期指受宠机构 套利交易大行其道

　　本报记者 晓晴 广州报道

　　自股指期货上市至今的三年时间里，机构投资者队伍已日益壮大。继今年1月，首批5家QFII获准正式进入股指期货市场之后，如今，股指期货最新也纳入了企业年金等产品的投资范围内。

　　而从过去的2012年来看，信托、公募基金、私募基金、证券自营纷纷进入股指期货市场。可以说，股指期货已成为众多金融机构眼中的宠儿，随之而来的各类套利交易也是大行其道。

　　“股指期货利用做空机制，可规避市场系统性风险。同时，其风险对冲的机制降低了投资组合收益波动风险，平滑了市场的风险，对市场起到促进稳定的作用。”4月19日，华南一家基金公司负责人对本报记者表示。

　　“根据对市场的不同判断，去年公司多次运用空头套保策略和多头套保策略，一定程度上已对冲了市场风险。”广发证券（000776.SZ）有关负责人也称，“同时，公司一直进行组合套保策略的操作，获得了不错的收益。”

　　股指期货受宠

　　自从2010年4月沪深300股指期货推出以来，其成交量持续扩大，该金融期货工具为投机者提供了新的交易品种的同时，也为致力于应用对冲策略的投资者提供了重要的对冲工具。

　　据中金所统计数据显示，截至2012年年底，股指期货开户的账户总数已经达到12.6万户。而且这些投资者普遍具有非常丰富的股票、商品期货的投资经验，风险承受能力较强，交易更为理性。

　　本报记者了解到，3年来，基金参与股指期货步伐在持续加快，同时，基金参与股指期货的规模也不断增加。截至目前，共计有47家基金公司已经开立了股指期货交易编码。

　　“截至目前，公司在整个股指期货交易系统和数据准备上已投入了大量人力和物力。”前述华南基金公司负责人称，“因为量化投资实际上是一个系统化的工程，往往不是一个人来决定的，而是通过一个团队，通过一套系统，一套非常严谨的流程来实现的。”

　　该负责人强调，“我们有自有的交易系统，也有自己的系统开发团队。因为系统的维护和升级不能依赖于别人，特别进行交易过程中，必须做到自己完全把控。”

　　此外，利用股指期货对冲市场风险，也已成为众多券商共识。而为了能在“群雄逐鹿”的国内资产管理领域突出重围，不少券商纷纷围绕股指期货开发理财产品。

　　前述广发证券有关负责人也称，该公司在去年8月发行的首只保本策略理财产品“广发金管家法宝量化避险集合资产管理计划”，就引入了股指期货对冲工具。

　　同样，华泰证券（601688.SH）也在2011年7月设立了融券券源套保专项业务，利用股指期货来对冲自营部门所配置融券标组合的市场风险。作为沪深300ETF基金做市商，华泰证券还利用沪深300股指期货对300ETF进行了套期保值。

　　与此同时，私募借道基金专户和券商通道设立对冲产品也成为潮流。

　　据好买基金研究中心李歆介绍，自从2011年开始，国内采用创新策略的私募产品在不断增多，截至目前，非传统股票多头的私募产品占比已经达到近16%。

　　套利交易成主流

　　“股指期货的推出使得真正的权益类绝对收益产品成为可能。股指期货的推出同时也推动了基金产品的创新，为基金产品进一步满足投资者多样化、差异化需求提供了重要的基础工具。”前述华南基金公司负责人如是说。

　　截至目前，除了券商自营以及集合理财产品以套期保值为主、暂时不能涉足套利交易以外，包括基金、信托、私募等在内的机构股指期货交易绝大多数都以套利为主。

　　上述华南基金公司负责人称，在近两年的弱市之中，市场中性和套利策略受到了投资者的普遍关注。相比之下，这类对冲基金有着与固定收益信托相似的收益率，但其风控是来源于系统性的制度和策略，风险大大降低。

　　相比海外市场可以结合金融衍生工具形成市场中性的投资模式，国内的市场中性策略主要采用的是做多股票，同时做空股指期货来进行对冲。据介绍，由于目前国内股指期货仅沪深300一个品种，因此市场中性策略主要是通过对冲沪深300股指期货来锁定股票多头的alpha套利策略。

　　“股票市场中性策略的投资效果主要取决于基金经理创造α的能力。该策略的原理是，在多头和空头同时进行操作，买入价值相对低估的股票，同时卖出另一种相关的且价值被高估的股票，努力对冲掉投资组合的系统性风险β，以获取超额收益α。这种策略的优势在于不论市场环境如何，都能赚取相关证券价格区间回归正常的收益。”该负责人强调。

　　在实际操作中，目前市场中性有两种方式较为多用：一是以基本面分析为基础的组对交易，二是基于量化模型的统计套利。所谓基本面分析就是主观通过对市值高低，财务状况以及价格等基本面因子的判断买入和卖空同一或相关行业中的股票实现对冲。统计套利则较多的依赖基金公司研发的量化模型，根据对历史数据的分析发现可能存在套利的机会。

　　除了市场中性策略外，采用套利策略的对冲基金同样波动小、收益稳定。前述广发证券有关负责人称，在市场主流的套利业务中，期现套利是利用一篮子现货的价格与期货价格在交割日收敛的特征，买入低估的资产，卖出高估的资产，从而在到期日平仓的一种无风险套利策略；跨期套利是在股指期货不同交割月份的套利活动，一旦不同合约间价差偏离均衡价差即可实现跨期套利。

　　“不过，由于目前国内可用于做空的工具相对较少，因此针对股指期货的套利业务开展的范围还十分有限。”该负责人直言。