债市“牛尾”将延长看好可转债结构性行情

　　⊙本报记者 吴晓婧

　　持续优异的业绩表现，终于得到了投资者的认可，年初至今，天治基金固定收益部总监秦娟掌管的天治稳健双盈规模激增逾三倍。

　　而银监会8号文件的出台，也让秦娟对于债市的观点出现了转向。在其看来，债券牛尾将拉长，这也意味着她曾担心的债市利空性拐点会延迟，2季度债市依然存在机会。

　　在秦娟眼里，今年的机会更偏向于权益类市场，而可转债和权益类市场关系更加密切一些。向下有债底、向上有弹性的可转债，自然成为她青睐的标的。

　　据记者了解，天治可转债增强债基已经获批，并将于近期发行，而该基金正是由秦娟掌管。

　　债市“牛尾”难言终结

　　此前秦娟已对债市流露出一些担忧情绪，她认为，宏观经济会维持弱复苏，而货币政策已经出现了一些收紧的苗头。从收益率和流动性看，债券市场大牛市和大熊市的概率都不大。

　　不过，8号文出台后，秦娟观点有所转变，在其看来，债市利空性拐点会延迟，2季度债市依然存在机会。但她强调，虽然债市牛尾巴可以拉长一些，但并不会持续太久，3、4季度依然存在调整风险。

　　去年年初至今，债券市场已经走“牛”近一年半的时间，秦娟认为，如果接下来要继续走牛，触发因素只有经济“硬着陆”，但今年经济呈现出的是弱复苏的态势，所以上半年债市还会有一些结构性的机会，而下半年可能就需要规避风险了。

　　谈及对于宏观经济的预判，秦娟认为，虽然近期密集出炉的经济数据低于市场预期，但她相信经济依然处于复苏通道中。“去年3季度至今的这轮经济复苏，市场将其界定为弱复苏，既然是弱复苏，就不可能每个季度环比都往上走，偶尔出现掉头也很正常。关键要看二季度的数据，我认为二季度经济的增速会比一季度好，环比会回升一些，但不是强复苏。”

　　虽然通胀仍处底部，二季度通胀预期温和可控，但拉长一些来看，秦娟依然有一丝担忧。在其看来，去年以来都是处于宽货币的状态，这对于通胀的刺激可能会存在滞后的反应，此外，还需要关注猪肉价格的周期性反弹，以及翘尾因素等。

　　就资金面而言，秦娟认为，从现在到年底，资金面应该是处于逐步“收”的状态。但并不会出现资金面紧张的局面，一方面经济还有没复苏到需要控制资金的状态，另一方面目前通胀处于底部，也不需要过多地收货币。

　　“阵痛”不改大周期向上

　　对于下半年的债券市场，秦娟更加侧重于防守。不过，在其看来，即使出现两个季度的调整，也不会改变债券大牛市的长周期格局。

　　从需求端来看，秦娟认为，随着利率市场化发展，市场中的理财产品规模会越来越大，从而导致对债券需求加大。从供给来讲，随着债市的发展和债券融资成本的降低，直接融资比例的提高，未来债券市场规模和券种会增加。

　　值得注意的是，监管层面，平台梳理已经开始，融资增量将受限。去年下半年以来一个针对平台的构建严密的监管体系逐渐浮出水面，它将导致未来地方平台融资结构产生本质上的变化。在秦娟看来，平台梳理是优化存量、调节增量，使得风险处于可控状态，对于长期发展是利好。

　　此外，银监会8号文件带来的影响在持续发酵，其对银行理财产品投资非标债权资产35%的上限规定，促使企业从债市进行直接融资需求增加，并对中高等级信用债形成明显利好。秦娟认为，8号文对于债市的持续发展是一种利好，一方面体量会有很大的增长，另一方面预期会有后续的政策和制度来继续规范信用评级。

　　在秦娟眼里，“今年的机会更偏向于权益类市场。”而可转债和权益类市场关系更加密切一些。向下有债底、向上有弹性的可转债，自然成为她青睐的标的。

　　在秦娟看来，目前可转债整体估值相对便宜，近期的调整提升了转债的安全边际。中期看，若是下跌，则是逐步建仓、低吸的机会。

　　事实上，据记者了解，天治可转债增强债基已经获批，并将于近期发行。而该基金正是由过往业绩优异的秦娟掌管。 (来源：上海证券报)