酒鬼酒、洋河股份：高成长“火车头”遭遇“滑铁卢”

　　自去年下半年至今白酒行业遭遇回调以来，业绩与股价回落速度之快莫过于酒鬼酒（000799.SZ）和洋河股份（002304.SZ）；而在此前的数年白酒行业成长期之中，业绩与股价增速之快亦莫过于酒鬼酒和洋河股份。

　　去年下半年以来，预收款项下滑和存货激增是酒企面临的主要困扰，而前端销售下降、终端价格的下降和销量下滑，又似乎预示着这两家酒企的数年快速成长期业已终结。

　　从增长最快到回落最快

　　“请问您是来照相还是买酒？”《第一财经日报》记者近日走访位于上海中山北路的一家“洋河蓝色经典”专卖店，店内唯一的工作人员坐在电脑旁一面编辑照片一面向记者问道。

　　“请问这里是照相还是卖酒的？”

　　“既照相也卖酒。”上述工作人员回答道。不过记者注意到，大概十几平方米的店内，只有一个占地大概2平方米的玻璃柜摆放着酒，且最上层摆放的还是张裕等红酒，柜面的玻璃上贴着“一瓶八折，整箱七折”字样，而门店上方最显眼的位置却是一块“洋河蓝色经典普陀专卖店”的大字招牌。

　　据中国白酒协会公布数据，2008~2012年上半年为白酒行业的高速成长期，而在这4年之中，酒鬼酒和洋河股份更是其中的“火车头”。数据显示，酒鬼酒2009~2011年和2012年上半年的营业收入分别为3.65亿元、5.6亿元、9.61亿元和9.3亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为5848万元、7941万元、19262万元和26121万元。洋河股份2009~2011年和2012年上半年的营业收入分别为40亿元、76.19亿元、127.4亿元和93.1亿元；净利润分别为12.5亿元、22.04亿元、40.21亿元和31.74亿元。

　　在业绩高速增长的同时，酒鬼酒和洋河股份在二级市场上的表现也可谓“其势喜人”。其中酒鬼酒自2008年10月探底的3.83元/股（前复权），一度飙升至2012年10月61.45元/股的高价，累计涨幅达15倍；洋河股份亦从2009年11月24.53元的发行价（前复权），一度涨至2012年7月的156.48元/股，两年半时间累计上涨5倍多。

　　然而，在去年下半年白酒行业陆续出现“勾兑门”、“塑化剂事件”和限制“三公”消费等之后，酒鬼酒和洋河股份无疑也是回落速度最快的。数据显示，酒鬼酒近三个季度（2012年三、四季度和今年一季度）营业收入分别为5.5亿元、1.7亿元和1.9亿元；净利润分别为1.9亿元、0.4亿元和0.1亿元。洋河股份近三个季度营业收入分别为47亿元、33亿元和63亿元，净利润分别为16亿元、13亿元和23亿元。而一季度因为适逢元旦、春节等节日，属白酒销售旺季，就2011和2012年而论，一季度业绩一般占到全年的三分之一左右。

　　数据之忧

　　除了营业收入和净利润两个指标之外，衡量白酒行业前景的主要会计科目是预收款项和存货。

　　预收款项方面，酒鬼酒2009~2011年和2012年上半年期末分别为1.42亿元、1.29亿元、4.5亿元和4.63亿元；而近三季度期末则分别为4.32亿元、3.49亿元和1.95亿元。洋河股份2009~2011年和2012年上半年期末分别为1.67亿元、10.26亿元、35.13亿元和6.72亿元，而近三季度期末则分别为7.88亿元、8.61亿元和4.87亿元。两公司自去年下半年以来预收款项呈下降趋势，且今年一季度下滑十分明显，预收款项减少主要是经销商预付的货款减少所致，可见其前端销售危机已现。

　　存货方面，酒鬼酒2009~2011年和2012年上半年期末分别为5.75亿元、4.47亿元、5.12亿元和5.69亿元；而近三季度期末则分别为5.3亿元、6.32亿元和6.34亿元；洋河股份2009~2011年和2012年上半年期末分别为9.14亿元、18.7亿元、37.9亿元和39.5亿元；而近三季度期末则分别为44.46亿元、59.23亿元和60.04亿元。相对于去年下半年以来营收净利增速下滑和酒鬼酒今年一季度净利大降九成，两公司的存货激增亦显示其产能过剩明显。

　　终端方面，记者走访大型超市和专卖店及在主要网商处查询发现，洋河股份出品的洋河梦之蓝5A由最高时的超过700元/500ml，降到如今的600元出头，而酒鬼酒的一些品种则有不同程度的“促销”活动。

　　一位在央视新闻联播前一分钟内投放广告的二三线白酒销售片区主管告诉记者，他此前在这家白酒公司做行政人员，一个月到手不到3000多元，感觉“熬不出头”。2011年转型做销售之后，平均每月收入能“过万”。

　　本月初，记者询问今年一季度的销售下滑情况。“很严重。”他称。近日记者又问是否有所回升，“还没呢，天气越来越热，小淡季。”

　　作者：江右来源第一财经日报)