债市周评：债市反弹或难持续　“抄底”时机未到

　　本周债市收益率出现大幅波动，前半周在机构降杠杆压力下收益率急剧攀升，后半周在PMI数据低于预期以及市场情绪缓和的影响下，市场小幅反弹。

　　4月中旬以来，随着债券代持等灰色操作可能导致的表外风险逐步曝光，在监管加大检查力度的背景下，信用债出现大面积“减杠杆”现象，利率债也受到波及而走势趋弱。

　　进入本周下半周，随着市场情绪逐渐缓和以及汇丰PMI初值表现不佳，以利率债为代表的现券有所恢复，高等级信用债买盘也开始浮现。市场高度关注债市违规整治的后续影响以及短期反弹能否持续。

　　目前仍无法准确预知下一步事态进展。在经历过一波大跌后，部分机构在牛市思维下显现出“抄底”意图，但多位分析人士认为，目前可能并非所谓的“抄底”机会。

　　申银万国分析师屈庆指出，无论未来代持被完全禁止还是予以规范，债券市场通过表外加杠杆自我创造需求的能力都将被削弱，这对债券需求，尤其是中低评级债券需求的影响将是深远的。瑞银证券等机构也预计部分机构去杠杆的行为虽暂告一段落，但风险并未完全消除。

　　进入5月上旬，市场将重新关注4月份各类经济增长数据的变化。虽然汇丰此前公布的4月PMI初值不及预期、显示中小企业的复苏趋势仍然较弱，考虑到前期信贷扩张以及地方政府对城镇化的推动，市场普遍对二季度经济复苏持有信心。预计在经济增速回稳的背景下，债市收益率的进一步下行空间将非常有限。

　　受财政存款季节性增长、机构降杠杆以及月末节前资金需求旺盛等多重因素影响，本周市场流动性整体上略显紧张，资金利率大涨后有所回落，7天回购利率一度上涨至5%，目前回落到3.5%左右。

　　中国外汇交易中心公布的数据显示，27日，银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报3.0300%，较上周上涨43BP；7天回购定盘利率报3.5200%，较上周上涨39BP。上海银行间同业拆放利率（Shibor）周内也呈现先涨后跌的走势，1周品种目前在3.52%的水平。

　　屈庆认为，5月份同样面临财政存款的大量上缴，在目前超储水平下降至2%的情况下，未来流动性紧张的局面极易出现。

　　本周央行共计进行了280亿元正回购操作。由于周内有1520亿元央票及正回购到期，央行公开市场操作经对冲实现净投放资金1240亿元，结束了此前连续九周净回笼的格局。

　　从本周债市表现来看，一级市场表现受到压制。农业发展银行周一招标的200亿元5年期固息债需求不旺。国家开发银行周二增发的“福娃债”中，1年期固息债中标收益率远高于预期，并创下今年来金融债首场投标倍数的新低。财政部周三续招标发行的10年期国债则表现较好，中标收益率明显低于预期。

　　银行间市场现券大跌后出现反弹，周五买盘增多，部分利率债受机构青睐。中债估值显示，26日，债市利率产品和信用产品整体以下行为主，幅度较前两日有所加大。

　　交易所债市表现相对稳定。上证国债指数周五收于137.39点，较上周末上涨0.09点，全周成交5.74亿元，成交量较上周大幅萎缩。上证企债指数周五收于164.16点，较上周末上涨0.07点，全周共成交148亿元。

　　作者：高立来源新华社)