申银万国：市场仍将宽幅波动 以不变应万变

　　市场来回过山车，全周下跌超过2%，低仓位耐心等待者胜出。尽管周末证监会表态曾接触过指数公司，但周一MSCI 这个三年后的“饼”并未激起市场进一步的做多热情，而雅安地震也并未引起恐慌性抛售。但周二风云突变，汇丰PMI 初值50.5 大幅低于市场预期，而广州执行商品房价格指导和房产税范围扩大的预期进一步挫伤市场信心，上证指数大跌2.6%。周三，部分投资者乐观解读国资委要求央企2013 年利润增长要达到10%以上的目标为保增长举措，还有部分投资者提出一季度GDP 经过闰年调整可达8.9%（我们的研究认为GDP 闰年效应不明显），市场突然又信心大增，大涨1.55%，以传媒电子为代表的成长股表现突出。但到了周四，皖北等地区水泥提价后出货量下降，被迫重新降价；创业板中部分龙头公司业绩不达预期，出现跌停，市场再次陷入对经济和企业盈利的担忧，创业板指数下跌2%。全周保持低仓位耐心等待的投资者胜出，如果不够淡定，追涨杀跌，恐怕要被市场来回扇巴掌。

　　市场宽幅波动反映投资者分歧大，抓住相对确定的长期因素进行判断更为现实。很多平日里看似并不重要的信息在本周却引起了市场的大幅波动，反映了投资者对未来经济、企业盈利预期的巨大分歧。投资分析应该在诸多不确定性中寻找相对确定的因素，我们认为有两点尤其值得关注：

　　第一，坚决转型、严格控制金融风险是管理层的确定性行为，甚至不惜牺牲短期经济增长，只要就业情况稳定。中央政治局常委员提出“宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底”，措辞上是“稳增长”而非“保增长”，进一步显示了转型决心；周小川在出席IMF 春季年会时表示“中国正在进行经济结构重组，需要牺牲短期增长来达到结构改革的目标”；银监会在24 日发布的2012 年报中指出要严防平台贷、房地产贷款和产能过剩行业风险。这些都再次验证了管理层坚定的转型和清理金融风险隐患的决心，特别是当前就业形势没有发生明显恶化的情况下。人力资源和社会保障部旗下的中国人力资源市场信息监测中心数据表明，2013 年1 季度，岗位空缺与求职人数的比率约为1.10，比上季度和去年同期均上升了0.02。

　　第二，流动性趋紧。近期1 天期回购利率从4 月17 日的2%一路上升至4 月25 日的4.3%，7 天期回购也从2.9%上升至4.99%，这里有债券代持清理的短期影响，却也有一定的趋势性因素，我们的银行研究员调研反馈近期净结汇快速下降，外汇占款增长趋势减缓，叠加季节性财政存款上缴，流动性阶段性趋于紧张。

　　这两点相对确定的因素对股市的影响都不乐观，所以我们仍然建议投资者保持低仓位耐心等待，以不变应万变。医药、大众消费品、环保、传媒、城市燃气产业链、日化、消费电子等依旧是我们长期看好的子行业，但战略性的配置机会都需要等待风险充分释放之后，在此之前就是控制仓位。近期关注资源要素价格改革、国企治理改善等主题投资机会。来源申银万国)