重庆路桥毛利率91%称微利 1座大桥贡献收入5成

　　4月25日晚间，重庆路桥发布2013年一季报，公司营业总收入7933.46万元，同比下降3.5%；净利润4720.33万元，同比增加15.84%。尽管如此，据同花顺数据显示，一季度，公司再次以高达91%的销售毛利率成为行业中的“状元”。

　　尽管如此，重庆路桥也不得不面对营业收入的下 滑的事实。有分析人士称，这是公司主营业务单一的表现。然而重庆路桥的解释是，由于2011年公司出售了信托受益权，致使非经常性损益增加，而2012年没有类似损益。

　　高毛利率和高负债并存

　　资料显示，重庆路桥今年一季度延续了去年营业总收入的下滑态势，相比去年，营业总收入下滑19.21%。据同花顺数据，重庆路桥去年业绩下滑的背后，却仍有着高达91%的销售毛利率。

　　为此，重庆路桥董秘张漫的解释称，路桥公司成本核算较为特殊，用毛利率判断公司经营状况不全面。此前张漫在接受媒体采访时称：“我们不是暴利行业，我们现在只有微利，如果不是因为银行下调利率，我们一年忙到头是在为银行打工。”

　　而知名财经评论人士叶檀认为，路桥公司大多是地方重要企业，贷款利率绝不可能比民企更高，如果说路桥公司在为银行打工，那么国内除了极少数现金流丰富、投资量不大的轻资产企业，其他企业无不是在为银行打工。

　　重庆路桥高毛利率率的背后，公司面临的是高负债率。数据显示，重庆路桥去年资产负债率为61.5%。今年一季度，公司的资产负债率已上升至64%。在高负债的同时，记者发现公司的存货也不断攀升，数据显示，公司去年存货6.37亿元，同比增加192.07%；而今年一季度，公司存货攀升至高达6.48亿元。财经评论人士叶檀认为，如果重庆路桥等地方路桥公司难以承受银行贷款利率，应减少投资、降低成本，但重庆路桥财报里并未发现这一点。

　　单一业务暗藏风险

　　重庆路桥高毛利率的背后，更暗藏主营业务单一和客户单一的风险。资料显示，嘉华嘉陵江大桥BOT项目占据了主营收入的48.67%，为公司贡献了96.06%的毛利率。此外，长寿湖旅游专用高速公路BOT项目占据了主营收入的21.20%，贡献了96.97%的毛利率；桥梁过路费收入占主营收入的28.91%，也为贡献了74.33的毛利率。重庆路桥的路桥收费收入，大部分是通过市财政拨付给重庆城投公司，再由其按协议向重庆路桥支付，存在依赖风险。

　　重庆路桥董事会认为，由于过桥费、公司所属公路、桥梁收费经营权有收费期限的限制，收费期结束后，如果没有新的项目替代，将在一定程度影响重庆的经营收益。其中，长江石板坡大桥和嘉陵江石门大桥的收费权将分别于2016年底和2021年底到期，届时若没有新项目，将对重庆路桥未来业绩产生不利影响。

　　分析人士认为，2011年国家对收费公路进行清理，2012 年实行的小型车辆长假期间免征过路费，虽然在相当长的时间内收费公路还将继续存在，但未来仍面临逐步降低乃至最终取消收费的政策风险，仅仅依赖路桥收费的重庆路桥，未来面对重庆路桥费的下调或取消带来的业务冲击十分巨大。此外，重庆路桥一旦获得大型基础设施项目投资，将面临持续性的资金需求，公司存在大规模资本支出而导致的财务风险。

　　房地产业务遭遇尴尬

　　不是专业从事地产开发的重庆路桥，早在2007年以5.5亿元收购重庆天江坤宸置业有限公司（下称“天江坤宸”）100%的股权及承担相应债务，开始进军地产。2010年，重庆路桥又以7.18亿元转让三年前收购的“天江坤宸”给重庆市奇尚房地产开发有限公司。

　　对于出售原因，重庆路桥给出的解释是“公司非专业房地产开发公司，自行开发有相当难度，因此决定回笼资金，回归基建主业”。然而，重庆路桥在面临业务单一的风险下，不得不再次进军地产，并希望在2013年度完成路桥和地产收入4.5亿元。资料显示，重庆路桥去年8月29日公告称，以近3亿元收购重庆鼎顺房地产开发有限公司100%的股权。再次进军地产业务的重庆路桥，是否会再次发生地产“不专业”而放弃的情况呢？

　　重庆路桥为二级房地产资质，只能承担开发项目的建筑面积不得超过25万平方米的地产项目，其地产业务发展受限。受史上楼市调控“国五条”影响，重庆路桥旗下鼎顺项目“芳草地·嘉水蓝天”低容积率别墅项目和“北山紫园”项目的办公楼、小户型公寓楼，都属于高档住宅或商业地产，该地产受重庆房产税和重庆国五条等楼市政策调控影响较大，特别是二级资质的地产开发企业影响更大，一位接近地产行业分析人士认为。来源证券日报-资本证券网)