东源电器借壳方过度包装穿帮 专家点破估值泡沫

　　本报昨日报道东源电器借壳玄机之后，东源电器股票开市起紧急停牌。记者采访业内专家得知，润银化工鼓吹的“优势”其实并无过人之处，其成本、能耗等指标与同行相仿，以此作为高估值的理由完全站不住脚。

　　据本报调查，润银化工借壳东源电器的交易背后，隐现暗箱操作的潜在利益安排，孙益源的“私有化”野心依稀可见。若此例一开，则类似主业较为稳定的上市公司，亦可能效仿该运作模式，低成本“掏空”上市公司优质资产，这与监管部门鼓励资产重组的初衷背道而驰。

　　投资者关注的一大焦点是，本次置出的东源电器输配电资产评估增值率仅为17.17%，置入的润银化工的评估增值率却高达135.37%。低卖高买的背后，是公司现有股东的权益被大幅稀释，利益受损。

　　回查重组草案，润银化工高估值的主要理由包括技术优势、固定资产投资差异和原料采购成本三大方面。然而，业内专家对此却浇了一盆冷水。

　　据草案，润银化工号称拥有国内最先进的设备，使用气体净化、“SHS”法尿素改造、含碳稀氨水集成分离等一大堆所谓的“新技术、新工艺”。比如，尿素生产采用世界先进的NH3气提法技术；氨合成生产采用φ1800的双合成塔串联工艺，降低了原料消耗和电力消耗；生产装置采用国内外先进技术，使吨合成氨生产能耗降低至45.05—50.24GJ。

　　对此，山东某大型化肥企业技术专家对记者表示，NH3气提法属先进技术之一，有一定优势，但与华鲁恒升等企业使用的二氧化碳气提法效率差不多；双合成塔串联工艺属于先进技术，但φ1800的规模较小，降耗的整体效果不明显；吨合成氨生产能耗业内普遍在47GJ左右，45.05—50.24GJ并不低。

　　对于固定资产投资，润银化工强调，公司是在原有系统的基础上通过填平补齐、增加关键设备等措施实现产能翻番，并引用了同行上市公司鲁西化工的诸多数据进行比较，以证明其成本更低。而正是这段引述材料，遭到鲁西化工的强烈反弹鲁西化工昨日声明，东源电器重组草案中引用的鲁西化工的数据和描述“纯属编造”。由此，润银化工描述的真实度值得怀疑。

　　原料采购方面，润银化工鼓吹的优势是，通过技术手段，公司使用无烟煤末做成型煤掺烧，无烟煤末的采购价格为850元/吨，比原先使用的无烟煤价格低360元/吨。“实际上，从无烟块煤、到小籽煤，再到无烟煤末的原料替代，几乎所有尿素企业的一致做法。”上述专家说，鲁西化工等大型企业已开始采购烟煤作原料，烟煤的采购成本仅约700元/吨。

　　“整体而言，润银化工在技术、成本等方面与同类规模企业相似，并没有特别先进之处。”该专家说。

　　由此可见，润银化工通过过度包装取得的高估值难以站住脚，若真以如此估值实现借壳上市，将严重损害现有东源电器股东的利益。来源上海证券报)