政策预期耗尽 日元阶段性贬值或告一段落

　　去年年底以来，“安倍经济学”和日本央行 “疯狂”宽松政策给外汇市场投资者提供了足够的理由做空日元 ，日元汇率也在7个月的时间里贬值近30%，一度触及100整数关口。不过，在政策预期耗尽之后，“疯狂”的日元始终没有迈过市场认为必然会突破的100大关。

　　在频繁出台激进的财政与货币政策之后，安倍政府和日本央行已经没有任何退路。虽然清楚短期用尽所有“弹药”的做法可能会引发一定的风险，但是他们还是采取了极端做法。这意味着，日本未来很难有大规模的政策变动，只会在现行政策框架内进行微调。这也为投资者依据宽松政策做空日元的思路画下了“休止符”，因为外汇市场从来就是遵从“买预期、卖兑现”的交易原则，日元近期走势似乎也能反映这一点。

　　而且，未来市场的不确定性可能导致做空日元的交易变得不如一致预期宽松时来的有效，这或将促使做空日元的头寸明显收缩，甚至重现资金回流避险货币的可能。一方面，欧洲债务危机的间歇性特征依旧，悄然蔓延的信任危机将会放大危机反复对市场的影响；另一方面，全球经济弱复苏的态势非常明显，且复苏放缓的风险正在增加。

　　虽然欧洲央行捍卫欧元的承诺降低了欧元区发生极端事件的概率，但由于缺乏制度性改革，危机的解决只能依赖财政紧缩完成。这致使欧元区经济持续萎靡，失业率屡创历史纪录，民众生活质量下降，欧洲信任危机悄然蔓延。目前德国与欧元区其他国家就赤字削减与经济增长之间的争议不断，将增加市场的不确定性。

　　另外，目前市场已经开始对全球经济复苏前景产生担忧。随着近期全球主要经济体二季度数据出炉，全球弱复苏格局非常明显。中国经济仍在相对较低的平台运行；美国经济受到增税以及减支的影响，再次出现“春乏”，复苏动力放缓；债务危机与经济恶化的恶性循环仍在欧元区蔓延。对经济的担忧恐将导致市场风险情绪明显下行。而如果宽松刺激导致日本经济相对较好，则可能吸引更多的资金流入日本。

　　不过，从更长期角度来看，日元贬值的趋势依然存在，但是推动因素将不再是超预期的宽松刺激，而是日本自身疲弱的基本面，当然这或许需要很长时间才能体现。一方面，高债务负担忧虑最终将威胁日本的主权评级，从而大大降低日元资产的吸引力。日本的债务增速超过经济增速已经持续了20余年，日本政府于今年取消债务发行上限的政策将导致日本债务占GDP比重于2014年接近240%。其次，持续的“流动性陷阱”问题致使宽松政策边际效用微弱，若不辅以有效的结构改革，宽松对日本经济的拉动将会有限，且不持续。

　　总结而言，无论从影响因素还是市场走势来看，日元阶段性贬值有结束的迹象，继续一味做空日元的策略不再合适，投资者需要警惕美元兑日元出现快速大幅回调的风险。不过，从更长的周期来看，基本面隐含的负面风险将导致日元走贬。 来源中国证券报)