短时冲击消退 债市或入平稳期

　　由于固定收益证券的特性，债券市场行情一般较为平稳。然而，在刚刚过去的4月，债市却表现得如股市一般嬗变，政策、基本面等多种因素，导致收益率走势跌宕起伏。而在债券收益率经历了先下后上再下的反复之后，短期冲击因素正在淡化。市场人士认为，未来一段时间，债券 市场可能进入相对平稳的震荡期，利率债宜偏重配置，信用债中的高等级品种相对更佳。

　　冲击退潮

　　经历4月的剧烈动荡，目前无论是代持监管事件还是经济不及预期所形成的短时冲击都正在淡化。

　　一方面，监管风波的短时冲击大部分已经结束。此次债市监管对行情的影响路径主要有三条：迫使表外资产回表、去杠杆和债基遭遇赎回。而无论是赎回代持债券、降低杠杆还是应对赎回压力，都意味着机构对现金需求上升。为获得现金，一种方法是变现流动性较好的券种，如可转债，二是在银行间和交易所市场通过回购融资。正因如此，4月中下旬可转债出现明显调整，而银行间和交易所回购利率均大幅走高。特别是，由于交易所融资更便利，回购交易量急剧上升，回购利率也超过了一般的月末水平。但可以看到，4月23日过后中证转债指数基本走稳，交易所GC007亦出现显著回落，表明此次事件最猛烈的冲击阶段已经过去。

　　另一方面，经济弱复苏的边际利多效应正在减弱。基本面之所以在4月两度为债券市场提供支持，很重要的原因是，一再低于预期的数据迫使机构修正前期对经济过于乐观的期望。而机构预期调整后，即便再有新的偏弱的数据公布，其对市场的影响也可能减弱。例如，5月初中采PMI和汇丰PMI终值公布，就没能再推动收益率进一步下行。

　　回归平稳

　　当然，短时冲击的消退并不意味着影响就此消除。相反，一些市场人士认为，监管事件与经济弱复苏仍将在很长一段时间内影响行情。

　　未来监管政策还有不确定性，且基金去杠杆压力犹存。证监会网站日前公布了新《基金管理办法》(征求意见稿)，明确规定“基金的总资产不得超过净资产的140%”。而基金一季报显示混合债券型一级/二级基金综合杠杆率为152%。国泰君安预计，未来由监管带来的基金去债券杠杆的压力在400-600亿元左右。申银万国进一步指出，表外杠杆表内化对于债券需求的影响将是深远的，未来债券市场尤其是中低评级债券需求将受到限制几乎是确定的。

　　未来基本面对债市依旧存在支撑。4月份中采PMI和汇丰PMI均环比走差，表现弱于季节性，且多数分项指数下滑，指向经济复苏偏弱。与此同时，在内外需求偏弱的背景下，通胀风险尚不至于显性化，市场预计4月CPI将在2.2%左右，整体宏观环境仍有利于债市表现。

　　除此以外，公开市场到期流动性增多以及人民币升值背景下外汇资金流入，均有利于维持银行间市场相对宽松的流动性局面。

　　市场人士认为，无论是利率市场还是信用市场都可能进入一段相对平稳的震荡期。

　　利率偏配置信用重评级

　　利率市场对经济趋势变化更敏感，且由于自身杠杆不高、流动性较好、风险较低，所受监管事件影响有限。不过，一些机构认为，当前利率债估值已基本隐含了经济弱势的预期。除非未来经济数据出现超预期下滑，否则利率债不具备明显交易价值，利率市场以配置为主。

　　国泰君安债券报告指出，从监管风波后10年期国债表现来看，3.4%的底部再度得以确认，目前利率债实际已处于平衡期，3年期金融债更具配置价值。光大证券分析师认为，中长期利率产品收益率调整风险较小，从配置角度可以继续持有，相对于国债来说，政策性金融债的配置价值相对较高。

　　信用产品方面，机构普遍推荐高等级品种。如国泰君安表示，未来高等级仍将优于低等级，理由是：首先，在经济持续低迷的背景下，信用风险在未来一两个季度将有所上升，对于部分资质较弱的低评级债仍需回避。其次，农信社等机构在释放代持资金后，其配债仅限于AA+及以上债券，未来高等级的需求仍将释放。国泰君安认为，交易所信用债市表现可能优于银行间。海通证券亦表示，未来利率风险下降，对高评级债券更为有利。 来源中国证券报)