中游链条掘金：化工子行业中寻奇葩

　　化工品主要下游涉及农业、房地产、汽车、家电、纺织服装、电气电子等国民经济的绝大部分领域，所以观察经济复苏的程度，化工行业的变化更加敏感，也更具有预期性。随着去年四季度经济弱势复苏，化工产品需求提升，下游加大采购，化工产品库存逐渐下降，带来盈利增长。

　　这个变化直接反映在了近期二级市场部分化工股的走势上，从赢利上看，114家预告了一季度业绩情况的化工股，有67家预增，且预增幅度多数超过50%。相应的股票走势也水涨船高，江山股份、三聚环保、沙隆达、扬农化工等今年以来涨幅较好的各类化工股，虽然有相应的环保、草甘膦等题材概念支撑，但共同点就是一季度业绩增长均超过100%。

　　但不同的化工品种，有不同的上涨逻辑，有的是供应紧张，有的需求增速过快，我们精选了一些具体板块和个股，希望厘清其基本上的多空因素。

　　在成本与需求之间寻求看点

　　2012年Q 1-Q 3在经济减速的大环境下，化工产品需求疲弱，整体库存逐渐提升，至2012年11月达到高点。随着四季度经济弱势复苏，化工产品需求提升，下游加大采购，化工产品库存逐渐下降，带来盈利增长。

　　从成本面看，近期原油库存创19世纪以来最高水平，原油价格大幅下跌，这也使得不少化工类公司的成本下降。这次是与2011年大相径庭的投资逻辑，当时原油价格上涨，机构和研究员都在寻找能成功转嫁成本压力的化工类公司。

　　不过成本下降的背后显然也不能忽视双刃剑效应，化工类公司的产品需求也在下降。中信建投化工研究员梁斌表示，当前，国内需求呈现旺季不旺的现象，原油价格的大幅下跌将进一步打压下游需求，并导致行业有继续去库存的压力，预期4月中旬需求的复苏可能会因为油价的影响而再次延后。

　　他进一步解释称，原油价格企稳将是需求启动的前提条件。下游需求启动低于预期，在油价的冲击下，短期行业需求难有改观。化工行业二级市场将会继续调整，向上反弹可能性较小。因此，行业估值提升存在压力，盈利将是推动板块上涨的动力。

　　瑞银证券财富管理研究部主管、首席中国投资策略师高挺也向南都记者表示，汽车、家电行业前期为什么涨那么好？就是因为它们是中游行业，有一定的价格优势，目前资源板块库存较高，下游的需求已启动，会较快传导到中游，但中游到上游传导得较慢，因为需求没有那么强。另外，行业复苏不能只看需求，还要看库存。

　　业绩预增股价上涨

　　在周期性板块普遍走弱的情况下，不少化工类股票近期持续活跃在涨幅榜前列，龙虎榜数据也时常出现机构身影。南都记者根据同花顺统计显示，在申万化工行业246只股票中，今年以来有146只股价实现了正增长，其中江山股份、昌九生化的复权股价都已经翻倍。涨幅居前的股票中，一季度业绩也多数表现亮丽。

　　从技术走势来看，不少上市公司经历了2008年以来的长期下跌，已经重新开始上涨的趋势，部分近3年上市的公司股价已经翻了5倍。从去年底开始的草甘膦板块到近期的氨纶板块，再到M D I、电子类化工品、汽车类化工品，部分化工股的强势大有逐渐蔓延的趋势。

　　南都记者通过同花顺统计发现，目前有114家化工类上市公司披露或预告了一季报业绩，67家预增，其中45家预增50%，27家增速超过100%。

　　对于预增的原因，南都记者从多家化工行业上市公司了解到的原因主要是下游的景气。“确实是这样。”深圳太和投资有限公司投资总监王亮也从他的调研中证实了这一点，据他透露，“最近在上海周边调研电子行业，发现复苏情况比预期要好，很多企业预测比较保守的情况下，业绩增速仍能达到40%-50%。”

　　不同化工品种投资逻辑不同

　　“此前行业遭遇低谷，业绩基数低。”广证恒生一位不愿具名的研究员向南都记者表示，因此一旦产品提价，相关公司业绩的弹性比较大，目前预期向好的化工子行业的情况是产能平稳、库存触底、盈利向上。

　　“经历了金融危机，不少化工行业都进行了反思。”一名化工类上市公司的董秘向南都记者透露，现在企业都按订单生产，一般保持不超过3个月的库存，经历了几年的去库存，压力都不大，因此，一旦下游需求上来，库存很容易紧张。

　　“公司现在的开工率80%。”金发科技董秘宁红涛向南都记者表示，“这已经是满负荷了。”烟台万华、浙江龙盛董秘办工作人员也表示，公司现在都是满负荷生产。

　　“我们今年投了新产品，要扩产。”康得新证券事务代表王山表示，史丹利董秘办工作人员也透露，一批新项目有望在今年建成。

　　在库存下降的情况下，不少上市公司也有了提价的动力和底气。“提价分两种”，上述广恒研究员称，一种是成本传导，另一种是主动提价，要客户接受。目前来看，后者居多，像浙江龙盛前期染料提价后，目前下游印染企业对染料价格接受情况较好，而成本还是略有下降的，企业的利润空间自然大了。

　　“提价空间和能力一方面看供需，另一方面要看行业格局。”上述不愿具名的董秘称，最近化工行业的动作不小，反倾销税、加强环保责任，这些都有利于行业格局的重塑，并且提高了龙头公司的话语权和提价能力。

　　不同的化工品种，有不同的上涨逻辑，有的是供应紧张，有的需求增速过快。上述广证恒生研究员认为，一般来说，化工品种的周期要晚于下游行业一段时间，其景气度的下降可以从相关产业的变化提早观测到，而短期要注意涨幅过快的风险。

　　专题采写：南都记者　王涛

　　实习生 方苑冰

　　版面联动：05-07版