股市资金增量不足制约反弹 结构重于趋势

　　“金融热、经济冷”是一季度中国经济运行过程中的主要特征。展望第二季度，中国经济增长将滞后于“金融热”，逐步展现出经济“不太冷”的特征，但并不能有效提升资本市场的弹性。另一方面，金融开始“不太热”，处于高位的资金存量与边际递减的资金增量将共同作用于A股市场。

　　金融不太热

　　在保持政策连续性与稳定性的指导原则下，2013年的第一季度体现出鲜明的“金融热”特征。整体来看，社会层面的资金供给非常充裕，非信贷投放极为活跃，广义利率水平持续处于近几年的低位。不过，在进入二季度之后，我们预计流动性存量虽处于高位，但增量正在呈现边际递减的趋势。

　　一是政策约束。随着《关于规范商业银行理财业务投资有关问题的通知》(银监8号文)与《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》(银监10号文)的陆续公布，银行理财池与地方融资平台的监管力度明显增加。预计银行体系内的资金宽松与银行体系外的资金紧张将同时并存，并推动实体企业融资成本小幅度上升。

　　二是政策目标。从数量上来看，2013年13%的广义货币供给量是预期增长目标，如果与2011年到2012年相比，应该是更为趋紧一点。因此，在一季度M2增速超过15%的情况下，未来几个季度应该会逐步回归目标水平。此外，政府对新增信贷与社会融资规模的说法是“适度增长”，但我们认为一季度超过6万亿的总量明显超出了“适度增长”的范畴。预计二季度社会融资规模较一季度出现明显回落，增量将呈现边际下降的态势。

　　我们认为，流动性拐点已经出现。在二季度，仍处高位的资金存量与边际递减的资金增量将共同作用于A股市场。从前者来看，资金存量的势能仍足以推动市场上涨，并为市场调整提供有力的下限支撑。但就后者而言，资金增量的递减不仅决定市场调整的幅度，也意味着市场反弹空间受到明显制约。

　　结构重于趋势

　　资金面平淡，我们认为存量资金腾挪将主导二季度市场波动，下一阶段大盘维持区间震荡的概率较大。因此，在市场趋势性机会并不明显的情况下，结构性的挖掘与阶段性的把握将成为获取绝对收益的主要来源。

　　结构性机会来自于内生动力。一是宏观层面。在政府消费受到抑制的情况下，国内有效需求扩大将来自于大众消费的增加，建议关注食品、医疗、传媒、家电及汽车等板块中的投资机会。二是中观层面。无论是成本端的下降还是需求端的平稳，都将推动行业景气度回升，投资者可关注煤化工、电力、环保及科技板块中的投资机会。三是改革层面。投资者可密切关注资源品价格改革、财税制度改革、利率市场化及人民币资本项目可兑换下的投资机会。

　　阶段性机会则来自于外在情绪变化。一是预期出现拐点。典型如地产股。一季度经济数据疲软、政府消费及基建投资受约束，地产政策预期出现拐点，行业指数因而显著反弹。二是超跌后的反弹。典型如白酒股。塑化剂风波与“三公消费”受限等事件共同冲击白酒股的成长基础，资金在恐慌中选择快速逃离，但超跌之后行业开始出现显著反弹。有鉴于此，我们认为二季度的银行、养殖、航空、机场、餐饮、旅游及大宗商品均存在阶段性的投资机会。 (作者单位：中原证券) 来源证券时报)