期铜两月跌逾万元 “融资铜”资金链断裂不可不防

　　本报见习记者 王 宁

　　今年2月份至今，上期所期铜从60000元/吨一路狂泻至49000元/吨，累计下跌幅度高达18.33%，造成期现市场人心慌慌，而此时市场的焦点则集中在““融资铜””方面，部分投资者担心，铜价下跌万余元，恐将造成“融资铜”资金链断裂，进而影响整个铜市场价格。

　　不过，分析人士则表示，由于钢贸商在铜融资前进行了风险对冲操作，而融资时间跨度也较短，再加上上海保税区整体融资规模也不到300亿元，因此，短期不会造成银行催债事件，更不会波及整体铜市场走势。

　　国内三大区域库存均下降

　　据悉，国内铜库存主要有三大区域：一是保税区库存，二是交易所库存，三是加工商库存。相关资料显示，目前国内“融资铜”的规模大概在80-100万吨，主要集中在上海、广州保税库。随着全球经济复苏缓慢及其他因素影响，目前我国三大区域铜库存均有所下降。

　　“目前保税区库存已经从高位下降，从今年2月份最高的90万吨下降至当前的60万吨左右，按当前趋势，这种下降仍会持续。”南华期货金属分析师唐亮华表示，此外，截止到上周，上海交易所铜库存为223663吨，而最高时库存为247591吨，已经连续三周出现下降。由于当前价格走势不稳定，加工商也采取了按需采购方式，因此，钢贸企业库存也处于较低水平。

　　“融资铜”主要是指从国外进口但并不进入国内市场的铜，这部分现货一般都放在上海保税区。今年2月份，上海保税区铜库存最高达到90万吨，按照当时铜价为58000元/吨进行计算，80%折扣率的规模为418亿元。相关数据显示，在最近两个月内，上海保税区库存已经下降至60万吨水平，则当前融资规模大概在280亿元人民币。值得注意的是，这个规模只是单次融资需求，而对于重复性多次抵押融资则难于估计。

　　据悉，“融资铜”的主要参与者是贸易商，以及部分资金量需求较大、而从银行难以贷款的民营企业，主要以房地产行业为主。

　　不过，富宝资讯金属分析师王学雷则表示，中国保税区库存由去年下半年的100万吨，减少至目前的60万吨左右，是由于当时下游生产商与贸易商铜库存一直保持在平稳状态。但全球三大交易所铜库存则由去年四季度的不足45万吨增加至目前的90万吨以上。

　　他表示，全球三大交易所铜库存已创出2003年以来的新高，其中以伦敦金属交易所（LME）铜库存增加最为明显。LME铜伦交所库存增加的主要原因是安特卫普等仓库实施高溢价吸引铜库存流入所致，此外也与全球铜市场供需结构转向过剩有关。上海期货交易所铜库存则由去年的13万吨左右最高增加至25万吨附近，上周则出现了久违的下降态势。

　　从国内下游生产商与贸易商库存情况来看，按照往年经验判断，为应对春季工业生产旺季，下游生产商与贸易商会大量补充铜原料库存。而今年情况则例外，虽然市场一直在期待下游生产商与贸易商补充库存，但受需求前景不明朗、库存习惯改变等因素影响，去年年底至今，国内下游生产商与贸易商一直处于低库存运营状态。

　　此外，截至目前，中国保税区铜库存也出现了明显减少，减少的库存一部分流入了交易所仓库，主要是LME仓库，部分流入了国内现货市场。

　　系统性风险依然可控

　　今年2月份至今，铜价从60000元/吨一路狂泻至49000元/吨，累计下跌幅度高达18.33%，市场投资者六神无主，而此时市场的焦点则集中在““融资铜””方面，部分投资者担心，铜价下跌逾万元，恐将造成“融资铜”资金链断裂，进而影响整个铜市场价格。

　　格林期货高级研发总监李永民表示，关注“融资铜”风险需要注意两方面：一是铜融资企业需要缴纳20-30%的保证金，在铜价下跌情况下，银行将会提高这一保证金比率或者缩短还款期限，融资企业的资金压力和资金成本会进一步增加，最后面临资金链断裂危险。

　　二是铜价大幅下挫还会导致进口企业融资成本提高，银行也可能缩短还款期限，导致短期内现货市场铜现货大量涌出，从而对现货价格造成二次冲击。

　　不过，从目前情况看，尽管随着铜价下跌，保税区“融资铜”数量有所减少，但由于金属企业套期保值比较普遍，因此，铜价下挫对市场实质性影响要小于预期。

　　“企业进行铜融资的目的就是获得资金，因此，企业是否进行铜融资取决于企业获得资金的难易和成本。”唐亮华表示，贸易商将铜进行融资后，即使在铜价大幅下跌过程中，也不足以构成系统性风险。其主要原因在于四方面：一是钢贸企业作为抵押行，通常会在期货市场进行套利保值，提前锁定了价格。

　　二是铜融资时间跨度并不长，最长半年，最短三个月，“融资铜”处于不断换手过程中，风险比较分散。铜价从60000元/吨下跌至49000元/吨，时间跨度不到三个月。

　　三是从规模上看，保税区融资规模当前也只在300亿元，规模相对较小。而从事铜进出口的贸易商往往规模较大，而且从事的业务也较为分散，不会产生资金链断裂问题。

　　四是从幅度上看，铜价从60000元/吨下跌至49000元/吨，下跌幅度不到20%，而“融资铜”一般折扣在80%以上，短期也不会造成银行催债事件。

　　此外，从成本来看，利用铜融资包括三方面：利率、仓储费用及抵押折扣率，由于这三方面因素导致融资成本不低，因此，铜融资只适合于哪些亟需资金的企业。而随着铜价格持续走低，国内消费低迷，内外盘套利获利有限，铜融资规模可能会逐步降低。

　　“铜价下跌会导致银行质押物贬值，但当前跌幅并未造成较大的质押物追加或催还贷款压力。”王学雷表示，在价格风险可控前提下，保税区铜库存数量变化，主要与两方面因素有关：一、国内信贷情况。信贷偏紧，会激励更多实体企业通过“融资铜”获取流动资金。二、融资套利空间。这个跟国内外利差关系较大，主要为人民币利率与美元利率的差额，与人民币升值预期也有关，均为正相关。

　　产生类似钢贸企业资金链断裂的风险很小。“融资铜”有多种操作模式，银行授信方式也不一样，面临风险不同。不过，由于参与企业大多在期货市场做了相应的风险对冲，因此，风险敞口整体不大。与钢贸融资大量重复质押，导致资金链断裂风险完全不同，“融资铜”多分布在标准的公共型保税仓库，操作流程较规范，极少存在重复质押的情况。