新一轮量化宽松引起的“诸神之战”

　　【摘要】2012年12月12日，美联储为了进一步支持经济复苏和劳工市场宣布了第四轮的QE；2013年4月4日，日本央行决定提前于本月实行开放式QE，直至实现2%的通胀目标。美国和日本接二连三地抛出量化宽松已殃及多个经济体，以这两个发达国家的为首的新一轮的“量化宽松”拉开了序幕，欧洲发达国家也逐步进入这个怪圈，而这次使一些国家央行为避免本国货币过快升值，去被迫放松货币政策。短期来看，全球范围内的大规模量化宽松是为了寻求财政安全，可从长远分析，这样的“货币民族主义”是否会推动经济增长，又或者给予金融重创？诸神之战正式拉开帷幕。

　　【美国】 “众神之神”宙斯

　　2008年的美国次贷危机波及全球，诱发全球金融危机，美、日、欧相继进入经济衰退。为了拯救受伤的经济实体，美国实行了激进的“量化宽松”货币政策。众所周知，一般只有在利率等常规工具不再有效的情况下，当局才会采取这种极端做法。往往利率的大幅下降是量化宽松政策的起点。也就是说当利率工具失效时，央行才会考虑通过量化宽松政策来左右经济。早在08年之前美联储连续降息，隔夜拆借利率由5.25%降至0.25%甚至最低到0%。美国前财政部长康纳利在布雷顿森林体系崩溃时曾潇洒地说过这样一句话：“美元是我们的货币，却是你们的问题。”时至今日，美国的货币已成为大家的问题时，就必然面临全世界的批评和压力。

　　现在，美联储之所以仍坚持零利率政策和每月850亿美元的资产购买措施，其根本目标是把失业率降低到6.5%以下。眼下美国就业情况虽继续改善，但幅度微小，失业率仍保持在7.7%，正如伯南克所说，他将密切关注就业市场是否会出现“春季下滑”现象。最近美股市创新高使市场普遍产生了美联储是否将调整现行激进货币政策的猜测，认为美国经济增长加快并趋稳，美联储很可能会在年底或明年初逐步收紧货币政策。但是正如文中说的，只要就业市场没有根本改善，经济复苏就无法持续稳定，起码美国量化短期内不会终结。

　　对于美国“不封顶”的继续印钞，已引起新兴市场国家的警惕。因为美国和美元如今的地位注定了这些资金不会只在美国国内流动，必然也会在全球追逐利益。这其中也包括中国在内的所有新兴经济体和广大发展中国家，尤其是新兴经济体对资本有着巨大吸引力。当这些热钱流入其他国家时，也造成了危机的开始。

　　美联储有权作出自己的决定，但是要充分考虑到他们所作的决定带来的影响是世界性的。“滥发钞票就等于变相操纵汇率”，这种“货币民族主义”式的宽松货币政策也势必会被人所抨击。

　　【日本】 “战神”阿瑞斯

　　自1985年至1991年楼市泡沫破裂后，日本经济陷入长达20多年的经济衰退，受到各种因素影响，陷入低迷状态。为摆脱次贷危机负面影响，日本政府曾提出新增长战略，但这些战略的实施并没有产生立竿见影的效果，加上美国推出量化宽松货币政策，对日本出口贸易产生负面影响，在这样一种背景下，日本以此推行量化宽松货币政策对刺激其经济复苏。2012年日本央行就曾经5次扩大量化宽松规模。

　　但其效果并没有美国那么显著，日本推行量化宽松货币政策，会导致日元贬值，这样反而加剧其经济衰退，众所周知宽松货币政策会产生通胀预期，基于日本基本国情，由于其内需难以在其经济发展中起到支撑性作用，而且日本的债务问题其实是最严重的，在所有的发达经济体里面是最高的。

　　日本的危机可能比我们想象的还要大，日本需要大规模扩大出口促使其经济复苏，而要促进出口贸易规模的扩大，靠推行量化宽松货币政策难以奏效。在全球各国利率水平存在差异的情况下，日本大量印钞只能加剧全球套息交易愈加盛行，而对其本国物价的刺激则相当有限。 日本居民储蓄率在下降，就是可以用来购买日本国债的资源越来越少。

　　不像美国可以通过QE政策把负债转移到持有美债的其他国家身上，因为持有美债的国家数量多且数额巨大，比如说中国。但是日本多数持有国债的是本国民众，也就是说过度的量化宽松只会让日本国内人民负担加剧。作为美国最忠实的伙伴，量化政策跟随的效果确实不尽人意。

　　【中国】“智慧之神”雅典娜

　　由新一轮的量化宽松引起的全球货币争相贬值的“货币战争”之下，作为新兴经济体的一员，中国和大多数新兴国家现状都面临同样的问题，即面临本币升值、资产泡沫和通胀压力增大，货币政策日益走向紧缩的道路，热钱流入和通胀压力的问题比经济增长趋缓更为严重。

　　美联储的货币宽容政策直接关系我国的通胀压力 ，央行行长周小川表示“人民币问稳健增长，汇率问题待于政府决定。”目前全球高通胀压力下，各国都在不断使用货币政策工具来控制货币流通量，就我国而言，面对日益增加的通胀压力，中国必要时将采用汇率工具， 提高人民币汇率来抗击热钱流入的输入型通胀压力，同时抵抗发达国家量化宽松带来的影响，

　　全球经济的黄金增长时代已经一去不复返，美日欧经济现在都是“重病缠身”， 美国得的是癌症，日本得的是老年痴呆症，欧洲得的是心脏病，中国未来经济增长的引擎不再是全球化，不再是工业化，而是内需市场，是城市化。相对美国QE计划前景不明朗、欧元区部分国家仍存在债务危机爆发等因素，人民币较为稳定的预期，促使人民币升值预期浓烈。而且相对企稳回升的经济，更进一步推动了人民币的升值和外汇占款的流入。

　　高盛集团曾推出的“金砖四国”概念，以中国为首，其实也明确了日后新兴国家的力量和无限的发展潜力，在新一轮的货币战争里，我们也许无法预见结果，但是仍然可以相信，中国的前景是乐观的。

　　【全球】殃及全球经济的“诸神之战”

　　货币战争是一场“化整为零”的游戏，发达国家量化宽松导致绝大部分汇率调整成本，其影响的后果要由一些发展中国家来承担。美国和日本接二连三地开动印钞机引发了全球性的货币宽松浪潮。在这个背景下，韩国央行下调基准利率，以刺激经济增长。尽管韩国国内经济出现了复苏迹象，但韩国银行维持基准利率不变，无助于应对突发性不利因素。泰国央行也面临如何管理价值2000亿美元外汇储备的巨大挑战，美欧的量化宽松政策可能使泰国的外汇储备一文不值。

　　当经济衰退时采取宽松的货币政策本来无可厚非，前期的QE的确改善了美国的经济，像一阵强心剂。但是尝到甜头的美联储有恃无恐，在2次量化宽松以后，索性不再设定限额，甚至提高了每月购买资产的额度。对于美国这样无可争议的世界第一“系统重要性”国家来说，问题已不那么简单了。

　　当前，美元无疑是全球最主要的储备货币，关乎全球金融市场的稳定，面对全球脆弱的经济复苏，美联储理应是美元的捍卫者。纵观全球局势，现在的美国仅仅是出于自身国内经济形势的需要就肆无忌惮地屡屡实行量化宽松，同时也启发了一些发达国家频频效仿，世界上越来越多的发达国家在过去几年希望通过操纵货币，达到真正有效地促进经济增长。可是效果甚微，就像日本一样。在过去的数月中，全球美元流动性泛滥，导致其他国家央行被迫放松货币政策，以避免本国货币过快升值，甚至出现全球货币竞相贬值的货币战，并助推新一轮货币战。

　　规模化的量化宽松政策在合适的时候是“解药”，而现在是全球经济的“毒药”，新一轮的“货币战争”因量化宽松而开始，那么带给全球金融将是不可预估的灾难。古希腊神话中的诸神之战，让人记忆犹新的不是在于神的威力，而是它带给人类的影响。

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　　作者：杨达卓来源银天下)