中国社科院报告建议：城投债应由当地投资者持有一定比例

　　在近日发表的一份研究报告中，中国社会科学院建议，应要求城投债发行主体所在省份的投资者持有一定比例的该项债券，如不低于债券发行额的20%，以防止出现过于严重的信息不对称问题。

　　这份由中国社科院世界经济与政治研究所撰写的《中国影子银行体系发展状况研究（中期报告）》称，目前中国城投债市场尚不存在系统性风险，在中国政府大力推动城镇化的背景下，未来城投债市场还有较大的增长空间。不过，报告认为，零违约记录和收益率错配是城投债的主要潜在风险。美国市政债从1986年到2011年共有2366例违约，年均违约91例。而中国城投债从1992开始发行至今，就连1例违约都没有出现。

　　“表面的安全实际上降低了城投债市场的风险管理水平，容易催生道德风险。”报告称，政府兜底预期会增强投资者的非理性，引发羊群效应，催生道德风险，从长期来看容易导致系统性偏差。

　　鉴于大多数城投债需要政府补贴才能确保还本付息，报告预计，“某些中西部地区未来有可能出现地方财政难以支付城投债本息的情况，从而发生局部风险”。在通常情况下，地方政府都会积极推动当地国企为城投债担保，以增强债券的评级，降低融资成本。近年来无第三方担保债券比例攀升，说明当地国企对于发债企业的风险存在担忧。

　　报告并称，近年来发行的一些信用评级较低的城投债，当地投资者（如银行、保险公司和非金融机构）都不购买，购买者全部都是其他省份的投资者。“这实际上是金融市场由于信息不对称而出现的"本地偏差"。”报告称，当地投资者对发债主体更为了解，信息掌握较为完备，因此对项目赋予较高的风险权重；而外地投资者掌握信息较少，出现“无知者无畏”的现象，积极购买自己并不了解的城投债。基于此，报告建议，可以要求城投债发行主体所在省份的投资者持有一定比例的债券，如不低于债券发行额的20%。

　　无独有偶，央行行长周小川去年曾公开建议：“如果中国今后能建立一个地方政府债务体系，地方债应主要出售给当地居民，当地居民会基于自身的养老金、福利等问题来考虑是否购买，这样就构成了对地方政府债务的制约。”在周小川看来，如果发债主体为省、市政府，而市场为全国性市场，也会出现举债缺乏制约、道德风险、定价机制失效等问题，可以考虑通过债务本地化进行约束。

　　上述报告还建议，未来中央监管部门应该明确，不允许地方政府采取事后补救的干预措施来防止包括城投债在内的固定收益类产品违约。从中长期发展来看，应该把城投债转变为真正的地方政府债。

　　截至2013年1月18日，债券市场未到期的城投债数量为1444只，未清偿余额为18397亿元。

　　作者：董云峰来源第一财经日报)