人民币中间价连续四日创新高 利好五大板块

　　人民币对美元汇率的持续升值，渐渐改变着市场的预期。昨天，人民币对美元汇率中间价报6.2342，较上一交易日升值66个基点，首次突破6.24关口刷新汇率新高纪录，即期交易市场则再次触及涨停位，这是今年人民币对美元汇率盘中第二次触及“涨停”。

　　在过去的4个交易日里，人民币对美元汇率以一日一新高的速度升值，如果从4月份以来看，人民币汇率中间价已经7次创出新高，呈现今年以来最为凌厉的一轮升势。

　　人民币阶段性快速升值，给部分行业带来了被动上涨的机会：一是进口铁矿石、原油、纸浆等的企业，企业成本将下降；二是航空、电力等持有外债的企业，可因人民币升值减少实际偿还额，企业净利润可相应增加；三是因人民币资产升值，持有人民币资产的经营企业如房地产、银行等，也将从中获得好处。

　　第一，造纸业。由于我国是一个少林的国家，且国内废纸的利用率并不高，这就使得我国成为全球最大的纸浆进口国，而造纸行业也成为我国第三大用汇行业。而随着人民币升值，将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失减少两个方面对造纸行业产生影响。对于造纸行业个股的选择，投资主线有两条：一是人民币升值预期下的板块交易性机会，可关注受益品种太阳纸业、博汇纸业、华泰股份；二是建议关注有资产注入或重组预期的个股，如岳阳纸业、福建南纸等。

　　第二，航空业。机会更多是反弹航空业受益人民币升值也是显而易见的。其背景便是，随着人民币对美元的升值，航空公司可以拿出更少的人民币偿还因飞机采购、航材采购而欠下的更多的美元债。根据各航空公司的资产负债表测算，南方航空受益程度最大，其他航空公司（如中国国航、南方航空、东方航空、海南航空等）受益程度大体相当。

　　第三，资源股。造就2007年有色金属行业估值水平高企的另一重要原因是人民币升值带来的海外热钱的涌入。显然，人民币升值对资源行业存在价值重估。南京证券尹建辉指出，从综合通货膨胀的受益程度、有色行业的供需状况、估值提升空间看，铜、锌等基本金属机会相对较大。建议关注山东黄金、中金黄金、包钢稀土。

　　第四，银行业。华泰证券张驰飞指出，首先，人民币升值对商业银行的贷款质量偏利好。虽然，出口受损的行业将影响商业银行的贷款，但从2005年开始的人民币升值过程中，商业银行总体贷款质量保持平稳，并未出现贷款质量的波动。其次，人民币升值将增加商业银行资产财富效应。在去年9月份人民币大幅升值阶段，银行股并没有走出一个像样的行情。不过，随着加息周期有临近尾声的迹象，存款准备金持续上调使得市场“麻木”，银行股有望迎来估值修复行情。

　　第五，地产业。和银行股一样，地产股在去年下旬的人民币升值中也没有什么好的表现，主要原因便是地产调控的压制。如今，市场更关注的是低估值下的投资机会。而地产股正符合这个指标。随着人民币大幅升值，这将成为地产股估值回归的催化剂。目前，地产股的估值仍然较低。一旦政策面的不确定性消除，估值将有一定的回升空间，行业龙头、区域性地产股将最值得关注，其代表分别为万科A、滨江集团、荣盛发展以及世茂股份。

　　造纸印刷包装：受益纸浆价格上涨造纸板块上涨4.68% 荐8股

　　2013-03-09 类别：行业研究 机构：银河证券 研究员：董俊峰

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　本周行情回顾：

　　本周轻工制造行业指数上涨0.93%，其中子行业造纸板块上涨4.68%，包装印刷板块指数下跌0.54%.，家用轻工板块下跌1.50%。另外，日化子板块下跌2.16%。轻工制造相较上周略有回落，但表现强于大盘，尤其子板块造纸因纸浆价格上涨而大幅上升。同期上证综指下架1.99%，沪深300指数下降2.32%。

　　上周重要公告及跟踪：

　　康耐特：两款新产品面市：全焦镜片和贴合式有度偏光3D眼镜。德力股份：通过高新技术企业复审。索菲亚：2013年3月4日向119名激励对象授予首期限制性股票合共586万股。德力股份：权益分派方案为10股派0.6元+10送10。

　　喜临门加盟商调研：

　　加盟商接手3年多，目前13个店，旗下郊区二级加盟商有3个店，2012年是较为困难的一年，关闭了5个店铺，预计2013年会转好，目标是三年翻番。宜华木业体验店：2011年底开业，共4000平米，充分体现了零售+展示+招商的职能，2012年销售额达到3000多万，其中零售1000多万，体验店带动的工程单有1000多万。

　　行业经营数据：

　　本周各地区木浆价格基本与上周持平，纸浆价格升势价位保持住。阔叶木浆主要品牌金鱼报4800-4850元/吨，明星报4800元/吨；针叶木浆主要品牌银星报5100元/吨，北木5200-5250元/吨；本色浆主要品牌金星报4450-4500元/吨，索罗门报4300元/吨。截止3月7日，国内废纸价格本周保持升势。欧废价格与上周末基本持平，美废、日废价格增幅较大，美废11#较上周末增4.65%，37#较上周末增4.07%，增幅最小的8#也增长了1.05%，对以废纸和纸浆为原料的企业是利好消息。

　　行业主要观点：

　　造纸行业：纸浆价格延续上涨趋势，各类纸提价有望，造纸企业利润有望提升。家用轻工：2月家具出口数据很好，国外房地产交易持续回暖，利好外销型家具企业；3月1日颁布的房地产新政对国内房地产的影响尚无定论，本周房屋成交量暴增，但该房产新政对国内地产长期形成压力，预计内销型企业在2012年销售会很好，但长期预期降低。同时，受益于二胎政策，与二胎相关的玩具公司将迎来消费盛宴，我们对造纸、家用轻工板块维持“推荐”评级。

　　投资建议：

　　纸浆价格上涨，产能扩张减慢，下游库存有所缓解，长短期供求关系改善，造纸首推龙头“太阳纸业”、“岳阳林纸”、“福建南纸”；推荐家具外销型企业“宜华木业”，其继续受益国外地产回暖；因新国五条政策影响尚无定论，内销型“索菲亚、喜临门”2013年或将是销售回暖而长期预期受抑的一年；受益于二胎政策，我们认为内销占比较高的龙头玩具公司将会有所表现，政策对其业绩的影响将在2-3年之后，首推玩具龙头“星辉车模”。红牛2013年1-2月销售超预期，推荐合作伙伴“奥瑞金”。

　　太阳纸业：公司高溢价完成定增缓解财务费用压力 增持评级

　　2013-04-16 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：王峰 穆方舟

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　公司向实际控制人以溢价48%完成定增，共募集资金9.9亿，将缓解公司财务费用压力，降低负债率，提升ROE水平。

　　事件：

　　太阳纸业4月16日公告，公司于2013年4月8日以非公开发行股票的方式向实际控制人（山东太阳控股集团有限公司）发行了145,189,606股，发行价格6.9元/股（VS最新收盘价4.68溢价47.7%），并且全部以现金认购。本次发行扣除各项发行费用后实际募集资金金额约9.9亿元，将用于补充流动资金，满足公司未来各项业务发展的资金需求。

　　我们认为大股东以高溢价完成定增，将改善公司的经营现状：

　　（1）定增将缓解财务费用压力，提升公司ROE水平。假设公司将募集资金全部用于归还有息负债，13年可降低财务费用约4800万元，股本摊薄后可提高EPS约0.04元（VS公司12年EPS为0.17元）。由于公司资金成本较高，而产品盈利能力偏低，将募集资金用于归还贷款能提升公司整体ROE水平。

　　（2）定增将改善公司的负债结构。定增完成后，公司负债率将由69.9%降到63.4%、权益乘数由2.32降至1.9（不考虑使用募集资金偿还负债）。

　　资本结构的改善将为公司未来改善负债结构及再融资提供便利。

　　（3）公司12年前三季度所需营运资金为12.4亿元，而公司存量货币资金仅12.1亿元，补充流动性将使公司的经营和投资更加灵活。

　　维持“增持”评级，目标价7元。我们预测公司定增完成后12/13/14年摊薄EPS为0.17/0.35/0.54元（假设公司将募集资金用于归还有息负债）。

　　考虑到公司大股东高溢价现金完成定增显示了管理层信心，加上今年国家有望针对造纸行业的污水污染问题进一步提高排污标准从而改变目前造纸行业供大于求的不利局面、大幅改善公司等行业大型造纸企业的盈利状况，我们维持公司“增持”评级，目标价7元。

　　博汇纸业：行业弱回暖 盈利复苏尚待时日

　　2013-01-24 类别：公司研究 机构：浙商证券 研究员：黄薇

　　[摘要]

　　报告导读行业弱回暖但仍未走出低迷投资要点行业弱回暖，部分纸种现小幅提价，跟涨不明显近期主要纸种中铜版纸、箱板纸价格均有所上扬，部分厂家也采取了限产保价等措施。但以白卡为代表的下游消费类纸种价格变动不大，也反映了消费的疲软。由于临近春节以消化库存为主，我们预计到2月中下旬主要纸种价格将以稳定为主。由于年末国际木浆供应趋紧，库存亦不在高位，故国际浆价持续上扬，但结合到经济实际的疲软态势，下游跟涨不明显。

　　白卡纸受产能释放拖累，价格难有起色受限酒令、经济低迷等多种因素的影响，高端包装纸的代表白卡纸年初以来价格下降了10%以上。但我们认为抑制白卡纸价格的主要因素不是下游消费情况，而是供给的集中释放，预计未来半年白卡将继续新增产能在120万吨左右，价格向上的压力较大。

　　盈利预测及估值:

　　尽管整个造纸行业仍处在低迷中，我们认为主要纸种已处于亏损边缘的实际情况，将触发行业自身的产量调节，因此价格下跌空间亦有限。但就公司整体盈利情况来看，度过低迷期仍需等待，预计12-14年eps为0.10元、0.13元和0.19元，当前股价对应的PE估值仍承压，增持评级。

　　交通运输：H7N9疫情不爆发 航空需求冲击有限

　　2013-04-09 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：高梁宇 孙汉振

　　[摘要]

　　投资要点：

　　历史上灾难性事件对航空影响分低中高三等，目前H7N9程度尚不及低灾级别（1）灾难分类。按照OAG灾难分类分为三等，低、中、高三级。低级为本地化事件，一般恢复时间为3个月，代表事件有1991年孟加拉洪水，2008年中国汶川地震，2010年冰岛火山灰等事件；中级为复杂事件，包括传播性病毒和极端自然灾害，一般恢复时间为3个月到1年，代表性事件有2003年3月SARS，日本核泄漏等；高级为全球性事件，一般恢复时间为1到3年，代表性事件有2001年911事件，2008-2009年次贷危机等。目前H7N9影响范围主要在中国长三角地区，从影响人数和扩散范围来看，程度尚不及低灾级别。

　　（2）影响程度和恢复时间。911事件之前2000年全球运力增速为5%，而911之后2001年全球运力增速为3%，而且花了三年时间才恢复到之前的上升轨道。SARS事件，对中国航空业影响有4个月，2003年4月到2003年7月，民航客运量增速由平均15-20%的速度分别降到-25.70%、-77.90%、-42.77%和2.30%，之后恢复到正常水平，全球客运量增速也相应下降，但降幅低于中国。

　　目前H7N9影响程度远低于SARS（1）传播途径。SARS的传播可以人传播人，通过呼吸道分泌物排出体外，经口液、喷嚏、接触传染，并通过空气飞沫传播，感染高峰在秋冬和早春。而H7N9目前没有证据显示正在人际间传播。

　　（2）传播范围。SARS从2002年11月到2003年8月5日，传播29个国家，病例8422例，死亡916例。目前H7N9内地确诊24例，7人死亡，规模明显低于SARS。

　　（3）应对措施和应对心态。在经历了SARS之后，国内对于传播性病毒的应对更加冷静，也更加有经验，处理能力将高于SARS传播时，目前上海、南京等地已经暂停活禽交易。

　　我们的判断：疫情不爆发，航空需求冲击有限（1）按照目前的认识，H7N9影响程度将远远小于SARS，预计对航空业的影响较为有限，即使按照低灾级别如汶川地震来分析，预计影响时间3个月，月增速下滑8-15个百分点。对全年航空需求来讲，影响幅度在1-2%左右。

　　（2）如果未来H7N9能够人际传播，我们采用SARS作为参考标准。预计影响时间为4个月，但由于未来4个月将面临航空的暑期旺季，如果疫情爆发，预计月增速下滑30-80个百分点，对全年航空需求来讲，增速下降12-15%左右。

　　中国国航：旅游出行及美线回暖可能是未来增长点 谨慎推荐的评级

　　2013-04-03 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：许祥

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　2012年，公司实现营业收入998.41亿元，同比增长2.78%；营业成本807.74亿元，同比增长5.32%；营业利润56.95亿元，同比下降37.76%，归属于母公司股东的净利润为49.48亿元，下降33.82%；基本每股收益0.41元，按期末股本计算每股收益0.38元。

　　2012年公司投资收益3.83亿元，同比下降71.35%，汇兑收益1.19亿元，同比下降96.11%，是公司业绩明显下降的最主要原因。另外，虽然2012年收入略有增长，但客座率小幅下降，货运业务持续低迷，也影响了利润的增长预期。

　　2013年公司计划引进飞机58架，预计全年运力增长12%-15%，其中国内市场运力预计增长15%，国际市场预计增长13%，地区市场预计增长11%。

　　2013年一季度国内航空市场先冷后回暖，节后公司业务量增长、客座率提升，但平均票价水平略有下降。北美航线持续复苏，欧洲航线复苏不明确，东南亚及地区航线持续旺盛。货运市场形势依然严峻。

　　预期2013年国内客运市场平稳增长，但可能面临客源结构的持续变化。因私旅游市场明显升温可能是2013年市场增长亮点。北美航线持续回暖可能是市场另一个亮点。

　　维持谨慎推荐的评级。

　　风险提示

　　经济回落、行业景气下行、高铁分流、油价上升、升值的反复性、升息、自然灾害、流行性传染病等。

　　南方航空：国内外航线均大幅好转 增持评级

　　2013-04-12 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：虞楠

　　[摘要]

　　公司公布3月运营数据。旅客吞吐量（RPK）同比增长15.1%，运力投放（ASK）同比增长11.1%，需求增速明显领先供给增长。总体客座率81.1%，环比微降0.9%，同比增加2.7%。

　　点评：

　　3月数据延续春运景气，国内外线均大幅增长。

　　国内线：公司3月国内航线RPK和ASK同比分别增长15%和11.2%，供需差达3.8%。内线客座率83.5%，比去年同期增加2.8个百分点。

　　国际线：3月份国际线RPK和ASK同比分别增长17.5%和13.1%，供需差4.4%。客座率76.4%，同比也增长2.8%我们认为，3月数据延续春运的景气现象一部分原因在于年初商务需求被抑制，目前来看恢复状况较好；另一方面，公司调整运力投放节奏，加快国内线投放满足需求（去年3月份增9.1%），收缩国际运力供给（去年同期为29.6%），因此，内外线客座率均显著提升。

　　外贸形式继续改善，货邮业务静待复苏。

　　PMI值已经持续位于50荣枯线之上。3月进出口形势乐观，总额同比增12.1%。其中，进口金额大幅14.1%，出口增长10%。此外，国内融资大幅增长推动M2在3月增15.7%，流动性宽松或增加未来通胀压力。

　　从公司航空货运层面看，仍显疲软，复苏现象不明显。需求RFTK仅增长1%，运力投放同样偏紧，月度仅增长0.7%。

　　未来盈利前景仍将取决公司运力投放。公司是三大航中运力增长相对较快的公司，在目前经济只是温和复苏的情况下，运力增长较快将给公司的营运带来一定压力公司大量引进宽体机和全货机。此外，公司广州枢纽对于国际长航线的需求有所不足，而航空货运市场在近期内也很难有明显改善。

　　维持公司“增持”评级。预计公司2013－14年EPS分别为0.39元和0.56元，目标价5元，对应2013年13倍PE。

　　风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

　　东方航空：4月需求前低后高 增持评级

　　2013-04-11 类别：公司研究 机构：中信证券 研究员：苏宝亮 刘正

　　[摘要]

　　事项：

　　近曰，东方航空公布2013年3月份运营数据。对此我们点评如下：

　　评论：

　　客运需求増速持续攀升，3月份旅客周转量同比増长18.0%2013年3月，东方航空旅客周转量达到9,987百万客公里，同比增长18.0%。其中国内国际航线增速明显，分别同比增长16.5%和23.7%，旅游消费高速增长，出境游的增势也比较明显。一季度总体旅客周转量达到28,877.62百万客公里，同比增长14.2%,而2012年一季度同比增速仅为5.3%，今年以来客运增速明显且持续攀升。预计4月受禽流感的部分影响，需求增速会相对稳定。

　　运力投入持续扩大，可用座公里同比增长13.8%2013年3月东方航空可用座公里总计为12,185百万座公里，同比增长13.8%,其中国际航线运力增长最明显，同比增长18.9%。相比去年同期的同比增速4.3%，2013年以来公司运力增投明显。一季度合计可用座公里为36,216百万座公里，同比增长12.53%。未来东航还会加大开拓国际市场，4月准备新开上海到旧金山的新航线。预计随着公司订购的新的中远程机型的到来，开辟国际远程航线会越来越多，运力保持增长势头。

　　海南航空：长期增长潜力足 增持评级

　　2013-03-15 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：虞楠 钮宇鸣

　　[摘要]

　　海南航空发布2012年年报。公司全年主营业务收入288.68亿元，同比增长9.87%，实现归属于母公司的净利润19.28亿元，同比下降26.7%，每股收益0.40元（按照最新股本摊薄后为0.32元）。公司业绩符合预期。公司拟每10股转10股派现金1元（含税）。

　　点评：

　　供需增速持平，客座率再创新高。公司去年全年RPK和ASK同比分别增长9.1%和8.98%，供需差-0.12个百分点。尽管受行业景气度下行的影响，需求增速有所放缓，但供需基本面仍配合较好，公司客座率先抑后扬，全年均值为84.4%，较2011年高0.4个百分点。我们认为，公司绝大部分运力和客源来自相对景气的国内市场（占比总供需超过85%），以及航线安排受高铁冲击最小仍是保障其供需结构稳定的两大因素。

　　供需状况不输三大航。从下图统计来看，公司月度供需差领先南航和国航，仅次于东航。去年全年，四家公司供需差分别为，海航-0.12%、东航-1.21%、南航1.5%、国航1.49%。供需状况体现在客座率的变化上，在目前高客座率和高票价水平的基础上，假定票价稳定，客座率变化1%，航企盈利影响预计超过10%。去年。四家公司客座率较2011年分别变化为，海航+0.4%、东航+1%、南航-1.1%、国航-2.6%。

　　公司期间费用率优于三大航，汇兑收益对盈利波动影响小。

　　公司目前机票直销比例达到15%左右，高于三大航。对于代理以及第三方票务公司的依赖度相对较低也降低公司整体销售费用率水平。此外，公司机型相对单一，且机龄较轻。在公司117架飞机中，737－800型飞机86架，机型单一使飞机维护和修理费用较低。此外，公司平均机龄不足6年，低于三大航6.5年的均值水平，相关管理费用率进一步降低。

　　此外，相比三大航，公司财务费用受汇兑变动而波动的影响较小，整体财务费用比较稳定。由于公司业务仍大部分着眼国内，因此外币净负债比重较低，相应产生的汇兑损益对财务费用构成影响有限。从年报数据来看，去年人民币小幅升值1%，公司汇兑收益为0.61亿元，在净利润中占比3%，相应影响EPS仅0.01元。从2011年四大航的年报数据来看，海航汇兑收益对EPS影响也最少。

　　维持公司“增持”评级。

　　公司坐拥海南省得天独厚的旅游资源，同时不断强化北京，西安等枢纽城市，以及乌鲁木齐等重点内陆城市的运力布局，在未来几年国内航空市场逐步复苏的预期下，预计公司供需基本面仍将保持稳健增长。此外，公司在海南省长袖善舞，对区域发展功不可没。未来海南国际旅游岛开发建设海航也有望参与其中，我们认为这也为公司未来基本面带来想象空间。

　　此外，公司去年以4.07元从资本市场募集80亿元用于降低负债率水平。目前二级市场股价和定增价格接近，因此预计股价仍相对安全。我们预计公司2013－14年EPS分别为0.39元和0.51元，目前股价对应2013年动态PE约为11倍，PB为1倍，在可比航空公司中较低。暂维持对公司“增持”的评级，目标价4.88元，对应2013年倍12.5XPE。

　　风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

　　有色金属：有色板块延续弱势

　　2013-04-08 类别：行业研究 机构：中信证券 研究员：宋小庆

　　[摘要]

　　美国3月非农就业不佳。美国3月非农就业人数较2月份仅增加8.8万人，大大低于此前预期的20万人，失业率则继续下降至7.6%，创4年来最低；3月30日当周初请失业金人数増加2.8万人，连续3周増加，印证了当前就业市场复苏不佳。美国3月Markit制造业PMI终值54.6，3月ISM制造业PMI由2月的54.2降至51.3。欧元区3月制造业PMI终值由初值46.6上修至46.8，但低于2月终值47.9，萎缩加剧，德国3月制造业PMI终值49.0,英国3月制造业PMI升至48.3。日本3月基础货币年率增长19.8%,高于前值15%，一季度基础货币年率増长15.2%，远高于前值9.2%，主要受日本央行近期的宽松货币政策影响。

　　金属行情弱势，价格延续下跌。上周基本金属价格再现普跌。长江现货方面，铝、铜分别下跌0.35%和0.91%,铅、锌分别下跌0.69%和0.99%,镍下跌2.31%，锡下跌0.49%;LME三个月期货方面，铝、铜分别下跌0.92%和1.76%,铅、锌分别下跌3.17%和0.69%,镍下跌4.26%,锡下跌1.44%。贵金属价格整体下跌：国际金价下跌1.1%，上海现货价下跌1.9%;国际白银现货价下跌3.99%，上海现货价下跌3.81%。小金属价格涨跌互现，欧洲氧化钼现货价上涨1.4%,美国氧化钼上涨0.9%,钨精矿上涨0.8%;钛铁下跌5.1%，钴三个月期货下跌6%，MB二氧化锗下跌0.1%，泛亚交易所锗锭价格下跌2.9%;锰、镁、长江现货1#铺锭价格维持不变。稀土价格延续普跌，主要产品价格表现不佳，亮点是氧化镨钕价格出现大涨，周涨幅为29.1%，其他稀土价格下跌或维持不变。

　　A股市场调整，有色延续弱势。上周，全部A股周跌0.7%;有色板块跑输大盘，周跌1.06%,贵金属板块表现最差，周跌2.4%,工业金属板块表现稍好，微跌0.18%，稀有金属板块下跌1.2%。A股市场延续跌势，有色板块整体也跑输大盘，不过出现上涨情况的个股却明显増多，板块前20均为上涨，其中东阳光铝大涨7.23%，精诚铜业大涨6.51%，鲁丰股份和盛达矿业分别上涨4.75%和4.65%。

　　海外有色股稳定调整。上周美国标普500指数微跌1.01%，伦敦金属价格指数下跌2.11%。北美基本矿业股指数小幅下跌3.93%，北美黄金矿业股指数大跌7.47%。黄金股表现不佳，barrick黄金股价大跌9.22%，创11年以来新低，紫金矿业香港股价也大跌5.86%。基本金属股方面，自由港铜业下跌3.02%,美国铝业股价下跌3.09%。

　　风险因素。目前主要的风险体现在以下几个方面：（1)欧债危机仍然反复(2)美国经济虽缓步回升，但回升速度、强度可能不达预期（3)国内经济増长力度弱于预期。

　　投资建议：深挖个股重于板块机会。从供需周期来看，我们对基本金属价格总体表现持谨慎态度，但在经济触底、需求改善的预期下，未来可能出现阶段性反弹机会，但预计股票表现方面持续性较差。2012年有色股经常出现某一天突然集体接近涨停，然后慢慢回落的走势，我们认为2013年很有可能复制这种特征。我们仍维持个股重于板块机会的观点。选股围绕三条主线：1)事件性因素刺激、题材类个股；2)重组完成后估值有保障且有后续注入预期的个股；3)产能扩张或者下游复苏，业绩増长有保障，公司对股价有诉求的个股。

　　山东黄金：矿山扩产带动盈利稳步增长 增持评级

　　2013-04-01 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：张芳 郭晓露

　　[摘要]

　　公司公布年报，2012年实现营业收入502亿元，同比增长27.44%；归属于上市公司股东净利润21.71亿元，同比增长14.12%；基本每股收益1.53元。

　　利润分配预案：拟以总股本1,423,072,408股为基数，向全体股东每10股派现金红利1.60元（含税）。

　　简评矿产金产量显著上升带动业绩稳步增长随着矿山与精炼系统扩产逐步进入收获期，报告期公司矿产金产量达26吨，同比增长17%；我们估计外购合质金精炼产量在118吨左右，同比增长26%；金价同比增长3%左右，产量增长显著是公司收入保持快速增长的主要原因。

　　然而，由于矿山成本上升及低毛利的外购合质金精炼产量上升更快，导致黄金毛利率同比下滑1.24个百分点，综合毛利率下滑1.26个百分点。

　　矿山扩建卓有成效，未来年度矿产金增量明显报告期公司通过对三山岛、焦家、玲珑、新城等矿山采矿工艺、选矿磨浮系统及竖井提升系统等改造工程，使作业效率和生产能力大幅提升，全公司生产能力超过37000吨/日，相当于新增了一个大型在产黄金矿山。目前，三山岛8000吨/日项目主体工程，西和中宝、青岛莱西、赤峰柴矿1000吨/日选矿改造工程均已完成试车，预计2013年开始贡献业绩。2014年焦家金矿6000吨/日项目有望建成投产并贡献业绩。因此，我们认为未来两年公司矿产金增量明显，是盈利持续增长的基础。

　　盈利预测和评级:

　　我们预测，公司2013~2015年EPS分别为2.03元/2.93元/3.46元，对应PE为16.19倍/11.22倍/9.5倍，维持“增持”评级。

　　中金黄金：公司矿产金2014年将大幅提升

　　2013-01-28 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：黄玉 滕越

　　[摘要]

　　一、事件概述:

　　我们近日对中金黄金进行了实地调研，就目前经营情况与公司管理层进行了深入交流。

　　二、分析与判断:

　　公司目前经营平稳，预计2013年产量与2012年持平公司目前经营状况平稳，三季度因自然灾害等受影响的子公司经营稳定，我们预计2012年全年生产受三季度自然灾害等事件影响不大，矿产金产量约25吨。因为目前在建项目多为2013年年底方能建成，对公司2013年度金产量难有贡献，故考虑原有矿山目前的规模下，预计公司2013年金产量与2012年持平，约为25吨。

　　期待2014年在建项目达产，矿产金将有较大提升空间公司在建的嵩县金牛、甘肃中金以及包头鑫达等项目2014年达产后，将会为公司带来较大的矿产金增量，预计2014年公司金产量将增加9吨至34吨，届时公司矿产金生产将会有飞跃式增长。

　　另外，公司“十二五”规划提出：到2015年矿产金产量达到50吨，除了目前在建项目的贡献外，集团持续支持以及公司积极的外延式扩张将确保公司规划的顺利完成，我们继续看好公司未来发展。集团对同业竞争的承诺将确保黄金主业整体上市，未来仍有极大的发展潜力。

　　金价将高位震荡，公司继续受益黄金高价全球宽松的流动性与近期公布的经济数据令金价处于两难。近两周来美国公布的数据多数好于预期，如美国初请失业金人数延续跌势，触及2008年1月以来的新低，我们认为，数值可能会继续下行；美国1月制造业采购经理人指数(PMI)初值升至56.1，12月为54.0，继续向上扩张，给高位震荡的金价一定承压。但从中长期看，宽松的货币政策与全球政局的局部不稳定性还会支撑金价处于高位，因此，我们认为至少近两年内高位的金价将持续，黄金类公司仍长期受益。

　　三、盈利预测与投资建议:

　　公司经营情况稳定，矿产金持续稳定增长，2014年矿产金将有大幅提升。我们认为黄金价格受多重因素影响将长期处于高位，黄金类公司将充分受益于金价高位，维持公司“强烈推荐”评级。根据最新季报情况，调整未来三年EPS预测，预计2012-2014年EPS为0.56元、0.70元、0.86元。

　　四、风险提示:

　　黄金价格大幅波动，国际宏观经济形势发生巨大变化。

　　包钢稀土：产销低迷 中性评级

　　2013-04-02 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：陈炳辉

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司业绩不及预期：2012年，公司实现营业收入92.42亿元，同比降低19.83%；实现归属于母公司股东的净利润15.10亿元，同比下降56.58%。EPS，0.62元。其中第四季度，实现营业收入9.80亿元，同比下降32%，环比下降50%，归属于母公司股东的净利润亏损1.79亿元，EPS-0.07元，业绩同比重挫151%，环比下降273%。

　　价格下降，成本上升，综合毛利率大降。第一，受稀土需求整体不乐观影响，2012年稀土价格普遍下跌；第二，受下游需求不足影响，稀土原料及功能材料的订单或销售有所下降，例如稀土原料产品（折REO）同比下降了51%，但由于原料产品销售结构变化较大，价格高的产品占比增加，因此销售收入降幅有所收窄。第三，公司自今年开始实施新的关联交易采购价格，使公司的采购成本较2011年大幅增长。受此影响，公司的综合毛利率一直呈下降趋势，2012年全年为41.29%，低于去年72.79%。第四季度的毛利率更是下降到了16.91%。

　　期间费用率显著上升危及利润。其中，公司管理费用持续提升，第四季度管理费用高达3.28亿，前三个季度分别为1.96亿、1.47亿和1.37亿。同时营收下降，管理费用率由一季度的3.85%和二季度的5.40%上升到了9.97%。公司全年财务费用也由上年的1.29亿增长至2.30亿，第四季度的财务费用就达到了6910万元，创季度新高。再加上，公司营业收入下降，公司的财务费用率与销售费用率显著提升。

　　产业链日趋完善。随着公司1.5万吨磁材二期建成及投建宁波4000吨磁材项目，公司年产3万吨磁性材料产业布局基本完成，正在建设年产4000吨节能灯用稀土三基色荧光粉项目，并力争在稀土催化剂材料产业化上取得突破。

　　盈利预测与评级。2013年，公司计划实现销售收入75亿元，营业成本51.9亿元，期间费用13.6亿元，并规划19亿元项目支出。我们预计公司2013年至2014年EPS分别为0.32元、0.42元。当前的PE水平分别为93倍、71倍，给予公司中性评级。

　　风险提示：

　　稀土价格波动风险；行业整合进度、下游需求不及预期，及海外复产致行业供需恶化风险等。

　　金融：银行理财发行稳增 各类产品收益分化

　　2013-04-15 类别：行业研究 机构：华宝证券 研究员：胡立刚

　　[摘要]

　　2013年3月25日，银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，要求商业银行投资非标准资产理财产品不能超过理财产品总额的35%和资产总额的4%。本次新规将对银行理财产品投资范围产生重要影响3月（3月1日-3月29日）上证综指一路震荡下行，3月1日盘中最高2369.65点，随后经过一个月的下跌行情，在3月末最后一个交易日收于2236.62点，跌幅为5.45%。本期，沪深300指数下跌6.67%，中证500跌幅4.46%。

　　3月份共有102家各类银行，总计发行3225只银行理财产品，环比上涨超过31%。

　　从理财产品发行主体上，我们不难看出，3月份，全国性股份制银行和国有控股商业银行依然占据发行方主体的重要位置。3月份，股份制银行发行银行理财产品数量为1072只，超过了国有银行993只的水平。国有银行发行数量占比为30.77%，股份制银行占比为33.22%3月，共发行了2302只非保本型银行理财产品，市场占比为71.27%，保本浮动占比19.38%，保本固定型占比9.35%。

　　从各发行主体收益类型上来看，由于国有银行和股份制银行在网点，渠道，规模，声誉度等多方面的优势，使得绝大部分的保本型和非保本型产品被这两类银行占据。

　　发行数量最多的为1-3个月期限的产品，数量为1937只，占比为59.97%。随后是3-6个月期限的产品，占比为21.98%，共发行了710只产品。6-12个月产品共发行381只，占市场份额11.80%。不足30天的超短期理财产品本月发行113只，占比为3.50%。

　　3月，人民币产品共发行了3059只，占市场总份额的94.71%，，美元产品发行占比1.89%，港币为1.11%，澳元为1.21%，欧元为0.59%。

　　银行理财产品资产配置依然主要依靠债券、利率和其他类资产3个类型。整个市场主要被其他类（36.35%）、利率（31.17%）和债券（27.6%）所占据，选择配置这3类资产的银行理财产品共占领市场95.12%的份额，其余资产瓜分余下部分。

　　年化收益主要集中在3-5%之间，共有2727只银行理财产品公布预期收益率在这个区间，占市场比为84.43%。公布预期年化收益在5-8%的产品有178只，占比为5.51%。年化收益在0-2%的有119只产品，占比3.68%，收益在2-3%的产品有54只，占比为1.67%。

　　地产：房地产2013年4月月报 荐7股

　　2013-04-16 类别：行业研究 机构：东北证券 研究员：高建

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　房地产开发投资增速较上月回落，预计全年增速不太会高于20%。

　　房屋新开工面积增速再次落入负增长，但回升趋势不变，预计2013年全年实现正增长。

　　房地产开发投资资金来源受益于房地产市场销售的好转。

　　本年土地购置面积和土地成交价款持续负增长，土地市场供给依然受限。

　　一季度市场成交火爆，已经提前透支了部分需求。

　　国房景气指数继上月大幅回升后本月有所回落，可能是受到二月份数据波动的影响，我们预计全国房地产开发的景气阶段将会继续触底回升。

　　总体判断：从3月各地陆续出台的国五条执行细则来看，备受市场关注的二手房交易征收20%的个税依然缺乏足够的操作性，未来全面严格征收的可能性不大；同时，一季度宏观经济增长低于预期，为了维持经济的平稳运行，政府短期内也不太会给予房地产行业过于大的调控压力，因此，从政策面上看，政策靴子已经落地，短期内再度出台新的政策的风险不大。从房地产市场运行上看，经过了一季度的恐慌性购房的集中释放以后，短期内已经透支了部分购房需求，二季度市场可能会进入冷静和观望期，全国商品房销售增速应该在3月份就是全年的高点。短期内地产股会在政策顶和估值底之间的箱体内震荡，继续给予房地产行业同步大势的投资评级。

　　万科A：14年地产收入已锁定41% 买入评级

　　2013-04-09 类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：田世欣

　　[摘要]

　　1季度销售同比增长41%，14年地产收入已锁定41%2013年3月份，万科(000002.CH/人民币10.98;200002.CH/港币15.30,买入)实现销售面积127.2万平米，环比增长52.9%，同比增长15.7%；销售金额152.0亿元，环比增长62.2%，同比增长31.9%，3月成交量同比、环比双双增长主要是因为3月的新推盘为170亿元，远高于2月份的50-60亿元推盘；单月销售均价11,950元/平米，环比增长6.1%，同比增长14.0%。

　　1季度中，公司实现累计销售面积371.5万平米，同比增长23.5%；累计销售金额436.5亿元，同比增长40.5%；累计销售均价11,750元/平米，同比增长0.5%；展望2季度，公司推盘货值约超过400亿元，较1季度的340亿元有20%以上的增长，考虑到去年2季度的同比低基数，因此预计2013年2季度的销售同比增长幅度将有望进一步小幅扩大。并且在全年丰富可售资源的背景下（全年预计2,500亿元），我们维持公司13年销售有望达到1,700亿元的判断，同比增长超20%。

　　预售锁定方面，至3月末，公司的已售未结算金额锁定了我们对2013年房地产业务预测收入的100%和2014年的41%，预售锁定率表现突出。

　　2013年4月9日万科1季度销售额同比增41%，14年地产收入已锁定41%4113年3月拿地130万方，拿地金额占比销售额达44%2013年3月份，万科在土地市场新获4个项目，共新增规划面积130万平米，总地价47亿元，环比下降5%，对应的权益规划面积93万平米，权益地价32亿元，环比下降12%，拿地金额为近7个月以来最低，显示了公司近期在政策影响下了拿地方面略有谨慎的态度，平均楼面地价3,622元/平米，4个项目土地成本占比周边房价平均约为37%，土地成本略有上升，但仍属合理区间。2013年1季度中，公司累计新增规划面积680万平米（未计入美国项目），对应土地款190亿元，占比同期销售额的44%。

　　维持买入评级万科快周转、主打精装修及刚需产品的战略适合其当前的规模发展要求，符合消费者自住需求的变迁，同时也适应了行业调控大方向的要求。在2013年中，我们预计公司销售额有望达到1,700亿元，同比增长超过20%。公司近年来购地成本控制得宜、覆盖城市的深度和广度不断增强，在2013年，万科作为行业龙头将持续受益行业集中度提升的大趋势。我们维持公司2013-14年业绩预期分别为1.43元和1.75元，并维持对公司A、B股的买入评级。

　　荣盛发展：高速成长的二线地产龙头 推荐评级

　　2013-03-29 类别：公司研究 机构：渤海证券 研究员：易华强

　　[摘要]

　　调研情况：

　　近期我们调研了荣盛发展，与公司董秘进行了交流。

　　投资要点：

　　高周转模式的标杆企业，持续高速增长明确公司主要业务为房地产开发销售、酒店经营和物业服务，总资产超过400亿元。地产业务主要布局东部地区有发展潜力的中等城市，公司擅长于中小型项目的快速开发，主打高性价比，为高周转模式的标杆企业，近5年，公司营业收入年复合增长率为50.4%，净利润复合增速49.7%，远超行业平均发展速度。公司财务指标优异，预收款充足，业绩保障程度高。

　　核心竞争优势明确公司定位明确，东部地区的中等城市仍有较大的发展空间，房地产市场需求仍处于持续增长的时期，公司深耕三四线城市的战略有助于保证公司高速的增长。高性价比和差异化竞争使公司在进入城市具有较大的市场影响力，市场占有率高。公司费用率低，成本控制好，期间费用控制水平业内领先。

　　土地储备丰富公司土地储备建面面积1941万平米，进入9省区的17个城市，初步完成全国布局。公司近4年拿地平均成本约992元/平米，土地成本较低。三四线城市受调控政策的影响较小，长期受益于城镇化建设的推进，需求的稳步释放有助于公司继续保持高速增长。

　　价值低估，推荐评级我们预测公司13、14、15年每股收益分别为1.57元、2元和2.43元，同比分别增长38%、27%和22%，当前市盈率仅为8.7倍，价值低估，给予公司推荐评级，目标价15.7元，对应13年10倍市盈率。

　　主要风险因素为调控政策导致销售不达预期。