全球黄金生产商基于2013年预期的平均市盈率是10.1倍比全球各类矿企的9.4倍略高一点。但是，紧缩的黄金市场导致利润降低可能让市盈率显得虚高了。瑞银和其他许多银行曾预计今年金价将触及1,900美元/盎司。今年主要黄金矿企的表现相对弱于黄金市场，此后本周黄金矿企股票下降了近两位数，拖累整个板块下降了35%，黄金下降了19%。这一缺口仍将扩大。

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　　作者：凯文·埃里森